文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 趙建

　　過去的降準(zhǔn)是給銀行“喂水”，可惜胃腸已經(jīng)飽和沒法吸收進(jìn)入血液；現(xiàn)在創(chuàng)設(shè)的cbs是輸液，直接把葡萄糖輸入銀行的血液循環(huán)系統(tǒng)。只有把水轉(zhuǎn)化為血液，銀行的肌體才能向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)供給信用。

　　這幾天政策層動(dòng)作很大。央媽創(chuàng)設(shè)CBS流動(dòng)性支持銀行永續(xù)債，銀保監(jiān)會(huì)允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)購(gòu)買銀行二級(jí)資本債。很多人不明白怎么回事，還是從過去那種量化寬松的貨幣主義思維來(lái)理解，所以有點(diǎn)迷惑。

　　其實(shí)邏輯很簡(jiǎn)單，舉個(gè)不恰當(dāng)?shù)睦樱哼^去的降準(zhǔn)是給銀行“喂水”，可惜胃腸已經(jīng)飽和沒法吸收進(jìn)入血液；現(xiàn)在創(chuàng)設(shè)的cbs是輸液，直接把葡萄糖輸入銀行的血液循環(huán)系統(tǒng)。只有把水轉(zhuǎn)化為血液，銀行的肌體才能向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)供給信用。

　　這個(gè)從央媽的貨幣之水，向商業(yè)銀行的信用之血轉(zhuǎn)化，需要的是銀行的資本。大家知道，資本是銀行的道，是銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“奇點(diǎn)”。所謂道生一，一生二，二生三，三生萬(wàn)物。只有本錢充足，有足夠的非預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)緩釋能力，銀行的資產(chǎn)負(fù)債才能綱舉目張。沒有資本，就無(wú)法經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也就擴(kuò)張不了信用。

　　以前的降準(zhǔn)也好，增加各種麻辣粉特辣粉也好，其實(shí)都是在銀行間流動(dòng)性上增加空間，增加銀行的備付金頭寸，但并沒有辦法解決信用的問題。也就是我說(shuō)的“貨幣拯救不了信用”，以及現(xiàn)在大家公認(rèn)的，如何將寬貨幣轉(zhuǎn)化為寬信用。

　　從去年上半年，央媽實(shí)際上已經(jīng)開始在流動(dòng)性上放松，可以說(shuō)是水漫銀行間，但是仍然無(wú)法轉(zhuǎn)化為信用的血液來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。究其原因，核心的就是資本的問題。

　　通常來(lái)說(shuō)，銀行是在資本，監(jiān)管，流動(dòng)性等約束下追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的利潤(rùn)最大化。首要約束就是資本約束。在銀行可以自主經(jīng)營(yíng)的環(huán)境里，經(jīng)濟(jì)資本是非常重要的自我約束，但是現(xiàn)在巴塞爾協(xié)議下，尤其是在中國(guó)，資本主要是監(jiān)管資本，因此資本約束也就可以歸入監(jiān)管約束。

　　銀行不缺錢，缺的是資本。也不僅僅是銀行會(huì)計(jì)的騰挪。不良核銷就不用說(shuō)了，雖然首先占用的是準(zhǔn)備金，但是連著資本的，都是利潤(rùn)留存的嘛。當(dāng)前最消耗資本的是大量回表的表外資產(chǎn)。可以說(shuō)，就銀行這點(diǎn)家底，在經(jīng)歷了幾輪不良核銷后，加上資管新規(guī)要求的表外回表，存量還自顧不暇呢，哪還有本錢來(lái)擴(kuò)張?jiān)隽啃庞谩Ｋ裕荒馨装椎目粗y行間，只能買點(diǎn)利率債等資本不計(jì)提或計(jì)提少的資產(chǎn)。

