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　　金融觀察

　　A股市場要成熟起來，就必須改變“重融資輕投資”的局面。相對應的是，A股的再融資制度也必須重視對投資者利益的保護。

　　1月21日晚，上市剛滿7個月的中信建投發布了《非公開發行A股股票預案》。擬向不超過10名特定對象非公開發行不超過12.77億股A股股份，募集資金總額不超過人民幣130億元。

　　應該說，這是一份無可挑剔的《非公開發行A股股票預案》，中信建投的《非公開發行A股股票預案》完全符合現行再融資制度規定，但與此同時也讓投資者對A股市場再融資制度的弊端有了一次深刻的了解。

　　中信建投暴露了A股再融資的哪些弊端呢？

　　一是再融資的金額大，這是A股再融資制度的一個鮮明的特點。曾經一個時期，A股經常上演“蛇吞象”式的并購，究其原因就在于非公開發行的融資額度是沒有限制的。上市公司能融資多少就融資多少。2017年2月17日，證監會發布《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》，對此作出了限制，規定上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過此次發行前總股本的20%。不過，盡管如此，但對于股本規模較大的公司來說，20%的股本規模對應的融資額度仍然不低。

　　以中信建投為例，其總股本是76.5億股，其中A股總股本63.85億股。中信建投此次非公開發行不超過12.77億股A股股份，上限正好是A股總股本的20%。這也充分表明中信建投對政策把握之專業，一點都不浪費政策給予的融資額度。如果是按總股本來計算的話，這其中包括了H股股份的份額，這難免會引起A股市場的紛爭。以A股的總股本來計算，市場也就無話可說了。

　　而不超過12.77億股非公開發行的上限對應的融資額度高達130億元，對應的發行價為10.18元，這基本上接近于“預案”公布時中信建投的市場價。但130億元的融資額度對于當下的市場來說，顯然是一個較大的融資額度，這一融資額度是中信建投IPO額度的6倍。中信建投是2018年6月IPO上市的，當時的募資額度是21.68億元。這就暴露了A股市場融資制度的一個弊端，即IPO時融資金額不大，但上市后卻大規模融資。

　　二是再融資周期短，上市公司可進行快速再融資。針對上市公司上市后頻頻再融資、過度融資的行為，2017年2月，證監會曾作出規定，將上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的間隔期確定為“不得少于18個月”。但這一規定在2018年11月9日被修改了，將上市公司再融資的間隔期調整為“不得少于6個月”。中信建投上市剛滿7個月就推出非公開發行預案，顯然是充分利用了這一新規。

　　三是在A股市場進行再融資遠比在港股以及在境外市場更容易。中信建投是一家A+H股上市公司，該公司于2016年12月在香港上市，如今已期滿2年。但兩年間，中信建投卻沒有選擇在港股再融資，相反在A股上市剛滿7個月就推出了130億元的再融資計劃。為何如此？或許就是因為在A股市場進行再融資更容易。

　　A股市場再融資制度之所以存在上述弊端，這是與A股市場的定位分不開的，即A股市場是一個“重融資輕投資”的市場。這其實也是A股市場不成熟的重要表現。A股市場要成熟起來，就必須改變“重融資輕投資”的局面。相對應的是，A股的再融資制度也必須重視對投資者利益的保護。比如，將上市公司的再融資與上市公司給予投資者的回報結合起來。只有如此，A股才有望迎來健康發展的局面。

　　□皮海洲（財經評論人）

責任編輯：陳悠然 SF104