來源：聯訊策略

　　如何看待周五的回調？

　　本周五市場經歷了農歷豬年以來最大幅度的調整，滬指收于2969.86點，跌幅4.4%，抹掉周內漲幅，我們認為此次大幅回調，除了突發性利空因素外，更多的是與A股自身有關：

　　（一）估值角度：估值修復明顯，短期或將承壓

　　年初以來，A股市場迎來一波顯著的估值修復行情，年初至今（3月8日）上證綜指和創業板指的漲幅分別為19.09%和32.3%。從估值來看，上證的PE（TTM）已由年初的11倍提升至13倍，近十年歷史估值的分位點由20%提升至40%。而創業板指的估值修復則更加明顯，已由年初28倍提升至53倍，近十年歷史估值的分位點由0.89%提升至57%。此輪行情中指數估值修復明顯，短期或將承壓，這也是促使短期調整的最重要的因素。

　　（二）基本面：外貿數據走弱，對情緒形成壓制

　　周五公布的2月份中國外貿數據大幅弱于市場預期，原因一方面是由于存在春節擾動因素，另一方面則與國內內需走弱，以及全球主要經濟體經濟下行有關，外貿數據走弱對于市場情緒形成一定壓制。

　　（三）市場方面：指數處于阻力區需要震蕩盤整蓄勢

　　在前期報告中我們多次提出春季行情將分三個層級演進，“小級別阻力2700點區域；中級別阻力2900點區域；大級別趨勢性阻力3000-3250點區域。”短期快速上漲后市場向大級別趨勢3000-3250點區域邁進，熊市中該區域多次構筑支撐及阻力，形成長期成交阻力區，需要反復消化上方阻力才有突破機會，況且這個位置，我們可以看到指數的日內振幅加劇，快速上漲之后指數也需要震蕩盤整蓄勢。

　　大勢研判：指數短期或面臨休整，重點關注防御板塊

　　（一）社融數據不達預期擾動短期市場

　　短期市場呈現加速上漲的格局，其中的一個相當重要的催化劑就是1月份的社融數據大幅走強。社融數據作為領先指標，從過往的歷史經驗看，社融拐點出現后，大概率半年左右經濟拐點就會出現，這對于情緒的提振起到重要作用。市場對于2月的金融數據普遍抱有期待，希望通過數據對社融增速單月反彈的持續性作出進一步觀察，以驗證對于經濟的改善預期。然而在經歷了周五的調整之后，周末公布社融數據不達預期，短期會對市場形成擾動。

　　雖然2月份社融數據走弱，但考慮到春節因素及2月份央行對票據套利合規檢查，我們認為并不急于在此時對后面的經濟情況下趨勢性判斷，靜待更多宏觀經濟數據的公布。

　　（二）指數短期或面臨休整，但無需過度悲觀

　　除估值、基本面、市場運行外，近幾日頻出的利空因素也需要市場進行消化：

　　（1）MSCI剔除外資超買股。3月7日，MSCI宣布3月11日起將大族激光從MSCI中國全股指數中剔除，同時對美的集團的權重系數進行調整；

　　（2）外圍市場：美股、港股走弱拖累A股。美股方面，三大股指本周連續下跌，對于A股產生了一定拖累作用。港股方面近期更多的表現為跟隨A股上漲，如果港股出現明顯上漲有利于A股繼續向上開拓空間，這也是市場用來判斷A股走向的一個重要風向標，然而本周四恒生指數收盤跌幅0.89%，并沒有跟隨A股上漲。美股和港股的走弱對A股形成一定拖累作用。

　　（3）處罰信貸資金違規流向股市。3月7日，中國銀保監會官網顯示，寧波銀行臺州分行和路橋農商銀行因信貸資金違規流入股市遭處罰。

　　在多重因素作用下，我們認為指數短期或面臨休整，但無需過度悲觀：

　　首先從市場情緒來看，當前的市場情緒明顯好轉。本周兩市成交金額合計5.4萬億元，較上周再度放量，截至上周四，兩市融資余額為8494.95億元，連續四日上升，在核心上漲邏輯仍然存在的情況下，高漲的市場情緒較難被短期擾動徹底打壓。

