央行、銀保監(jiān)雙護(hù)航 銀行永續(xù)債“融資潮”啟幕

　　胡艷明歐陽(yáng)曉紅

　　都說(shuō)“大寒迎春”，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻在訴說(shuō)這個(gè)冬天格外的寒冷與形勢(shì)的嚴(yán)峻……此時(shí)，似乎金融市場(chǎng)對(duì)春天的期盼也格外迫切。

　　在戊戌狗年的最后一個(gè)節(jié)氣——大寒時(shí)節(jié)，年味漸濃之際；一系列政策暖風(fēng)頻頻吹來(lái)。

　　不過(guò)一個(gè)月的時(shí)間，從動(dòng)議到發(fā)行到配套政策支持，首支銀行永續(xù)債——“19中國(guó)銀行永續(xù)債01”登場(chǎng)中國(guó)債券市場(chǎng)。1月25日，中國(guó)銀行400億元規(guī)模的永續(xù)債以簿記建檔方式發(fā)行。當(dāng)天，資本市場(chǎng)市場(chǎng)受此消息提振明顯，銀行板塊領(lǐng)漲兩市，盤(pán)中帶領(lǐng)上證50指數(shù)午后大漲，滬指一度漲近1%。

　　而這一個(gè)月，從國(guó)務(wù)院金融委辦公室召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議推動(dòng)永續(xù)債發(fā)行，到銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中行永續(xù)債、市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行，不可謂不高效。尤其是發(fā)行前夜，央行、銀保監(jiān)會(huì)分別創(chuàng)設(shè)CBS、放開(kāi)險(xiǎn)資限制，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)銀行永續(xù)債的認(rèn)購(gòu)意愿，推進(jìn)其順利發(fā)行。

　　在國(guó)內(nèi)銀行資本補(bǔ)充壓力持續(xù)加大的情況下，中國(guó)銀行永續(xù)債的發(fā)行會(huì)拉開(kāi)國(guó)內(nèi)銀行融資潮嗎？

　　“高效”的首單銀行永續(xù)債

　　“首單銀行永續(xù)債推行速度可以說(shuō)很快了！”某國(guó)有大行金融市場(chǎng)部人士向記者感嘆，這離不開(kāi)監(jiān)管的呵護(hù)。“永續(xù)債可以給商業(yè)銀行補(bǔ)充資本，讓銀行不被資產(chǎn)負(fù)債表的壓力限制，承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)放更多貸款。”

　　從監(jiān)管動(dòng)態(tài)來(lái)看，2018年12月26日，央行公告表示，25日金融委辦公室召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，研究多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本有關(guān)問(wèn)題，推動(dòng)盡快啟動(dòng)永續(xù)債發(fā)行。

　　當(dāng)日晚間，中國(guó)銀行對(duì)記者回應(yīng)稱(chēng)，2018年6月底，該行股東大會(huì)批準(zhǔn)了發(fā)行不超過(guò)400億人民幣或等值外幣的減記型無(wú)固定期限資本債券。中國(guó)銀行在持續(xù)研究有關(guān)發(fā)行方案。

　　此后不久，央行金融市場(chǎng)司副巡視員高飛在1月16日的“2019年債券市場(chǎng)投資策略論壇”時(shí)曾透露，首單商業(yè)銀行永續(xù)債將在2019年1月底前落地。

　　1月17日晚間，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布公告，批準(zhǔn)中國(guó)銀行發(fā)行400億元無(wú)固定期限資本債券。1月24日，中債登公布《中國(guó)銀行股份有限公司2019年無(wú)固定期限資本債券（第一期）申購(gòu)區(qū)間與投資者申購(gòu)提示性說(shuō)明》，本期債券申購(gòu)利率區(qū)間為4.2%~5.2%，申購(gòu)時(shí)間為2019年1月25日（周五）9：30至17：00。中銀國(guó)際證券股份有限公司作為牽頭主承銷(xiāo)商和簿記管理人，中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司擔(dān)任聯(lián)席主承銷(xiāo)商。

　　北大國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平表示，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，需要金融服務(wù)的不斷擴(kuò)張。近年來(lái)資本金已經(jīng)成為我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的一個(gè)重要障礙。永續(xù)債可以為商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金提供一個(gè)有效而且可持續(xù)的渠道，同時(shí)也可以幫助豐富資本市場(chǎng)特別是債權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)品，最終也許也能幫助改善資本市場(chǎng)定價(jià)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

