文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 黃志龍

　　從各國(guó)縱向發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)一個(gè)國(guó)家處于人口高速增長(zhǎng)、勞動(dòng)年齡人口比重提升的時(shí)期，往往是創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)發(fā)展奇跡的“黃金年代”，反之則相反。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最近發(fā)布的《2018年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，在勞動(dòng)年齡人口數(shù)量下降七年之后，2018年中國(guó)就業(yè)人口總量迎來(lái)了歷史性拐點(diǎn)，老齡化成為一種趨勢(shì)。隨之而來(lái)的，不僅有經(jīng)濟(jì)前景方面的壓力，也蘊(yùn)含著一系列商業(yè)機(jī)會(huì)。

　　老齡化將削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能

　　老齡化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的下降。其背后的理論邏輯主要有兩點(diǎn)：

　　第一，人口年齡結(jié)構(gòu)會(huì)影響勞動(dòng)力資源總量供給，而勞動(dòng)力又是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中最重要的生產(chǎn)要素。人口老齡化趨勢(shì)下，勞動(dòng)力供給下降，社會(huì)生產(chǎn)能力不足，經(jīng)濟(jì)增速下降。

　　第二，老齡化會(huì)改變社會(huì)資源的配置方向，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生影響。一般而言，老齡化社會(huì)中老年人比重上升，老年人在經(jīng)濟(jì)中屬于“消費(fèi)型”人口，不創(chuàng)造產(chǎn)出。相應(yīng)地，社會(huì)資源中用于消費(fèi)的比重增加，必然對(duì)資本積累產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，資本積累能力下降，將削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　從橫向?qū)Ρ瓤矗丝诶淆g化程度越高的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增速往往越慢。

　　世界銀行統(tǒng)計(jì)的200個(gè)國(guó)家65歲以上人口比重與經(jīng)濟(jì)增速的散點(diǎn)圖顯示，老齡化程度越高的國(guó)家，GDP 增速一般越低，二者存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系（參見(jiàn)下圖）。

　　以老齡化極為嚴(yán)重（65歲人口占比超20%）的日本、意大利、希臘為例，2000年-2017年三國(guó)年均增長(zhǎng)率分別為 0.7%、-0.1%和-0.9%。相反，印度、越南等年輕國(guó)家GDP增速普遍較快，兩國(guó)65歲人口占比分別僅為5.99%和7.15%，2000年-2017 年年均GDP增速則達(dá)到7%和6.5%。

　　從各國(guó)縱向發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)一個(gè)國(guó)家處于人口高速增長(zhǎng)、勞動(dòng)年齡人口比重提升的時(shí)期，往往是創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)發(fā)展奇跡的“黃金年代”，反之則相反。

　　例如，日本的老齡化起步于 20世紀(jì) 70年代，自此之后，日本經(jīng)濟(jì)增速中樞持續(xù)下滑（參見(jiàn)下圖）。同樣，近年來(lái)中國(guó)快速進(jìn)入老齡化時(shí)代，也成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行、進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的關(guān)鍵因素。

　　老齡化將使投資率高位回落

　　一般而言，一國(guó)擴(kuò)大投資的主要目的是提高人均資本存量，而人口擴(kuò)張對(duì)投資率影響主要有三方面：一是為解決新增人口就業(yè)的制造業(yè)投資；二是為新增人口提供公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施的基建投資；三是為解決新增人口居住需求的房地產(chǎn)投資。

　　然而，在老齡化影響下，這三方面的投資需求都將明顯減緩。這種明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在我國(guó)投資率的變化中看得十分清楚。改革開(kāi)放以來(lái)，2010年作為我國(guó)投資率拐點(diǎn)的分界線特征十分明顯。2010 年之前，我國(guó)投資率隨著勞動(dòng)人口占比提升而不斷增加，2010年達(dá)到 47.9%的歷史高點(diǎn)；2010年后，隨著我國(guó)勞動(dòng)力人口占比轉(zhuǎn)為下行，投資率也逐步下降（參見(jiàn)下圖）。

　　老齡化將加大財(cái)政壓力

　　老齡化對(duì)財(cái)政收支的壓力，主要有兩方面：一是在支出層面，老年人口的增長(zhǎng)，會(huì)帶來(lái)養(yǎng)老金支出、醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)等的增加，加大財(cái)政壓力；二是在收入層面，老齡化環(huán)境下經(jīng)濟(jì)增速放緩，稅基和財(cái)政收入會(huì)相應(yīng)減少。

　　同樣以日本為例，1975年前后，日本開(kāi)始快速進(jìn)入老齡化，1985年65歲以上人口比重首次突破10%，2018年已達(dá)到27.05%。相應(yīng)地，日本政府財(cái)政支出中社保支出規(guī)模1990年之后快速增加，2009年、2010年和2013年三次突破了100萬(wàn)億日元，占日本政府支出比重也由1972年的14%持續(xù)上升到2018年的33.75%，創(chuàng)下歷史新高（見(jiàn)下圖）。在此背景下，日本財(cái)政赤字率長(zhǎng)期保持在10%左右的水平。

