股票指數(shù)基金跟蹤標(biāo)的指數(shù)分析

　　■招商證券

　　我們將指數(shù)基金的跟蹤標(biāo)的指數(shù)根據(jù)編制方法與指數(shù)性質(zhì)分為寬基指數(shù)、行業(yè)及主題指數(shù)、國(guó)際指數(shù)和策略指數(shù)四個(gè)大類。

　　寬基指數(shù)：根據(jù)市值及流動(dòng)性指標(biāo)篩選出成分股編制的指數(shù)；

　　行業(yè)及主題指數(shù)：根據(jù)行業(yè)、主題屬性及其他指標(biāo)篩選出成分股編制的指數(shù)；

　　國(guó)際指數(shù)：成分股為國(guó)際市場(chǎng)及港澳臺(tái)市場(chǎng)個(gè)股編制的指數(shù)；

　　策略指數(shù)：根據(jù)某種選股策略篩選成分股編制的指數(shù)。

　　本文將每大類指數(shù)進(jìn)一步分成細(xì)分類別，比較細(xì)分類別中各指數(shù)間的差異，并對(duì)跟蹤每類指數(shù)的指數(shù)基金進(jìn)行分析。

　　我們將通過(guò)跟蹤單只指數(shù)的指數(shù)基金合計(jì)規(guī)模及最大指數(shù)基金規(guī)模，分析該指數(shù)賽道上的競(jìng)爭(zhēng)格局，進(jìn)而對(duì)后續(xù)新發(fā)指數(shù)基金的布局及存續(xù)指數(shù)基金的持續(xù)營(yíng)銷提出建議。

　　一、寬基指數(shù)

　　截至2018年三季度末，國(guó)內(nèi)有221只寬基指數(shù)，總規(guī)模3，144.1億元；最大的寬基指數(shù)為華夏上證50ETF，規(guī)模413.1億元。

　　跟蹤規(guī)模前三的寬基指數(shù)為滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)和中證500指數(shù)；滬深300指數(shù)基金合計(jì)規(guī)模為1，207.9億元，上證50指數(shù)基金合計(jì)規(guī)模為561.9億元，中證500指數(shù)基金合計(jì)規(guī)模為498.1億元。

　　競(jìng)爭(zhēng)最激烈的賽道是滬深300指數(shù)與中證500指數(shù)，有56只指數(shù)基金跟蹤滬深300指數(shù)，39只指數(shù)基金跟蹤中證500指數(shù)。

　　我們認(rèn)為，跟蹤某一寬基指數(shù)的指數(shù)基金總規(guī)模發(fā)展主要基于指數(shù)的知名度與差異化兩方面因素。從知名度來(lái)看，各板塊代表指數(shù)（上證綜指、深證成指、中小板綜指及創(chuàng)業(yè)板綜指）和市值風(fēng)格代表指數(shù)（上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)等）知名度較高。由于市值風(fēng)格代表指數(shù)差異化更加明顯，跟蹤的指數(shù)基金整體規(guī)模較大。

　　1、中證指數(shù)

　　中證系列指數(shù)的樣本空間既包含了上交所上市的A股個(gè)股，也包含了深交所上市的A股個(gè)股。相比上證、深證系列指數(shù)，中證系列指數(shù)能更全面地反映A股市場(chǎng)整體。中證系列指數(shù)中，由于滬深300指數(shù)與中證500指數(shù)發(fā)行較早并且市值風(fēng)格鮮明，跟蹤深300指數(shù)與中證500指數(shù)的指數(shù)基金規(guī)模較大。

　　2．上證指數(shù)

　　上證指數(shù)系列中，上證綜指指數(shù)成分股包含了上海證券交易所上市的全部股票，包括A股和B股。其他上證系列指數(shù)的樣本空間僅包含了上交所上市的A股個(gè)股，全部為主板個(gè)股。

　　與中證系列指數(shù)相比，上證綜指、上證50指數(shù)、上證180指數(shù)發(fā)行較早，知名度較高。此外，由于上證系列指數(shù)為單市場(chǎng)指數(shù)，在2012年跨市場(chǎng)ETF模式出現(xiàn)前，單市場(chǎng)ETF率先發(fā)展：2012年1季度末華夏上證50ETF、易方達(dá)深證100ETF和華安上證180ETF規(guī)模均超100億。

　　3．深證指數(shù)

　　系列深證系列指數(shù)的樣本空間僅包含了深圳證券交易所上市的A股個(gè)股，包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股。后續(xù)將單獨(dú)介紹中小創(chuàng)指數(shù)。