　　但是，在永續(xù)債的發(fā)行上，國(guó)內(nèi)永續(xù)債也因國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)投資者單一等問(wèn)題，市場(chǎng)潛在容量可能有限。“使用公允價(jià)值法的資管產(chǎn)品如基金等會(huì)認(rèn)為該債券期限過(guò)長(zhǎng)，流動(dòng)性不佳；長(zhǎng)期投資者保險(xiǎn)公司則因該類(lèi)債券有減記條款而被禁止投資；商業(yè)銀行購(gòu)入他行的資本工具則更不可行，該可減記債券可能被認(rèn)定為投資其他金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，而施以400%甚至1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。”湖南三湘銀行資深研究員譚松珩分析認(rèn)為。

　　如此一來(lái)，雖然銀行可以發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，但是按照目前的條款來(lái)看，債券市場(chǎng)上能夠投資永續(xù)債的機(jī)構(gòu)寥寥，調(diào)動(dòng)的資金更是有限。

　　銀行首單永續(xù)債即將發(fā)行之際，1月24日晚間，央行、銀保監(jiān)會(huì)相繼發(fā)布政策護(hù)航。“將投資者的擔(dān)憂一一打破。”譚松珩稱(chēng)。

　　CBS來(lái)了

　　1月24日晚間，央行公告稱(chēng)，為提高銀行永續(xù)債（含無(wú)固定期限資本債券）的流動(dòng)性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（CentralBankBillsSwap，CBS），公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國(guó)人民銀行換入央行票據(jù)。

　　興業(yè)研究團(tuán)隊(duì)表示，通過(guò)創(chuàng)設(shè)CBS，并且將商業(yè)銀行永續(xù)債納入合格擔(dān)保品范圍，有助于提高市場(chǎng)對(duì)商業(yè)銀行永續(xù)債的認(rèn)可度和投資交易活躍度，降低其發(fā)行成本。

　　從銀行永續(xù)債到CBS的路徑，中信證券副所長(zhǎng)明明認(rèn)為，可能存在三種交易。第一，商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，其他商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)永續(xù)債后與公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商進(jìn)行交易，一級(jí)交易商與央行開(kāi)展CBS交易，央行以央票換一級(jí)交易商持有的商業(yè)銀行永續(xù)債；第二，一級(jí)交易商用持有的互換央票與其他機(jī)構(gòu)開(kāi)展質(zhì)押式回購(gòu)等交易；第三，一級(jí)交易商將持有的互換央票或銀行永續(xù)債作為抵押品參與央行逆回購(gòu)、MLF、TMLF、SLF和再貸款業(yè)務(wù)。

　　譚松珩同時(shí)提醒，CBS的期限原則上僅有3年，而商業(yè)銀行永續(xù)債通常為5+N，那么便極可能出現(xiàn)一種情況是：金融機(jī)構(gòu)和人民銀行進(jìn)入CBS交易后，風(fēng)險(xiǎn)緩釋只有3年，3年之后，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)回到金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上，但人民銀行可能之后酌情選擇不再進(jìn)行CBS交易。

　　興業(yè)研究團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，由于票據(jù)互換工具期限無(wú)法覆蓋永續(xù)債存續(xù)期，票據(jù)互換工具對(duì)銀行投資他行永續(xù)債資本占用的影響有待明確。“3年期的CBS更可能是長(zhǎng)期以來(lái)信奉‘自由市場(chǎng)’的人民銀行的一種短期決策：為了給第一次發(fā)行永續(xù)債鋪路，打個(gè)好基礎(chǔ)，而不是可以無(wú)窮盡的讓金融機(jī)構(gòu)在這種交易里套利。”譚松珩表示。

　　“不宜賦予CBS太多責(zé)任和期望。”鄂永健認(rèn)為，央行并不是直接投放流動(dòng)性，其主要意圖在于緩解銀行資本壓力，通過(guò)緩解銀行的資本約束來(lái)增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資支持能力。CBS對(duì)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果是間接推動(dòng)實(shí)現(xiàn)的，寬信用一方面需要寬松適宜的貨幣政策環(huán)境，但另一方面也不能“按著牛頭喝水”，寬信用更需要通過(guò)大規(guī)模減稅、放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入等舉措來(lái)改善企業(yè)預(yù)期、激發(fā)有效需求。

