向科創(chuàng)板沖刺！ 地方政府已儲(chǔ)備好近500家企業(yè)

　　姜鑫

　　各路資金與人力都在“躁動(dòng)”，被寄予“新資本市場(chǎng)”厚望的科創(chuàng)板漸行漸近。

　　私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)——新鼎榮盛資本管理有限公司董事長(zhǎng)張馳也不例外，他現(xiàn)在的頭等大事是發(fā)一只科創(chuàng)板基金。在剛剛結(jié)束的飯局上，話題聊得更多的亦是科創(chuàng)板。2月20日是科創(chuàng)板相關(guān)細(xì)則征求意見稿的截止時(shí)間，關(guān)于規(guī)則的討論，市場(chǎng)仍未停止。

　　自從2018年11月5日，上交所推出科創(chuàng)板消息橫空出世以來，張馳聽得最多的、說得最多的、看得最多的都是科創(chuàng)板。

　　科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊(cè)制的提出，猶如南美洲熱帶雨林中的蝴蝶扇動(dòng)翅膀，引發(fā)資本市場(chǎng)一系列“化學(xué)反應(yīng)”。這件“頭等大事”讓整個(gè)市場(chǎng)都忙碌了起來，監(jiān)管層加快出臺(tái)各項(xiàng)相關(guān)政策與規(guī)則，地方政府著手遴選企業(yè)并明確獎(jiǎng)勵(lì)政策，投行全員出動(dòng)儲(chǔ)備項(xiàng)目，各路資金活躍尋找準(zhǔn)標(biāo)的，虧損型科技企業(yè)開始重新審視自己的估值……或許爭(zhēng)取賺取第一桶金之外，更多的是一種期待，一種改變A多年固有形態(tài)、突破制度藩籬的真正創(chuàng)新和撬動(dòng)整體改革的期待。

　　10年前的2009，創(chuàng)業(yè)板推出，A股市場(chǎng)也曾像如今一樣掀起一波又一波的“科技”行情，也正是在那個(gè)時(shí)候，在審計(jì)機(jī)構(gòu)工作的張馳轉(zhuǎn)行到私募股權(quán)投資行業(yè)，自那時(shí)起，私募基金開始了野蠻生長(zhǎng)。10年后，或許張馳所在的私募股權(quán)行業(yè)將迎來一輪新的周期。

　　得益于資金的涌入，科技領(lǐng)域?qū)⒌玫角八从械闹匾暎粋€(gè)顯性的變化是其所得到的支持由政府補(bǔ)貼到資本加持。

　　在天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐彪看來，內(nèi)部老齡化和高杠桿，外部中美科技競(jìng)賽，發(fā)展直接融資支持核心科技產(chǎn)業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的生命線，科創(chuàng)板輕盈利、重技術(shù)、重研發(fā)，以資本給技術(shù)定價(jià)。

　　科創(chuàng)板所承擔(dān)的不僅僅是資本市場(chǎng)之變革，更關(guān)乎中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來，第一步怎么走？小步嘗試還是大刀闊斧？不同利益方的考量標(biāo)準(zhǔn)迥異。未來如何，尚待時(shí)間給出答案。

　　“銜枚疾進(jìn)”

　　這一幕似曾相識(shí)。春節(jié)過后，多重利好政策加持下，A迎來了開門紅。

　　短短9個(gè)交易日內(nèi)，上證指數(shù)收獲6根陽(yáng)線站上2750點(diǎn)，區(qū)間上漲5.1%,成交金額突破1.77萬億，這個(gè)數(shù)字是2018年月均成交額3萬億的6成。同樣時(shí)間里，創(chuàng)業(yè)板指一改以往震蕩狀態(tài)，9個(gè)交易日內(nèi)上漲了11.11%。

　　扛起領(lǐng)漲大旗的除了農(nóng)業(yè)、家電、消費(fèi)板塊外，更多的是創(chuàng)投、券商以及5G、OLED屏幕、生物醫(yī)藥等科技板塊。“創(chuàng)業(yè)板和科技板塊在用起舞上漲的方式期待著科創(chuàng)板的到來，”一位市場(chǎng)人士感慨：此情此景不禁讓人聯(lián)想起2009年創(chuàng)業(yè)板開板前夕。