　　央媽降準(zhǔn)和再貸款是“喂水”模式，解決的主要是銀行的流動(dòng)性約束問題。通過放松銀行的流動(dòng)性約束，強(qiáng)化銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張能力。但是注意，現(xiàn)在很多人認(rèn)為央媽向經(jīng)濟(jì)放水的模式是，央媽給銀行錢，銀行拿著央媽的錢給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這是一種典型的實(shí)物貨幣的思維，實(shí)際上根本不是這樣。現(xiàn)代信用貨幣制度下，是信用創(chuàng)造貨幣，銀行貸款的同時(shí)，貨幣也就產(chǎn)生了。除非銀行拿著現(xiàn)金貸給企業(yè)。

　　先貸款在企業(yè)端形成存款，之后軋差盤頭寸的時(shí)候流動(dòng)性約束才出現(xiàn)。因此單純的喂水模式，與銀行擴(kuò)張信用真沒有太直接的關(guān)系。比如，銀行a貸款給企業(yè)a，出賬后馬上形成一筆企業(yè)a存款，如果這筆存款的使用都是在銀行a的賬戶上，比如企業(yè)a的上游付款企業(yè)b也是銀行a的客戶，那么銀行a放的這筆貸款根本不需要流動(dòng)性來(lái)養(yǎng)著。除非企業(yè)a要求轉(zhuǎn)賬的對(duì)象開戶行不在銀行a，以及兩家銀行間進(jìn)行清算時(shí)軋差出現(xiàn)缺口，這時(shí)才需要拆借流動(dòng)性。

　　所以，水喂再多，解決不了資本問題，也無(wú)法疏通傳導(dǎo)渠道。那就只好直接給銀行資產(chǎn)負(fù)債表輸液吧。注意，這里的cbs不是央媽直接買銀行的永續(xù)債，而是給銀行的永續(xù)債進(jìn)行流動(dòng)性“賦能”，一是可以換成高流動(dòng)性的央票，二是可以成為各種辣粉的合格抵押品。這就提升了永續(xù)債的吸引力。

　　永續(xù)債是銀行一級(jí)資本。那么二級(jí)資本怎么辦？銀保監(jiān)會(huì)就出馬了，允許甚至支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)購(gòu)買銀行二級(jí)資本債。這樣銀行資本擴(kuò)大的空間就出來(lái)了，信用擴(kuò)張也有了基礎(chǔ)。但是你又問了，核心一級(jí)資本怎么辦？只能靠利潤(rùn)留存和增發(fā)。利潤(rùn)是有限的，而且必須分紅，那靠股市再融資？破凈的情況下又發(fā)不了。所以，銀行最核心的“道”，還壓著一座大山。

　　資本的問題正在解決，但最好不要掩耳盜鈴自我麻醉。資本本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)最后的緩釋，這是商業(yè)銀行意義上的。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，資本是生產(chǎn)要素，是創(chuàng)造增加值和利潤(rùn)的，這是整個(gè)社會(huì)資本積累的基礎(chǔ)。如果只是交叉互持，只是會(huì)計(jì)騰挪，對(duì)真實(shí)宏觀風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性問題一點(diǎn)用處都沒有。大國(guó)金融不應(yīng)該這樣。

　　水漫金山了，胃腸吸收不了，就開始輸液，強(qiáng)化資本系統(tǒng)，以強(qiáng)化信用擴(kuò)張能力，不失為一種辦法。但是，要知道除了資本約束，當(dāng)前最大的還是監(jiān)管約束，比如嚴(yán)監(jiān)管這幾年創(chuàng)設(shè)的監(jiān)管指標(biāo)，就像一道道繩索捆在銀行身上。銀行不是帶著腳鐐，而是被捆成了麻花，還怎么干活。比如同業(yè)負(fù)債的三分之一比例，MPA的廣義信貸增速，等等。都需要根據(jù)情況進(jìn)行調(diào)節(jié)。

　　然而還是老問題，這只是銀行供給側(cè)的一廂情愿，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求側(cè)，還有多少滿足銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的資產(chǎn)？

　　(本文作者介紹：西澤資本（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，濟(jì)南大學(xué)商學(xué)院教授，西澤金融研究院院長(zhǎng)，曾擔(dān)任青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，平安銀行研究中心主任。)