　　誰(shuí)可以投資永續(xù)債？

　　在央行宣布決定創(chuàng)設(shè)CBS后不到兩個(gè)小時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)即公布消息稱(chēng)，銀保監(jiān)會(huì)決定放開(kāi)限制，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行發(fā)行的無(wú)固定期限資本債券。

　　“為支持商業(yè)銀行進(jìn)一步充實(shí)資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大信貸投放空間，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，豐富保險(xiǎn)資金配置，銀保監(jiān)會(huì)將允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級(jí)資本債券和無(wú)固定期限資本債券。”銀保監(jiān)會(huì)方面稱(chēng)。

　　“允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行永續(xù)債有利于永續(xù)債投資主體多元化，降低永續(xù)債的發(fā)行難度。”上述交易員告訴記者。

　　瑞士再保險(xiǎn)中國(guó)區(qū)總裁陳東輝告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，可以從兩個(gè)緯度去思考新政。1），擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司成為債券的主要持有人，社會(huì)財(cái)富沉淀在保險(xiǎn)公司，再通過(guò)債券形成對(duì)企業(yè)的融資，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；2）允許保險(xiǎn)公司持有商業(yè)銀行的資本，保險(xiǎn)資金支持商業(yè)銀行，通過(guò)銀行信貸增加企業(yè)融資，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　而就險(xiǎn)資自身的資金屬性來(lái)說(shuō)，其也需要久期與之匹配的投資標(biāo)的，以解“長(zhǎng)錢(qián)短投”的資產(chǎn)配置之憂。2018年1-11月的銀保監(jiān)數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)資金運(yùn)用為160303.68億元，其中，債券55919.83億元，占比34.88%。

　　在中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)首席長(zhǎng)期利率專(zhuān)家、人保資產(chǎn)前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王家春看來(lái)，此次政策創(chuàng)新，就本質(zhì)而言，相當(dāng)于央行為銀行體系發(fā)行無(wú)固定曲線資本債券提供了擔(dān)保。這種工具對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的吸引力取決于其利率水平相對(duì)于國(guó)債有多高的溢價(jià)。同時(shí)，就給定的保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模而言，如果拿出一部分資金購(gòu)買(mǎi)銀行的無(wú)固定期限資本債券，那就得壓縮其他方面的配置。

　　不過(guò)，“對(duì)于銀行而言，資本債券的利息負(fù)擔(dān)將會(huì)使其增加一塊成本，因而相比于普通股，它是一種次優(yōu)選擇。在股票和股權(quán)市場(chǎng)都比較低迷的背景下，這是無(wú)奈的選擇。”王家春告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

　　鄂永健認(rèn)為，非銀機(jī)構(gòu)和流動(dòng)性壓力相對(duì)較大機(jī)構(gòu)的投資熱情會(huì)更大。對(duì)于非銀機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，CBS在不影響其獲得投資永續(xù)債利息收入的同時(shí)，還為其提供了資金拆借的抵押品，相當(dāng)于多了一條融資渠道。特別是考慮到銀保監(jiān)會(huì)同時(shí)發(fā)布允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級(jí)資本債券和無(wú)固定期限資本債券，預(yù)計(jì)非銀機(jī)構(gòu)對(duì)永續(xù)債的投資熱情會(huì)因CBS而明顯增強(qiáng)。

　　另外一方面，此前商業(yè)銀行資本工具的投資者群體相對(duì)有限，且商業(yè)銀行投資他行資本工具則存在資本占用問(wèn)題。興業(yè)研究團(tuán)隊(duì)表示，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行發(fā)行的永續(xù)債及二級(jí)資本債券則可以進(jìn)一步豐富銀行資本工具的投資者群體，便利商業(yè)銀行資本工具的發(fā)行。

　　根據(jù)《中國(guó)銀行股份有限公司2019年無(wú)固定期限資本債券（第一期）募集說(shuō)明書(shū)》，本期債券面向全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行（國(guó)家法律、法規(guī)禁止購(gòu)買(mǎi)者除外）。

