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　　三年虧逾20億元 貓眼娛樂股價破發背后的焦慮

　　以61.3%市場占有率占據中國在線電影票務市場頭把交椅的貓眼，理應有更廣闊的發展前景，但影視行業的低迷、淘票票的緊追和自身的盈利難題，讓貓眼的發展暗藏隱憂。

　　《投資者網》研究員 馮偉康

　　國內最大的互聯網娛樂服務平臺貓眼娛樂（1896.HK）于除夕（2月4日）在港交所正式掛牌交易，此前貓眼已于1月23日啟動公開招股，據公開披露，貓眼擬全球發行共1.32億股，定價區間為每股14.8-20.4港元。另據香港媒體消息，貓眼香港公開發售已獲超2倍認購，并最終確定IPO發行定價為14.8港元，位于招股區間14.80至20.4港元區間低端，不過，貓眼娛樂上市即遭破發，目前股價13.7港元/股（2月19日收盤價）。

　　然而，作為在線票務服務行業龍頭的貓眼，連續三年虧損，在面臨行業第二名淘票票的緊追、電影行業降溫、外部依賴嚴重的挑戰下，如何實現盈利？針對此問題，《投資者網》致函聯系貓眼娛樂公司，未收到回復。

　　盈利難解

　　在線電影票務市場經歷近幾年競爭與整合之后，基本被貓眼和淘票票兩分天下，在其他對手已出局的情況下，雙方依然處于勢同水火的競爭中。 貓眼在其招股書中援引艾瑞咨詢數據稱：按截至2018年9月30日止九個月電影票務總交易額計，貓眼是中國最大的在線電影票務服務平臺，占61.3%的市場份額，同時是排名第二的在線現場娛樂票務服務平臺。 作為在線票務服務行業龍頭的貓眼依然面臨難解的盈利問題。據貓眼招股書顯示，2015年至2018年前九個月，貓眼經營虧損分別為12.98億元、5.08億元、7610萬元、1.44億元，在2015年至2018年前9個月，貓眼累計虧損額已超過20億元。

　　近年來，隨著貓眼行業地位的提升，業績表現高速增長，然而日益高企的營運成本造就了貓眼的連年虧損。 據其招股書顯示，在2016年、2017年、2018年1—9月份，貓眼分別實現營收13.78億元、25.48億元和30.62億元，復合增長率達到103.3%，其中2018年前9個月比2017年同期增長99.6%，接近翻番。同時，數據顯示，2015年至2018年上半年，貓眼銷售和營銷開支分別為15.21億元、10.28億元、14.2億元、11.45億元；貓眼2015年銷售費用占到毛利的500%，2017年下降至81.5%，2018年上半年又上升至96.6%。 貓眼亦在其招股書中提到：“銷售及營銷開支由截至2017年9月30日止九個月至截至2018年9月30日止九個月大幅增加，乃主要由于為推廣我們的服務而增加用戶激勵所致，我們于2018年農歷新年前后增加使用用戶激勵措施，于該期間內應對市場競爭及增強我們的市場領導地位。”

　　暗藏隱憂

　　根據艾瑞咨詢報告顯示，中國娛樂市場近年來增長速度驚人，中國娛樂產業市場規模于2017 年達人民幣12830億元，已成為僅次于北美的世界第二大市場。并且隨著中國電影行業的發展，在線電影票務的滲透率由2012年的18.4%增至2017年的82.3%。 以61.3%市場占有率占據中國在線電影票務市場頭把交椅的貓眼，理應有更廣闊的發展前景，但影視行業的低迷、淘票票的緊追和自身的盈利難題，讓貓眼的發展暗藏隱憂。

　　根據國家電影局2018年12月31日發布的數據顯示：2018年，中國電影依舊保持了多年來的增長態勢，全國票房達609億元，同比增長9.06%，實現了票房新高，然而9.06%的增速，是近三年來首次低于10%。同時，2019年元旦檔票房僅錄得10.5億，同比大幅下滑17.3%。有業內聲音認為國內電影市場增速放緩，開始降溫。 而貓眼的主要收入來源于四大業務：在線娛樂票務服務、娛樂內容服務、娛樂電商服務和廣告服務。

　　據貓眼招股書顯示，從2015-2018年第三季度，貓眼在線娛樂票務服務在整體收入結構中的占比從99.6%下降至59.8%，雖然比重在逐年下降，但依然占據貓眼營收的主要部分。電影行業的低迷無疑會影響貓眼的營收狀況。 另一方面，可以預見，國內在線電影票務市場將上演“貓淘大戰”，位居第二的淘票票在阿里的大力扶持下，正向貓眼奮起直追。據艾瑞咨詢數據顯示，截至2018年11月貓眼電影的月獨立設備數為287萬臺，環比增幅為2.1%。淘票票的月度獨立設備數位510萬臺，環比增幅6.3%。

　　淘票票市場地位的上升得益于阿里影業的大力扶持，2018年11月，淘票票宣布啟動“用戶和市場擴增計劃”，將投入不少于10億元，協同手機淘寶等電商生態，繼續為電影市場創造增量，全面擴增用戶規模和市場份額。 貓眼自身的發展也極其依賴外部力量，微信支付和美團是貓眼最為倚重的流量窗口。

　　據其招股書顯示，截至2018年9月30日，貓眼平臺平均月活躍用戶僅有680萬來自自有應用程序，而來自微信及QQ應用程序、美團及大眾點評應用程序分別為5560萬、7220萬。在線電影票務服務的交易用戶數目，740萬來自貓眼自有應用程序，來自微信及QQ應用程序、美團及大眾點評應用程序分別為4090萬、7230萬。 據了解，貓眼在2016年和2017年分別與美團和騰訊確立了5年戰略合作關系，合同期滿后貓眼是否有所變化，就要看IPO后的發展了。

責任編輯：李鋒