　　由于大部分大市值、代表性強(qiáng)的行業(yè)龍頭個(gè)股在上交所上市，因此與上證系列指數(shù)相比，深證系列指數(shù)知名度較低，跟蹤的指數(shù)基金規(guī)模較小。

　　4．大盤指數(shù)

　　大盤指數(shù)中追蹤上證50指數(shù)、上證180指數(shù)、滬深300指數(shù)的指數(shù)基金總規(guī)模較大。華夏上證50ETF與華安上證180ETF分別占追蹤該指數(shù) 總 管 理 規(guī) 模 的 71% 與 91%（2018Q3），規(guī)模優(yōu)勢(shì)較為顯著。跟蹤滬深300指數(shù)的基金中，華泰柏瑞滬深300ETF、華夏滬深300ETF與嘉實(shí)滬深300ETF規(guī)模均達(dá)百億以上，競(jìng)爭(zhēng)激烈。

　　與中證全指相比，大盤指數(shù)中金融板塊權(quán)重均較高。上證超級(jí)大盤指數(shù)為等權(quán)重指數(shù)，因此板塊分布較為均衡。

　　5．大中盤指數(shù)

　　反映市場(chǎng)整體走勢(shì)的大中盤指數(shù)中，上證綜合指數(shù)與深證成份指數(shù)成分股平均市值相仿，中證800指數(shù)成分股平均市值較大。從估值來(lái) 看 ， 深 成 指 成 分 股 平 均 PE（TTM）顯著高于上證綜合指數(shù)與深證成份指數(shù)。

　　從行業(yè)分布來(lái)看，上證綜合指數(shù)金融權(quán)重高而深證成份指數(shù)消費(fèi)、TMT、醫(yī)藥權(quán)重高，反映了兩市的特點(diǎn)；中證800指數(shù)行業(yè)分布較為貼近中證全指。

　　6．中小盤指數(shù)與中小創(chuàng)指數(shù)

　　中小盤指數(shù)中，中證500指數(shù)由于發(fā)行較早、小盤股特點(diǎn)鮮明因此知名度高，指數(shù)基金合計(jì)規(guī)模最大；從行業(yè)分布來(lái)看，中證500指數(shù)行業(yè)分布較為均衡。

　　深證100指數(shù)（全收益指數(shù)與價(jià)格指數(shù)）合計(jì)跟蹤規(guī)模超100億（2018Q3），主要是由于過(guò)往單市場(chǎng)指數(shù)基金及ETF率先發(fā)展，隨著跨市場(chǎng)ETF的發(fā)展，深證100指數(shù)基金規(guī)模已經(jīng)從高點(diǎn)持續(xù)回落。

　　小盤指數(shù)中，中小板、創(chuàng)業(yè)板系列指數(shù)知名度高于其他小盤指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)彈性更大，更適合作為階段性配置工具，因跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的指數(shù)基金規(guī)模更大。

　　7．國(guó)外指數(shù)公司編制寬基指數(shù)

　　部分發(fā)行較早的寬基指數(shù)基金跟蹤國(guó)外指數(shù)公司編制的寬基指數(shù)。由于國(guó)內(nèi)指數(shù)公司編制的指數(shù)體系逐漸完備、知名度提升，這些指數(shù)基金規(guī)模隨之下降。

　　華安MSCIA股在岸指數(shù)基金2002年發(fā)行，2008-2014年末規(guī)模保持在50億以上，平均規(guī)模83億；銀華道瓊斯88精選指數(shù)基金2004年發(fā)行，2007-2014年末規(guī)模保持在50億以上，平均規(guī)模106億。2015年以來(lái)，兩只基金規(guī)模逐漸下降，平均規(guī)模均縮減到25億左右。

　　2017年由于“入摩”話題性與國(guó)際資金流入預(yù)期，發(fā)行了一批跟蹤MSCI國(guó)際通系列指數(shù)的基金，以非機(jī)構(gòu)投資者持有為主。隨著話題熱度下降，后續(xù)基金規(guī)模較難擴(kuò)大。

　　二、行業(yè)及主題指數(shù)

　　按照行業(yè)特點(diǎn)與投資邏輯，我們將申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分為5個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊及3個(gè)單列行業(yè)：金融、消費(fèi)、周期、TMT、中游制造、軍工、醫(yī)藥和綜合。

　　在本文中，將80%以上權(quán)重屬于同一產(chǎn)業(yè)板塊、以行業(yè)、板塊形式編制的指數(shù)，歸類為行業(yè)指數(shù)；跨板塊指數(shù)或以主題形式編制的指數(shù)歸類為主題指數(shù)。