　　“科創(chuàng)板的推出是2019年最重要的事件，可能重現(xiàn)2009年創(chuàng)業(yè)板的行情，整個(gè)私募基金也會(huì)‘躁動(dòng)’起來。”作為創(chuàng)業(yè)板的第一批嘗鮮者，張馳想起了2009年的場(chǎng)景。

　　2009年創(chuàng)業(yè)板推出，從事審計(jì)工作六年的張弛由安永跳槽至九鼎投資，開啟股權(quán)投資生涯，2015年4月，在新三板風(fēng)起云涌之際，張馳離開九鼎投資，成立自己的公司，沿著布局生物醫(yī)藥、人工智能、新能源半導(dǎo)體等領(lǐng)域的路，開啟了個(gè)人的私募股權(quán)投資之路。

　　十年時(shí)間里，浸潤(rùn)資本市場(chǎng)之中，張馳先后經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)板、新三板、戰(zhàn)略新興板、中概股回歸、“CDR”、“獨(dú)角獸”，但似乎沒有哪一個(gè)，能比科創(chuàng)板準(zhǔn)備力度更大、重視程度更高、推進(jìn)速度更快。

　　事情發(fā)生在110天前。11月5日，國(guó)家主席習(xí)近平在首屆進(jìn)博會(huì)上宣布：將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。

　　消息發(fā)布后，證監(jiān)會(huì)、上交所和上海市政府火速響應(yīng)，專項(xiàng)推進(jìn)工作進(jìn)行。2019年1月23日，中央深改委通過設(shè)立上交所科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制總體方案。87天后，證監(jiān)會(huì)和上交所于1月30日晚間發(fā)布科創(chuàng)板具體實(shí)施細(xì)則征求意見稿，2月20日征求意見期結(jié)束。在市場(chǎng)人士看來，這也意味著科創(chuàng)板的推進(jìn)將得到實(shí)質(zhì)性地推進(jìn)，正式文件發(fā)布后，上交所或?qū)⒃谌脑路蓍_始受理企業(yè)上市申請(qǐng)，六七月份，首批掛牌企業(yè)有望面世。

　　而在征求意見稿落地之前，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人先后分赴上海、北京、深圳、成都四地召開了9場(chǎng)片區(qū)座談會(huì)。全國(guó)113家證券公司、13家基金管理公司、24家代表性創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、5家保險(xiǎn)資管企業(yè)、6家律師事務(wù)所和4家會(huì)計(jì)師事務(wù)所的主要負(fù)責(zé)人以及部分個(gè)人投資者代表參加了片區(qū)座談。

　　地方政府也給予前所未有的重視。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)有上海、北京、廣州等近20個(gè)省、市、自治區(qū)出臺(tái)了相關(guān)政策并進(jìn)行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，累計(jì)公布儲(chǔ)備企業(yè)數(shù)量近500家。

　　在籌備建立“科創(chuàng)板板后備企業(yè)庫(kù)”向上交所推薦的同時(shí)，不少地方還明確了登陸科創(chuàng)板的獎(jiǎng)勵(lì)政策，例如，湖北省表示，對(duì)科創(chuàng)板重點(diǎn)后備企業(yè)視同“金種子”企業(yè)，在專項(xiàng)資金、項(xiàng)目用地、金融扶持、綠色通道方面優(yōu)先支持，重點(diǎn)選擇20家左右科創(chuàng)板后備企業(yè)向上交所推薦；安徽省則推出新增10億元設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金；在《關(guān)于深化創(chuàng)新名城建設(shè)提升創(chuàng)新首位度的若干政策措施》中，南京市政府表示，將充分利用上海科創(chuàng)板，打造瞪羚企業(yè)等一批高成長(zhǎng)性企業(yè)，對(duì)在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，一次性給予300萬元資助；而濟(jì)南市給予的科創(chuàng)板補(bǔ)助則是600萬元……

