文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 李奇霖

　　此次政府工作報告明確提出改革完善資本市場基礎制度，這一進程可能會比之前預期的要快。

　　3月5日，2019年政府工作報告對外發布。作為指導2019年經濟和社會工作的文件，其重要性不言而喻。近兩萬字的篇幅，涉及方方面面，我們認為與經濟相關的部分，有以下十點值得關注。

　　第一，GDP增速目標定在6.0%-6.5%，符合市場預期。繼2017和2018連續兩年將GDP增速目標定在6.5%左右之后，今年同2016年一樣，增長目標重新設置為一個區間。

　　在“發展面臨的環境更復雜更嚴峻，可以預料和難以預料的風險調整更大”下，增速區間能夠給予逆周期調控政策更大的自由度。在實際宏觀調控中，將堅持底線思維穩增長托底經濟，讓GDP實際增速接近區間下限的概率不大，預計全年GDP增速在6.2%左右。

　　第二，穩增長的政策地位明顯上升。雖然報告提到了要繼續打好三大攻堅戰、堅持結構性去杠桿，但繼近期政治局集體學習上提出“在穩增長的基礎上防風險”后，政府工作報告又明確 “平衡好穩增長與防風險的關系” 。長期積累的風險必須要解決，但是需要在發展中解決，決不能讓經濟運行滑出合理區間。

　　這意味著穩增長實際已經置于防風險之上了。今年政府工作十大任務之首是“確保經濟在合理區間”，與之對應的是，2018年將“深入推進供給側結構性改革”放在第一。

　　第三，高度重視就業工作，但失業率目標有所放松。城鎮新增就業人口持平于1100萬，登記失業率目標繼續維持在4.5%以內，但城鎮調查失業率目標從2018年的5.5%以內調整為5.5%左右。增長放緩的壓力逐步向就業傳導，尤其是出口產業鏈上的就業壓力，目前已經將就業優先政策同積極財政、寬松貨幣相并列。

　　根據政府工作報告，今年將出臺多項穩就業的舉措，包括給予符合條件的企業三年定額稅費減免、從失業保險基金結余中拿出1000億元用于職工技能提升和轉崗轉業培訓、高職院校招生擴張100萬人等。

　　第四，寬信用寬貨幣的雙寬格局持續，不排除降息的可能。貨幣政策延續了“松緊適度”的表述，但與四季度貨幣政策執行報告相比，重提了“把好貨幣供給閘門”言辭，其目的可能在于避免市場出現流動性幻覺與單邊預期。

　　在要求“降低實際利率”的目標下，貨幣與信用仍有保持寬松的必要，因此2019年，我們預計央行將延續貨幣與信用雙寬的格局。

　　在具體工具選擇上，公報提出要“適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段”，因此，我們認為除進一步降準外，降息可能也會在央行今年的政策工具箱中。

　　第五，M2與社融增長的目標沒有披露，與2018年相同，但今年新增“與國內生產總值增速相匹配”的要求。何為相匹配？有兩種簡單的理解。

　　一是按照現在貨幣政策多目標要求，貨幣供應量M2目標值=實際GDP增速+通貨膨脹增速+其他因素，其他因素包括防風險、外部均衡等，以6%-6.5%的實際GDP增速、2.5%的通脹來算，M2目標增速大概在8.5%-9%之間。

　　二是簡單將相匹配理解為與名義GDP增速相同，以2.8%的赤字率、2.76萬億的財政赤字計算，2019年的名義GDP總規模98萬億，增速9.5%，則M2同比增速還需要進一步提高，而新口徑社融增速基本在目標范圍內。

　　對債券市場而言，雙寬的貨幣政策導向下，資金面在今年會仍然相對寬松，套息賺carry的策略可能最具確定性，在穩增長+防范化解隱性債務的風險思維下，票息策略也可適當嘗試。

　　第六，積極財政重點在減稅。赤字率目標2.8%，財政赤字2.76萬億，新增一般專項債額度2.15萬億，整體來看是低于預期的。由于財政政策是穩增長的主角，此前市場預期赤字率目標在3%、新增專項債額度在2.5-3萬億。

