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張志斌
[9天7板的走勢使得中國人保成為次新股的領漲龍頭，總市值攀升至5674億元，成為A股市場總市值排名第11位的藍籌大鱷。]
[中國人保A股周四的收盤價12.83元比H股的收盤價3.65港元（約為3.12元人民幣）高出3倍有余。]
“賣出”評級！
這一中國A股市場罕見的評級居然出現在龍頭券商中信證券（600030.SH）對中國人保（601319.SH）這樣的藍籌個股研報之中，實在是A股市場罕見的情況。而這一事件對于A股市場的影響如何，市場人士也是眾說紛紜。
股價突飛猛進的中國人保
盡管整個保險板塊在周四出現了小幅回調，但是近來的板塊領漲龍頭中國人保的漲勢卻呈現加速態勢，全天一字漲停板封得結結實實，在以12.83元報收之后，中國人保的總市值也已攀升至5674億元，成為A股市場總市值排名第11位的藍籌大鱷。
中國人保A股近來的走勢可謂異常強勁，9天7板的走勢使得其成為次新股的領漲龍頭，不過連續上漲也使得其A股和H股股價的差距越拉越大，
A股周四的收盤價12.83元比H股的收盤價3.65港元（約為3.12元人民幣）高出3倍有余。
一份“賣出”評級的研報
雖然A股和H股的價差一直存在，但是在目前滬港通和深港通通道較為暢通的背景之下，如此之大的價差存在，顯然不具有可持續性。也正是在此時，一份A股市場罕見的“賣出”評級研報橫空出世。
這份研報的作者是中信證券研究部的非銀行業分析師團隊，從研報的作者署名順序來看，主要執筆人應該是非銀分析師童成墩。在這份題為《財險龍頭，但A股顯著高估》的中國人保投資價值分析報告中，中信證券非銀行業分析師團隊認為，公司是以財險為核心的綜合保險集團。中國人保擁有人保財險、人保壽險、人保健康、人保資產、人保再保險、人保香港和人保養老等控股子公司。公司持有人保財險69%股權，是核心盈利來源。
承保盈利是中國人保內部首要的考核指標，持續領先同業，是公司寡頭格局下規模優勢的體現。公司規模優勢能夠保持，來自于渠道優勢、區域優勢和客戶對大公司的選擇。但在強競爭和強監管下，承保盈利能力有所下降。
從資產管理方面來看，人保資產的長期股權投資占比高于同業。截至2018年中期末，持有興業銀行、華夏銀行等長期股權投資資產1014.7億元，占投資資產比重為11.6%，按照權益法核算的投資收益率13%~15%。公司2015~2018年上半年總投資收益率分別為7.3%、5.8%、6.0%和5.1%，處于較高水平。
中信證券預計，受益于公司財產險業務13%左右的ROE水平，中國人保未來三年攤薄ROE為9%~10%左右，對應每股凈資產復合增速為10%左右。參照市場估值平均水平，分別按PB和PEV分部估值看，預計公司2019年合理股價為每股4.71~5.38元，對應1.25~1.42倍PB，對應13.1~15.0倍PE。
中信證券認為，目前公司A股股價顯著高于合理區間，按合理估值算，公司未來一年股價潛在下跌空間超過53.9%（記者注：報告是按周三收盤價11.66元計算的），存在較大的估值下行風險，首次覆蓋給予中國人保A股“賣出”評級。
在報告中，中信證券非銀行業分析師團隊分別通過PB分部估值法和P/EV分部估值法給出的中國人保2019年合理估值為2085億元和2378億元，分別為其目前實際市值5674億元的36.75%和41.91%。
市場影響如何
對于這樣一份A股市場罕見的“賣出”評級研報，市場人士對其的解讀也各不相同。甚至有市場人士猜測，這份研報的出臺很可能是出于監管層的授意，理由是，即便是中信證券這樣龍頭券商的明星分析師，恐怕也沒有能力去打破目前A股市場的現有生態，更不用說還要通過公司嚴格的風控管理體系將研報發出來了。
一位私募基金經理持這樣觀點：在他看來，這可能在一定程度上體現了監管層對于目前市場走勢的一種態度。
“雖然資金短線對于像中國人保這樣的個股炒得有點過火，但監管層還是希望通過更加市場化的方式來進行管理，而不是簡單粗暴的一刀切，這或許是新主席上任之后監管的新方式。對于這種提醒的方式，還是樂見其成的，也有助于打破目前相對僵化的A股研究評價系統的固有生態。”前述私募經理稱。
不過也有市場人士認為，無論研報背景如何，市場資金是否會買賬卻仍存疑問。對于短線資金而言，利用市場情緒拉高股價是其拿手好戲，估值水平高低并不是最重要的因素，以前連續漲停就會被特停都不能阻止游資繼續拉高股價，這種出“賣出”評級研報的方式能否真正有效還要等待市場走勢的檢驗。
責任編輯：李鋒
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