　　根據(jù)以上規(guī)則，截至2018年三季度，共有150只行業(yè)基金跟蹤7個(gè)板塊/行業(yè)的80只行業(yè)指數(shù)，79只基金跟蹤4個(gè)板塊/行業(yè)的33個(gè)主題指數(shù)及21個(gè)其他主題指數(shù)。

　　我們認(rèn)為，跟蹤某一板塊/行業(yè)/子行業(yè)的指數(shù)基金總規(guī)模發(fā)展主要受到兩個(gè)因素的影響：整體體量：總市值較大的板塊/行業(yè)/子行業(yè)資金承載量大，同時(shí)指數(shù)基金的流動(dòng)性能得到保障；

　　投資價(jià)值：板塊/行業(yè)/子行業(yè)如果具有長(zhǎng)期投資價(jià)值（如銀行、消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)等），將吸引長(zhǎng)期資金，指數(shù)基金總規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)；如果板塊聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)、彈性大（如券商、軍工、周期等），則短期配置價(jià)值高，在行情階段規(guī)模迅速擴(kuò)張，規(guī)模波動(dòng)較大。

　　從板塊/行業(yè)整體體量來(lái)看，截至2018年三季度金融板塊總市值規(guī)模占全市場(chǎng)的30%，金融行業(yè)指數(shù)基金合計(jì)規(guī)模也最大，達(dá)340.7億元；由于短期配置價(jià)值顯著，軍工行業(yè)總市值規(guī)模僅占全市場(chǎng)的1.3%，行業(yè)指數(shù)基金合計(jì)規(guī)模達(dá)220.9億，占軍工行業(yè)總流通市值（2，862億，2018Q3）近8%。

　　1．軍工行業(yè)及主題截至2018年Q3，市場(chǎng)中共有14只軍工行業(yè)指數(shù)基金，跟蹤5個(gè)軍工行業(yè)指數(shù)，其中有10只基金跟蹤中證軍工指數(shù)。14只基金中有6只為分級(jí)基金，4只為ETF。

　　由于軍工行業(yè)總共52只個(gè)股，且往往由于事件催化帶動(dòng)行業(yè)整體行情，分化行情較少。因此除中證空天一體軍工指數(shù)外，沒(méi)有基金跟蹤細(xì)分子行業(yè)指數(shù)。

　　2．醫(yī)藥行業(yè)及主題醫(yī)藥行業(yè)共有288只個(gè)股，并且子行業(yè)行情分化較為明顯，因此各家基金公司選擇了不同的指數(shù)從樣本空間、子行業(yè)等維度對(duì)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行切分。

　　截至2018年Q3，市場(chǎng)中共有25只醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)基金，跟蹤17個(gè)醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)；其中7只為分級(jí)基金，7只為ETF，2只為指數(shù)增強(qiáng)基金。

　　從跟蹤各個(gè)指數(shù)的指數(shù)基金規(guī)模來(lái)看，投資者對(duì)醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)基金的需求差異化較大：有10只指數(shù)基金規(guī)模達(dá)2億以上，最大規(guī)模指數(shù)基金規(guī)模不到總規(guī)模的25%。

　　醫(yī)藥子行業(yè)中，中藥、生物制品、醫(yī)療（醫(yī)療器械+醫(yī)療服務(wù)）均發(fā)行了子行業(yè)基金。

　　3．金融板塊行業(yè)及主題截至2018年Q3，市場(chǎng)中共有50只金融板塊的行業(yè)指數(shù)基金，跟蹤17個(gè)金融行業(yè)指數(shù)；其中23只為分級(jí)基金，14只為ETF。

　　金融板塊中，銀行業(yè)總市值規(guī)模最大，而且只有28只個(gè)股，平均市值較大；保險(xiǎn)行業(yè)僅有7只個(gè)股，平均市值與銀行業(yè)個(gè)股相仿。房地產(chǎn)行業(yè)個(gè)股數(shù)量較多，平均市值最小。目前銀行、證券、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)均發(fā)行了單行業(yè)指數(shù)基金。

　　截至2018年Q3，共有11只指數(shù)基金跟蹤中證銀行指數(shù)。證券指數(shù)基金分別跟蹤中證全指證券公司指數(shù)與中證申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)，兩只指數(shù)的主要區(qū)別在于中信證券占比。

　　由于A股僅有6個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)股，中證方正富邦保險(xiǎn)主題指數(shù)除保險(xiǎn)公司外還納入了14家參股保險(xiǎn)公司金額大于1000萬(wàn)的上市公司。

　　由于近年來(lái)地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)多數(shù)選擇在香港證券交易所上市，因此A股地產(chǎn)指數(shù)并不能全面反映地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展全貌，建議基金公司利用港股通機(jī)制發(fā)展滬港深地產(chǎn)指數(shù)基金。