　　財政擴張力度弱于預期，我們認為可能的原因是隱性債務壓力。據我們測算，2018年隱性債務規模為37萬億，部分省份超過了4萬億。債務高壓下，也收緊了表內的債務。

　　由于2019年PPI同比大概率將低于2018年的3.5%，CPI同比預計僅比2018年的2.1%小幅回升，今年GDP平減指數將低于2018年。實際GDP增速也是如此，因此今年的名義GDP增速大概率會低于2018年的8.9%。

　　前面提到過，2.8%的赤字率、27600億元赤字的組合，意味著名義GDP增速需達到9.5%。因此，實際財政赤字率很可能超過2.8%，需要通過預算穩定基金調節。

　　將一般公共預算和政府性基金預算作為整體看，財政收支缺口將擴大。與2018年相比，一般公共預算財政支出目標增加了2萬億，但財政赤字+新增專項債額度僅上升了1.18萬億，而土地出讓金收入大概率會從2018年的6.51萬億下降。預計財政，尤其是地方財政，將持續面臨著支出壓力。

　　今年重點在減稅降費，根據政府工作報告，全年給企業減稅降費近2萬億元，規模高于2018年。增值稅稅率16%這一檔降到13%、10%這一檔降到9%，幅度超預期，增值稅降稅規模可能超過7000億。

　　第七，2019年利率債（國債+地方債）供給5.22萬億，低于2018年，壓力不大。其中國債凈供給1.83萬億，地方一般債券9300億，專項債2.15萬億，置換債3100億。

　　但專項債，2018年限額8.6萬億僅使用7.4萬億，有1.2萬億的額度可在今年繼續使用，不在2.15萬億的預算內。雖然按照往年的經驗，這一部分額度主要集中在經濟較為發達的省份，可能會有較大的剩余，但考慮到今年減稅、擴基建等政策對財政壓力較大，不排除會使用該額度開源，緩解財政的壓力，從而增大地方專項債的供給壓力。

　　第八，激發市場活力是今年重點。2019年重點任務十大任務中激發市場活力位列第二，僅次于穩增長，政府工作報告認為把市場活力搞上去也是促進經濟平穩增長的關鍵。具體措施包括 “放管服” 改革簡化審批程序、促進市場公平競爭、以改革推動降低涉企收費等。

　　第九，部署形成強大國內市場的任務擴大內需。2018年12月政治局會議首次提出形成強大國內市場，政府報告做了進一步細化，包括穩消費和穩投資。消費領域重點在增收、個稅減免、多渠道供給，重點在養老、嬰兒看護、旅游、汽車和農村消費等。

　　投資重點在交運和新基建，鐵路投資較2018年增加680億，并適當降低基建項目資本金。

　　基建將是穩增長的主要載體。我們認為，在社會消費品零售增速和凈出口增速都放緩的情況下，為保持經濟平穩，固定資產投資增速至少需達到8%。在其它投資增速不變、房地產投資增速4%、制造業投資增速5%時，全口徑基建投資增速需達到18.5%，才有望讓2019年固定資產投資增速維持在8%以上。

　　值得注意的是，今年政府工作報告沒有提到棚改目標，去年提到了要新開工580萬套。從地方兩會期間發布的省級政府工作報告看，棚改規模和貨幣化安置比例整體都在下降，預計棚改對地產投資的支撐將減弱。

　　第十，資本市場制度改革將加快。此次政府工作報告明確提出改革完善資本市場基礎制度，這一進程可能會比之前預期的要快。3月2日科創板正式設立，實行注冊制，5套差異化的上市標準降低了高科技企業門檻，允許虧損企業上市。這讓其它已有市場面臨優質企業分流壓力，倒逼改革，深交所領導表示創業板已經做好充分改革的準備。預計主板、中小板、創業板的發行制度、退市制度、違規行為懲罰機制等方面，將有一些改革措施。

　　(本文作者介紹：聯訊證券首席經濟學家)