作者：汪毅，潘京長城研究--宏觀策略

　　市場具備繼續上行的基礎

　　信貸持續寬松。2019年兩次降準，1月M2增速持續回升， 1月社融數據大超預期，其中社融同比增長10.4%，為2017年8月份以來首次反彈。社融增速的反彈說明從“寬貨幣”到“寬信用”傳導的得到疏通，實體經濟融資有所改善。一季度的經濟數據公布后，寬松政策或會加碼，但不會大水漫灌，從貨幣至信用的傳導仍需繼續觀察。

　　減稅政策略高于預期。“將制造業等行業現行16%的稅率降至13%，將交通運輸業、建筑業等行業現行10%的稅率降至9%”。之前市場普遍預期增值稅會下調2個百分點，本次的調整幅度略超預期。

　　我們對增值稅為16%和10%的板塊利潤增厚幅度進行粗略的估算，增幅靠前的行業分別是石油石化（2.22%）、通信（1.81%）、建筑（1.71%）、機械（1.68%）和國防軍工（1.55%）。

　　多地房貸利率下調。深圳多家銀行被監測到下調首套及二套房貸利率，其中，多家銀行首套利率執行基準上浮8%，二套利率執行基準上浮12%。同時，無錫市工商銀行及建設銀行也確認首套首貸首付降至三成，意味著無錫的限貸政策已經有所松動。2018年底中央經濟工作會議以來，對房地產實行“因城施策”， 2019年三四線城市政策放松的空間比一二線城市更大。

　　對本輪行情持續性的判斷

　　本輪行情綜合了09年與14年的趨勢：本輪行情在經濟下行、企業盈利數據不容樂觀的基本面下產生，與09年和14年均有所類似，但各有不同。本輪行情可以認為是結合09與14年的行情，重點需要關注的是信貸寬松的持續性。需要警惕的是，09年7月開始出現貨幣政策和信貸政策調整，流動性邊際收緊，而V型反轉于2009年7月底8月初結束。當信貸數據出現邊際調整之時，或許是本輪行情進入尾聲的時刻。本次由于禁止大量配資的杠桿資金進場，并不會出現2015年的暴漲暴跌行情，而在政策不斷催化下可能會較為平穩的進行情緒修復。同在非盈利主導的估值修復行情下，風險偏好占主導地位，當風險偏好提升空間有限時，估值修復也將面臨結束。

　　上證綜指有突破4000點的可能性：

　　增值稅下調3%幅度略超預期、中美談判也將進入尾聲、MSCI擴容靴子落地、科創板上市細則也已經公布等政策催化下，市場風險偏好繼續修復，盤面呈現震蕩整固的態勢，市場在短期震蕩后將步入新的行情階段。

　　由于本輪行情缺乏基本面的相關支撐，后續市場核心矛盾有望回歸到經濟下行預期中去，預計一季度經濟數據相對較差，疊加3-4月年報和一季報公布，從年報預告的業績情況來看，年報及一季報業績壓力較大，可能會在4月經歷一波調整。后市隨著對經濟數據預期的消化，將會在資金的推動下高位震蕩。我們預計年內上證綜指會達到4000點，但不會持續之前的暴漲趨勢，而是呈現穩步向上的格局。

　　行業配置：在風險偏好持續修復的過程中，成長相關方向占優，我們持續關注創業板的表現，可關注計算機細分行業（金融信息化、互聯網醫療等）、國防軍工、電子（OLED）、通信（5G）、電力設備（特高壓、光伏）、傳媒（游戲影視）等，建議結合基本面精選龍頭個股，回避解禁減持壓力大、擔保義務和股權質押較多、有商譽減值風險、主營業務無增長、經營性現金流量差的公司；持續關注穩增長和逆周期相關行業，包括農林牧漁、電力、房地產等行業；主題性機會有望增多，除了上述成長股的相關細分方向，建議關注獨角獸、一帶一路、中美關系、朝鮮概念、年報概念股等

　　風險提示：政策效果不及預期，信貸寬松持續性，市場情緒波動

責任編輯：陳悠然 SF104