　　4．消費(fèi)板塊行業(yè)及主題截至2018年Q3，市場(chǎng)中共有10只消費(fèi)板塊的行業(yè)指數(shù)基金，跟蹤8個(gè)消費(fèi)行業(yè)指數(shù)；其中3只為分級(jí)基金，4只為ETF。此外，還有5只消費(fèi)主題基金，跟蹤4個(gè)消費(fèi)主題指數(shù)。消費(fèi)板塊中，食品飲料行業(yè)總市值規(guī)模最大，家電行業(yè)次之，兩個(gè)行業(yè)均發(fā)行了單行業(yè)指數(shù)基金；農(nóng)林牧漁行業(yè)則發(fā)行了大農(nóng)業(yè)主題指數(shù)基金。

　　受益于2016-2017年的白酒、家電行情，消費(fèi)指數(shù)基金規(guī)模迅速發(fā)展。消費(fèi)行業(yè)個(gè)股具有抗周期性強(qiáng)、復(fù)合成長(zhǎng)性高的特點(diǎn)，在美國(guó)市場(chǎng)，許多消費(fèi)行業(yè)個(gè)股展現(xiàn)了長(zhǎng)周期穩(wěn)定增長(zhǎng)。基金公司可以引導(dǎo)投資者關(guān)注消費(fèi)行業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，推動(dòng)消費(fèi)行業(yè)指數(shù)基金的發(fā)展。

　　5．周期板塊行業(yè)及主題截至2018年Q3，市場(chǎng)中共有22只周期板塊的行業(yè)指數(shù)基金，跟蹤16個(gè)周期行業(yè)指數(shù)；其中9只為分級(jí)基金，7只為ETF。周期板塊中，化工行業(yè)總市值規(guī)模最大，但由于細(xì)分子行業(yè)較多、子行業(yè)間行情分化較大，未發(fā)行指數(shù)基金。采掘、有色金屬、鋼鐵三個(gè)子行業(yè)均發(fā)行了指數(shù)基金。此外，能源、資源、大宗商品、原材料等行業(yè)發(fā)行了指數(shù)基金。由于非機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于周期板塊各行業(yè)投資邏輯了解程度較低，因此周期指數(shù)基金主要面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者配置需求。

　　6.TMT板塊行業(yè)及主題截至2018年Q3，市場(chǎng)中共有18只TMT板塊的行業(yè)指數(shù)基金，跟蹤10個(gè)TMT行業(yè)指數(shù)；其中6只為分級(jí)基金，5只為ETF。

　　TMT板塊中，電子、計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)均發(fā)行了行業(yè)指數(shù)基金。通信行業(yè)除中國(guó)聯(lián)通與中興通訊外，大部分個(gè)股市值較小，有86只個(gè)股市值在100億以下，市值分化可能是沒(méi)有行業(yè)指數(shù)基金發(fā)行的原因之一。

　　由于許多TMT行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇在海外市場(chǎng)或香港證券交易所上市，因此A股TMT指數(shù)并不能全面反映行業(yè)發(fā)展全貌。國(guó)際指數(shù)基金中跟蹤中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50的指數(shù)基金也受到市場(chǎng)關(guān)注，過(guò)往一年合計(jì)規(guī)模基本保持在20億以上。

　　此外，還有16只TMT主題基金，跟蹤14個(gè)TMT主題指數(shù)。由于TMT相關(guān)主題貼近科技概念、話題性較強(qiáng)，容易受到非機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注。

　　7．中游制造板塊行業(yè)及主題截至2018年三季度末，共有9只中游制造板塊的行業(yè)指數(shù)基金，跟蹤6個(gè)中游制造行業(yè)指數(shù)，合計(jì)規(guī)模2.6億元；有23只中游制造主題基金，跟蹤12個(gè)中游制造主題指數(shù)，合計(jì)規(guī)模20.1億元。中游制造板塊中，建筑裝飾與汽車行業(yè)發(fā)行了行業(yè)指數(shù)基金，行業(yè)指數(shù)規(guī)模均較小。

　　8．其他主題截至2018年三季度末，市場(chǎng)中還有32只主題指數(shù)基金，跟蹤21個(gè)非板塊/行業(yè)相關(guān)的主題指數(shù)。

　　其中規(guī)模較大的匯添富中證上海國(guó)企ETF（2018Q3規(guī)模86.4億）與匯添富上證上海改革發(fā)展 ETF（2018Q3規(guī)模37.7億）均為幫助上海國(guó)資系統(tǒng)上市公司股權(quán)流通而設(shè)立，上海國(guó)資系統(tǒng)控股公司持有大部分份額。

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)