　　如此，一個(gè)新資本市場(chǎng)的“雛形”正在悄然生成嗎？

　　投資邏輯生變與新投行時(shí)代

　　不經(jīng)意間，私募投資邏輯已然生變，券商在競(jìng)爭(zhēng)中邁入了新投行時(shí)代。而和地方政府一樣熱情高漲的，還有市場(chǎng)的直接參與者。

　　2月17日，張馳發(fā)布朋友圈表示，已經(jīng)啟用了第五部手機(jī)，原因是開啟第五個(gè)微信。

　　盡管忙碌已經(jīng)成為常態(tài)，但在科創(chuàng)板落地百余天里，張馳所在的行業(yè)發(fā)生了新的變化。

　　“市場(chǎng)的投資邏輯徹底發(fā)生了變化”，張馳表示，以前投資重點(diǎn)是看利潤(rùn)、看市盈率，而科創(chuàng)板推出來后，五個(gè)準(zhǔn)入條件中有三個(gè)與利潤(rùn)沒有關(guān)系，利潤(rùn)變不再是第一位了，更關(guān)鍵的是壟斷的核心技術(shù)以及市場(chǎng)前景。“過去20年，或者說2009年創(chuàng)業(yè)板推出后這10年，投資的主要參考指標(biāo)就是市盈率，基本上10倍以下就可以投，10倍以上偏謹(jǐn)慎，沒利潤(rùn)的企業(yè)人民幣基金基本上不去碰，這也是人民幣基金和美元基金涇渭分明的原因。”

　　“投資范圍也發(fā)生了變化”，在采訪中，張馳舉了其投資芯片企業(yè)的例子。自中興事件后，張馳開始關(guān)注芯片行業(yè)，但由于盈利周期長(zhǎng)，投資規(guī)模大難以下手。“聽到推出科創(chuàng)板的消息后，我們開始趕緊梳理看過的科創(chuàng)板項(xiàng)目，投了一批下去。對(duì)于芯片企業(yè)來說，也迎來了更多的民營(yíng)資金的加入，以前更多的是國(guó)家的資金在投資這個(gè)領(lǐng)域。”

　　而一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值也水漲船高，據(jù)了解，新三板某明確表示將準(zhǔn)備科創(chuàng)板上市的生物類公司在短短兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)市值已經(jīng)增加了50億，這也意味著投資機(jī)構(gòu)的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了變化。

　　據(jù)張馳介紹，以前在看到好項(xiàng)目，需要自己去募資，而科創(chuàng)板風(fēng)口下，資金展示出了很大的熱情。“不少第三方財(cái)富管理公司開始來公司談合作，想要承銷公司科創(chuàng)板產(chǎn)品。”

　　張馳成立自己的公司是在2015年4月，彼時(shí)，新三板正處在風(fēng)口，4年后，其所管理的基金規(guī)模已經(jīng)突破30億。而目前張馳手頭上最重要的事是發(fā)一只科創(chuàng)板基金，“大概三到五個(gè)億的規(guī)模，已經(jīng)看好了六七個(gè)項(xiàng)目”。

　　對(duì)于科創(chuàng)板，張馳給予了很高的預(yù)期，在他看來，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將迎來新的機(jī)遇，或許會(huì)引發(fā)私募投資機(jī)構(gòu)的新一輪“躁動(dòng)”，私募機(jī)構(gòu)數(shù)量會(huì)增加，但隨著專業(yè)化程度的提高，競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈。

　　科創(chuàng)板發(fā)令聲響后，比私募更先行動(dòng)的是券商。

　　“科創(chuàng)板是部門的頭號(hào)工程，大部分人都將重心移到科創(chuàng)板上，對(duì)于一些儲(chǔ)備項(xiàng)目，也是科創(chuàng)板與其他板塊IPO兩手準(zhǔn)備”，一位大型投行從業(yè)人員如是描繪其工作狀態(tài)。