　　老齡化成為日本財(cái)政壓力的主要因素

　　同樣，最近幾年中國(guó)老齡化趨勢(shì)加速，養(yǎng)老金缺口也越來(lái)越大，養(yǎng)老金支付對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼的依賴程度不斷提升。2014年開(kāi)始，全國(guó)養(yǎng)老金整體出現(xiàn)入不敷出，當(dāng)年財(cái)政補(bǔ)貼基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金為3548億元，到了2017年則擴(kuò)大到8004 億元。2007年-2017年全國(guó)公共財(cái)政支出中，社保和醫(yī)療支出由6542億元急劇擴(kuò)張至36565億元，占比也上升到18.8%（參見(jiàn)下圖）。在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，老齡化還將給我國(guó)財(cái)政支出形成持續(xù)的壓力。

　　中國(guó)社保和醫(yī)療支出持續(xù)攀升

　　隨老齡化而來(lái)的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇

　　當(dāng)然，老齡化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也有正向效應(yīng)。它給相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了發(fā)展機(jī)遇：

　　首先，老齡化將引爆“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”的巨大潛力。“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展，將主要圍繞老有所居（養(yǎng)）、老有所醫(yī)和老有所樂(lè)三大目標(biāo)。其中，老有所養(yǎng)產(chǎn)業(yè)中，智能化的養(yǎng)老宜居環(huán)境建設(shè)，包括養(yǎng)老公寓、養(yǎng)老社區(qū)等養(yǎng)老地產(chǎn)的發(fā)展，已成為許多大型房地產(chǎn)企業(yè)深度介入的產(chǎn)業(yè)；在老有所醫(yī)產(chǎn)業(yè)中，醫(yī)養(yǎng)結(jié)合成為許多保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先發(fā)展的養(yǎng)老項(xiàng)目；在老有所樂(lè)產(chǎn)業(yè)中，老年教育、旅游、娛樂(lè)、古玩鑒賞等行業(yè)將吸引更多企業(yè)和資本的參與。

　　其次，人工智能等產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊。勞動(dòng)力資源的減少，整體上利好資源密集型、資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而不利于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。其中，人工智能、機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展前景最為看好，近年來(lái)，我們不僅看到已進(jìn)入老齡化時(shí)代的日本機(jī)器人產(chǎn)業(yè)已獨(dú)步全球，同時(shí)我國(guó)的人工智能、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)也吸引了大規(guī)模投資的涌入，工業(yè)機(jī)器人和（生活）服務(wù)機(jī)器人齊頭并進(jìn)，前者是緩解勞動(dòng)力短期給制造業(yè)發(fā)展帶來(lái)的約束，后者主要是為普通家庭特別是老年人提供基本的生活服務(wù)。

　　最后，養(yǎng)老金融和理財(cái)市場(chǎng)將迎來(lái)大發(fā)展。我們這代人最擔(dān)心的問(wèn)題是“人還在，錢沒(méi)了”。在此大環(huán)境下，養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，以儲(chǔ)蓄、私人養(yǎng)老保險(xiǎn)、信托、養(yǎng)老基金等形式為老年人提供金融規(guī)劃咨詢和服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，將面臨前所未有的機(jī)遇。

　　從大的金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，由于老年人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類資產(chǎn)在養(yǎng)老金融中將整體低配，而國(guó)債等固定收益率資產(chǎn)將超配。

　　在這里，日本老齡化趨勢(shì)及金融業(yè)結(jié)構(gòu)的變化或許有一些借鑒意義。1980年前后，日本國(guó)債收益率一度達(dá)到9%左右，但此后四十年則一路下行，這其中包括經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策、國(guó)際外部環(huán)境等影響因素，但人口結(jié)構(gòu)的變化則是更具決定性的長(zhǎng)期因素。特別是在1990年前后資產(chǎn)泡沫破滅之后，國(guó)民和金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債等固定收益產(chǎn)品的明顯超配，是國(guó)債收益率持續(xù)下行的主導(dǎo)因素。預(yù)計(jì)這一現(xiàn)象有可能在中國(guó)重演。

　　回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，最近幾年P(guān)2P等各種金融新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可以從側(cè)面看到老年人金融需求的旺盛。老年人對(duì)固定收益類金融產(chǎn)品的需求，被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所忽視，這讓P2P等新型金融業(yè)態(tài)獲得了市場(chǎng)。

　　如此，在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管趨嚴(yán)、風(fēng)險(xiǎn)放大的環(huán)境下，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不妨加大對(duì)老年人固定收益類產(chǎn)品的研發(fā)，更好地滿足老年人對(duì)養(yǎng)老資產(chǎn)保值增值的金融需求。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心中心主任、高級(jí)研究員。)