　　對(duì)于哪些機(jī)構(gòu)可以投資永續(xù)債，興業(yè)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，如果永續(xù)債發(fā)行放在銀行間市場(chǎng)，那么它的投資者大體可以與二級(jí)資本債相類(lèi)比。

　　其分析認(rèn)為，受限于風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和監(jiān)管要求，銀行自營(yíng)和保險(xiǎn)公司短期無(wú)法參與，而銀行資管、基金是可能的投資者。而隨著保險(xiǎn)公司的進(jìn)入，永續(xù)債的市場(chǎng)格局將出現(xiàn)不一樣的面貌。據(jù)其了解，券商資管等機(jī)構(gòu)也有興趣參與銀行永續(xù)債的投資。

　　華爾街見(jiàn)聞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，第一，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)內(nèi)的公募基金、券商自營(yíng)和資管產(chǎn)品、私募基金可以投資永續(xù)債，沒(méi)有監(jiān)管方面的障礙。第二，銀保監(jiān)會(huì)將允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級(jí)資本債券和無(wú)固定期限資本債券。第三，銀行表內(nèi)資金可以投資永續(xù)債，但需要計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本。銀行理財(cái)資金能否投資銀行永續(xù)債要看銀行永續(xù)債是被認(rèn)定為權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)還是債券。

　　對(duì)于永續(xù)債是否值得投資，興業(yè)研究團(tuán)隊(duì)建議，對(duì)于國(guó)股大行、大型城商行發(fā)行的永續(xù)債，銀行資管、基金、保險(xiǎn)可以將其作為增厚收益的底倉(cāng)來(lái)處理，畢竟期限可控，收益要?jiǎng)龠^(guò)AA+的城投，能夠質(zhì)押也使得其具備了加杠桿的能力。

　　而對(duì)于中小規(guī)模的城農(nóng)商行而言，考慮其存在激活延遲利息支付條款的可能性，期限長(zhǎng)短沒(méi)有把握，完全有可能出現(xiàn)真的永續(xù)的情況。投資者不可僅為高收益所動(dòng)，需標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)，認(rèn)真篩選。

　　傳導(dǎo)寬信用？

　　中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰記近期撰文表示，銀行信貸供給仍存在的三大約束：一是資本不足構(gòu)成實(shí)質(zhì)性約束，二是部分銀行信貸投放面臨流動(dòng)性約束，三是利率傳導(dǎo)不暢也對(duì)銀行信貸需求形成約束。

　　針對(duì)第一個(gè)約束，孫國(guó)峰表示“若不及時(shí)補(bǔ)充銀行資本，將制約其下一階段合理的信貸投放。對(duì)此，人民銀行正會(huì)同有關(guān)部門(mén)以永續(xù)債為突破口，加快推進(jìn)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本。”

　　華創(chuàng)證券固定收益分析師吉靈浩表示，隨著未來(lái)永續(xù)債的加速發(fā)行，銀行獲得補(bǔ)充資本金的又一新途徑，未來(lái)信用擴(kuò)張的空間也會(huì)進(jìn)一步加大，有利于寬信用的實(shí)現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)。

　　但是，市場(chǎng)上也有不同的聲音，“通過(guò)發(fā)行銀行永續(xù)債，商業(yè)銀行的資本壓力得到了緩解，寬信用得到一定的提升，但實(shí)際我們可以看到幅度有限。”鄧海清指出。“寬信用效果仍有待觀察。”上述金融市場(chǎng)部人士稱(chēng)，比如監(jiān)管指標(biāo)方面，近年來(lái)嚴(yán)監(jiān)管創(chuàng)設(shè)的監(jiān)管指標(biāo)，對(duì)銀行約束很大，如果不在這方面進(jìn)行調(diào)節(jié)，寬貨幣、換信用的效果仍難言樂(lè)觀。

　　鄧海清認(rèn)為，不可能所有銀行都能發(fā)無(wú)限規(guī)模的永續(xù)債，永續(xù)債規(guī)模必然會(huì)受到一定的指標(biāo)約束，這一指標(biāo)可以與逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合，但是不可能成為銀行無(wú)序加杠桿的起點(diǎn)。

責(zé)任編輯：張國(guó)帥