　　而除了已有項(xiàng)目外，券商的醒目?jī)?chǔ)備范圍開始擴(kuò)大，“其實(shí)真正符合科創(chuàng)板要求的企業(yè)并不多，梳理既有項(xiàng)目外，開始儲(chǔ)備一些在近兩年內(nèi)有望掛牌的企業(yè)，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)上也存在較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)，”上述投行人士表示。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者了解到，不少頭部券商都已經(jīng)列出了自己的科創(chuàng)板企業(yè)清單，甚至已經(jīng)多次帶項(xiàng)目與上交所進(jìn)行溝通，或許首批擬掛牌企業(yè)已經(jīng)清晰。

　　于券商來說，科創(chuàng)板更多的是帶來了執(zhí)業(yè)生態(tài)的變化。一直不需要做太多承銷工作的中國(guó)券商或?qū)⑦M(jìn)入真正的投資銀行時(shí)代。

　　科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)格放開，同時(shí)提高網(wǎng)下配售占比至60%-80%，戰(zhàn)略配售門檻為1個(gè)億，這對(duì)于券商的承銷能力是巨大的挑戰(zhàn)；此外，“保薦+跟投”的模式設(shè)置，且要求使用自有資金，也給券商帶來資金和投資能力上的考驗(yàn)。

　　中泰證券分析師戴志鋒表示，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制將推動(dòng)現(xiàn)代化投行轉(zhuǎn)型發(fā)展，審核重點(diǎn)轉(zhuǎn)變?nèi)趸芭普胀ǖ馈毙в茫Y金實(shí)力+研究能力+合規(guī)風(fēng)控能力+機(jī)構(gòu)服務(wù)能力等綜合實(shí)力均有望提升。如此，投資邏輯生變+新投行時(shí)代+N=一個(gè)新資本市場(chǎng)嗎？

　　然而，多方添柴之下，科創(chuàng)板的火熱也引起了市場(chǎng)人士的擔(dān)憂。一位不愿具名的私募投資人士表示，最近看了不少企業(yè)，盡管對(duì)科創(chuàng)板了解不多，卻開始強(qiáng)調(diào)自己上科創(chuàng)板的打算，很多是被券商忽悠湊數(shù)量的，在想市場(chǎng)是不是太熱了？

　　而面對(duì)資金和中介機(jī)構(gòu)的熱情，企業(yè)或許相對(duì)謹(jǐn)慎。人工智能領(lǐng)域的龍頭云從科技一直是呼聲較高的一家備選企業(yè)。近日，公司高級(jí)副總裁，投融資部負(fù)責(zé)人徐明曾公開表示，更多的就是科創(chuàng)板企業(yè)大多都是在成長(zhǎng)期和發(fā)展期，在初期階段是否會(huì)被資本市場(chǎng)所綁架，要求它更快地實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，這個(gè)是否會(huì)在企業(yè)發(fā)展中和企業(yè)自身的戰(zhàn)略形成沖突，目前公司可能更傾向于圍繞自己企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行資本市場(chǎng)的布局。而另外一家熱門企業(yè)高管也對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，對(duì)企業(yè)來講，上市不是小事情，在市場(chǎng)并不明確的時(shí)候，我們更愿意謹(jǐn)慎些。

　　注冊(cè)制期待

　　與此同時(shí)，帶著注冊(cè)制的光環(huán)，科創(chuàng)板承載著資本市場(chǎng)極高的期待。但注冊(cè)制的推進(jìn)是小步走還是大步邁呢？

　　中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)吳曉求曾這樣表示對(duì)科創(chuàng)板的看法：科創(chuàng)板注冊(cè)制對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)本質(zhì)上是一場(chǎng)革命，是對(duì)現(xiàn)行的觀念、制度、規(guī)則、法律，包括市場(chǎng)能力的一種挑戰(zhàn)，也是要把中國(guó)的資本市場(chǎng)拉回到正確的發(fā)展軌道。它的復(fù)雜程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2004年、2005年所進(jìn)行的那場(chǎng)股權(quán)分制改革。