　　技術上看，以時間換空間的可能性較大。從k線上來看，下行的空間從點位看有三個位置：1、5日均線以及加速長陽的二分之一位，約在2900點左右；2、加速長陽的跳空缺口回補以及10日均線處，約在2800點區域；3、2700點區域，該位置是之前小雙底的頸線位，也是春節后行情上漲社融數據公布前股指整固的區域。

　　（三）配置上重點關注防御板塊

　　目前行情的大方向以整理為主，重點關注防御板塊：

　　（1）估值較低的銀行板塊。截至周五收盤，銀行板塊的PE（TTM）為6.89倍，在全部28個行業中排名最后一位，從年初至今漲幅來看，銀行板塊上漲14.72%，排名26位，在震蕩格局中可作為首選防御品種。

　　（2）景氣度較高且具有防御屬性的農林牧漁板塊。非洲豬瘟加速生豬養殖行業拐點提前到來，養殖成本提升抬升生豬底部價，目前生豬、仔豬、豬肉價格開始上行，市場預期上漲強烈，市場景氣度越來越高。同時在大盤調整過程中，農業板塊往往具備防御屬性。

　　（3）具有政策支持的板塊如粵港澳大灣區、5G、雄安新區等。

　　（4）具備重組預期的品種。如航天軍工、周期中的央企、國企類上市公司。

　　（5）科創板中受關注較多的醫藥生物、高科技板塊。

　　（6）MSCI較為關注的化工、機械等具備補漲潛力的品種。

　　風險提示：政策不達預期，經濟下行超預期，外圍環境大幅惡化

　　以下為正文部分

　　受周五市場大幅調整影響，本周（3月4日至3月8日）滬指下跌0.81%失守3000點，周線止步八連陽。行業方面，邊緣計算概念崛起帶動計算機板塊領漲，周漲幅為12.62%，漲幅超過10%的還有農林牧漁板塊，銀行、食品飲料、休閑服務板塊漲幅稍稍落后。

一、如何看待周五的回調？

　　本周五市場經歷了農歷豬年以來最大幅度的調整，滬指收于2969.86點，跌幅4.4%，抹掉周內漲幅，我們認為此次大幅回調，除了突發性利空因素外，更多的是與A股自身有關：

　　（一）估值角度：估值修復明顯，短期或將承壓

　　年初以來，A股市場迎來一波顯著的估值修復行情，年初至今（3月8日）上證綜指和創業板指的漲幅分別為19.09%和32.3%。從估值來看，上證的PE（TTM）已由年初的11倍提升至13倍，近十年歷史估值的分位點由20%提升至40%。而創業板指的估值修復則更加明顯，已由年初28倍提升至53倍，近十年歷史估值的分位點由0.89%提升至57%。此輪行情中指數估值修復明顯，短期或將承壓，這也是促使短期調整的最重要的因素。

（二）基本面：外貿數據走弱，對情緒形成壓制

　　周五公布了2月份的中國外貿數據，以美元計，2月份中國出口同比下跌20.7%，進口同比下降5.2%，貿易帳為順差41.2億美元，收窄87.2%。以人民幣計算的出口同比下降16.6%，進口同比下降0.3%，貿易帳為順差人民幣344.6億元。

　　2月外貿數據大幅弱于市場預期，原因一方面是由于存在春節擾動因素，另一方面則與國內內需走弱，以及全球主要經濟體經濟下行有關，外貿數據走弱對于市場情緒形成一定壓制。

（三）市場方面：指數處于阻力區需要震蕩盤整蓄勢

　　在前期報告中我們多次提出春季行情將分三個層級演進，“小級別阻力2700點區域；中級別阻力2900點區域；大級別趨勢性阻力3000-3250點區域。”短期快速上漲后市場向大級別趨勢3000-3250點區域邁進，熊市中該區域多次構筑支撐及阻力，形成長期成交阻力區，需要反復消化上方阻力才有突破機會，況且這個位置，我們可以看到指數的日內振幅加劇，快速上漲之后指數也需要震蕩盤整蓄勢。