　　天風(fēng)證券首席分析師徐彪則在另一個(gè)層面看待科創(chuàng)板的意義：從人口紅利爆發(fā)到老齡化加劇，低廉的勞動(dòng)力價(jià)格和成本紅利耗盡，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型到了不得不動(dòng)真格的階段。而經(jīng)過兩年左右時(shí)間去杠桿后，雖然遏制了整體杠桿水平的快速上升，但債務(wù)壓力仍大，若繼續(xù)用銀行信用體系加杠桿推基建、推地產(chǎn)，將會(huì)擴(kuò)大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，G2格局下中美客戶領(lǐng)域競(jìng)賽中，工業(yè)補(bǔ)貼和國(guó)有企業(yè)是中美之間的核心分歧，需要直接融資來支持新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　在張弛看來，科創(chuàng)板的推出，科技領(lǐng)域會(huì)得到一個(gè)前所未有的重視程度，“以前重視科技只是中央在說，靠補(bǔ)貼為主，現(xiàn)在和利益掛鉤了，就會(huì)吸引資金去研究、挖掘最新的技術(shù)。”

　　于資本市場(chǎng)，張馳認(rèn)為，科創(chuàng)板有望在三五年內(nèi)重塑資本市場(chǎng)形態(tài)。“科創(chuàng)板的改革力度還是很大的，把審核權(quán)由證監(jiān)會(huì)下放到交易所，證監(jiān)會(huì)只負(fù)責(zé)注冊(cè)、備案和復(fù)核，交易所也有更多的動(dòng)力來做好這件事。”

　　誠(chéng)然，無論在發(fā)行還是定價(jià)上，科創(chuàng)板都進(jìn)行了重大的突破。但注冊(cè)制的第一步，步子該邁多大，市場(chǎng)存在分歧。也正因?yàn)榇耍瑒?chuàng)業(yè)板征求意見周期雖然短暫，意見卻不少。

　　于市場(chǎng)參與者來說，意見更多的來自于操作層面，例如減持的規(guī)定過于嚴(yán)厲、幾套上市標(biāo)準(zhǔn)之間是否存在套利等問題。

　　但更為核心的，是制度突破是否到位：例如漲跌幅的限制是否必要、能否實(shí)現(xiàn)T+0交易。

　　在21日舉辦的科創(chuàng)板的創(chuàng)新與發(fā)展論壇上，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)在會(huì)上表示，根據(jù)現(xiàn)有文件的設(shè)計(jì)，公司上市的股票頭五天沒有漲跌停制度，實(shí)際上是吸取了現(xiàn)有的公司上市，第一天有限制，可是這限制形同虛設(shè)，一個(gè)板就打到頭了，根本沒什么用。前五天不設(shè)漲跌停板，五天之后設(shè)置一個(gè)20%的漲跌停板，完全有可能成為機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)、操縱股價(jià)的工具。

　　吳曉求也贊成這一觀點(diǎn)：首日的漲跌停板損害了市場(chǎng)定價(jià)功能，而且它也沒有流動(dòng)性，市場(chǎng)沒有流動(dòng)性就是沒有意義的。

　　曾經(jīng)連續(xù)六年寫提案要求恢復(fù)T+0交易后，賀強(qiáng)認(rèn)為科創(chuàng)板完全有必要搞T+0交易，但吳曉求對(duì)此相對(duì)保守，在他看來，來回交易不利于市場(chǎng)的成長(zhǎng)。

　　一位接近監(jiān)管層的人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，對(duì)于A股市場(chǎng)來說，注冊(cè)制一直是繞不開的難題，但它的推進(jìn)并不是一天兩天完成的，科創(chuàng)板是個(gè)試驗(yàn)田，同時(shí)也承擔(dān)著很大的試錯(cuò)成本，因此在制度設(shè)計(jì)時(shí)不得不考慮各方參與者的平衡。

　　在對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科看來，監(jiān)管體制和市場(chǎng)基礎(chǔ)制度完善是重中之重，有人戲言征求意見稿里的科創(chuàng)板有點(diǎn)像放大籌碼倍數(shù)的交易場(chǎng)所，要想避免成為這樣一個(gè)市場(chǎng)，僅靠50萬元投資者適當(dāng)性門檻是不夠的，還需要制度細(xì)則和監(jiān)管細(xì)則的進(jìn)一步完善。

　　（實(shí)習(xí)記者趙文悅、張鈞權(quán)、譚咪娜對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

責(zé)任編輯：張國(guó)帥