　　二、大勢研判：指數短期或面臨休整，重點關注防御板塊

　　（一）社融數據不達預期擾動短期市場

　　1月份超預期社融數據使得市場對于經濟的預期有所改善，市場對于2月的金融數據普遍抱有期待，希望通過數據對社融增速單月反彈的持續性作出進一步觀察，以驗證對于經濟的改善預期。然而從周末公布的金融數據來看，2月社融存量同比增長10.1%，較上月10.4%有所回落。M2同比增長8%，增速分別較上月末和上年同期低0.4個和0.8個百分點；M1同比增長2%，增速比上月末高1.6個百分點，比上年同期低6.5個百分點。

　　短期市場呈現加速上漲的格局，其中的一個相當重要的催化劑就是1月份的社融數據大幅走強。社融數據作為領先指標，從過往的歷史經驗看，社融拐點出現后，大概率半年左右經濟拐點就會出現，這對于市場情緒的提振起到重要作用。然而在經歷了周五的調整之后，周末公布社融數據不達預期，短期會對市場形成擾動。

　　雖然2月份社融數據走弱，但考慮到春節因素及2月份央行對票據套利合規檢查，我們認為并不急于在此時對后面的經濟情況下趨勢性判斷，靜待更多宏觀經濟數據的公布。

　　（二）指數短期或面臨休整，但無需過度悲觀

　　我們在第一部分，分別從估值、基本面、市場運行三個方面分析了指數短期休整的原因，除此之外，近幾日頻出的利空因素也需要市場進行消化：

　　（1）MSCI剔除外資超買股。3月7日，MSCI宣布將大族激光從MSCI中國全股指數中剔除，同時對美的集團的權重系數進行調整，自3月11日起生效；

　　（2）外圍市場：美股、港股走弱拖累A股。美股方面，三大股指本周連續下跌，對于A股產生了一定拖累作用。港股方面近期更多的表現為跟隨A股上漲，如果港股方出現明顯上漲有利于A股繼續向上開拓空間，這也是市場用來判斷A股走向的一個重要風向標，然而本周四恒生指數收盤跌幅0.89%，并沒有跟隨A股上漲。美股和港股的走弱對A股形成一定拖累作用。

　　（3）處罰信貸資金違規流向股市。3月7日，中國銀保監會官網顯示，寧波銀行臺州分行和路橋農商銀行因信貸資金違規流入股市而遭到監管部門的處罰。

　　在多重因素的作用下，我們認為指數短期或面臨休整，但無需過度悲觀：

　　首先從市場情緒來看，當前的市場情緒明顯好轉。本周兩市成交金額合計5.4萬億元，較上周再度放量，截至上周四，兩市融資余額為8494.95億元，連續四日上升，在核心上漲邏輯仍然存在的情況下，高漲的市場情緒較難被短期擾動徹底打壓。

　　技術上看，以時間換空間的可能性較大。從k線上來看，下行的空間從點位看有三個位置，1、5日均線以及加速長陽的二分之一位，約在2900點左右；2、加速長陽的跳空缺口回補以及10日均線處，約在2800點區域；3、2700點區域，該位置是之前小雙底的頸線位，也是春節后行情上漲社融數據公布前股指整固的區域。

　　（三）配置上重點關注防御板塊

　　目前行情的大方向以整理為主，重點關注防御板塊：

　　（1）估值較低的銀行板塊。截至周五收盤，銀行板塊的PE（TTM）為6.89倍，在全部28個行業中排名最后一位，從年初至今漲幅來看，銀行板塊上漲14.72%，排名26位，在震蕩格局中可作為首選防御品種。

　　（2）景氣度較高且具有防御屬性的農林牧漁板塊。非洲豬瘟加速生豬養殖行業拐點提前到來，養殖成本提升抬升生豬底部價，目前生豬、仔豬、豬肉價格開始上行，市場預期上漲強烈，市場景氣度越來越高。同時在大盤調整過程中，農業板塊往往具備防御屬性。

　　（3）具有政策支持的板塊如粵港澳大灣區、5G、雄安新區等。

　　（4）具備重組預期的品種。如航天軍工、周期板塊中的央企、國企類上市公司。

　　（5）科創板中受關注較多的醫藥生物、高科技板塊。

　　（6）MSCI較為關注的化工、機械等具備補漲潛力的品種。

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責任編輯：張海營