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　　原標(biāo)題：對(duì)話美聯(lián)儲(chǔ)前副主席費(fèi)希爾：12月仍會(huì)加息，無需過度擔(dān)憂美國衰退

　　2014年，費(fèi)希爾（Stanley Fischer）正式就任美聯(lián)儲(chǔ)副主席，幾乎所有工作人員都以瞻仰的心態(tài)迎接他的到來。多位央行家出自費(fèi)希爾門下，包括美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克、歐洲央行行長德拉吉。但就在2017年9月6日，費(fèi)希爾決定在其任期結(jié)束前8個(gè)月辭去在美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)中的職務(wù)，稱是因?yàn)閭€(gè)人原因。當(dāng)時(shí)，美元指數(shù)大幅跳水。

　　12月15日，在由上海高級(jí)金融學(xué)院（SAIF）等主辦的2018上海金融論壇暨國際金融家論壇成立儀式期間，費(fèi)希爾接受了媒體的采訪。針對(duì)加息路徑、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性、如何應(yīng)對(duì)未來的衰退等問題表達(dá)了獨(dú)到的見解。他稱：“分析師預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在12月20日加息的概率為70%，但全球經(jīng)濟(jì)、美國經(jīng)濟(jì)前景都有所弱化，美股昨天又大跌500點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)進(jìn)行今年第四次加息，還是等到明年再看，成了關(guān)鍵的問題。”但費(fèi)希爾也表示，他相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)傾向于對(duì)當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增速展現(xiàn)信心，并對(duì)近期下降的通脹率表示關(guān)注，仍會(huì)選擇在12月加息。

　　當(dāng)然，未來的加息路徑，以及美聯(lián)儲(chǔ)如何在特朗普總統(tǒng)的炮轟下維持獨(dú)立性，才是關(guān)注的焦點(diǎn)。費(fèi)希爾稱：“美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于釋放過早結(jié)束加息的信號(hào)非常謹(jǐn)慎，原因在于擔(dān)憂未來如何應(yīng)對(duì)衰退。在戰(zhàn)后的五次衰退中，美聯(lián)儲(chǔ)平均每次都要降息400~500基點(diǎn)來應(yīng)對(duì)衰退。這似乎意味著，如果美聯(lián)儲(chǔ)不把聯(lián)邦基金利率加到500基點(diǎn)（5%），很難應(yīng)對(duì)未來潛在的衰退。”目前，聯(lián)邦基金利率區(qū)間僅為2%~2.25%。

　　不過，費(fèi)希爾也認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)韌，且危機(jī)后的金融改革強(qiáng)化了整個(gè)金融體系的韌性，央行還能用量化寬松（QE）、前瞻指引等應(yīng)對(duì)衰退。同時(shí)，他希望美聯(lián)儲(chǔ)能捍衛(wèi)獨(dú)立性，“我非常希望美聯(lián)儲(chǔ)能繼續(xù)基于專業(yè)的判斷，做出對(duì)經(jīng)濟(jì)而言正確的貨幣政策決策。”

　　不論是學(xué)術(shù)研究還是執(zhí)掌央行，費(fèi)希爾都堪稱全球頂尖。他還曾任以色列央行行長8年有余，在他領(lǐng)導(dǎo)下，2008年的金融危機(jī)沒有傷及以色列經(jīng)濟(jì)發(fā)展；2014年以來，費(fèi)希爾可謂是時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫最親密的合作伙伴，兩位在貨幣政策和金融監(jiān)管方面頗具共識(shí)，這也使得原本很容易引發(fā)金融市場巨震的“去寬松”進(jìn)程變得異常平滑。

　　加息前景不確定性增加

　　盡管費(fèi)希爾仍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在12月加息，但在離開美聯(lián)儲(chǔ)后，究竟美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)做出什么決策，尤其是對(duì)明年的利率決策，費(fèi)希爾坦言“我不知道”。事實(shí)上，面對(duì)撲朔迷離的經(jīng)濟(jì)前景，美聯(lián)儲(chǔ)官員們目前可能也只能走一步看一步。

　　當(dāng)前，12月加息概率為70%，看似板上釘釘。但是道指隔夜又重挫近500點(diǎn)，“美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)如期進(jìn)行今年第四次加息，還是等到明年再看，成了現(xiàn)在的問題。盡管如此，如果不加息，美聯(lián)儲(chǔ)就相當(dāng)于對(duì)未來的利率前景釋放了一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)，即美聯(lián)儲(chǔ)的利率水平會(huì)比歷史標(biāo)準(zhǔn)更低，甚至低于近期的預(yù)測。”費(fèi)希爾表示。

　　在戰(zhàn)后五次衰退中，美聯(lián)儲(chǔ)平均每次都要降息400~500基點(diǎn)來應(yīng)對(duì)衰退。這似乎意味著，如果美聯(lián)儲(chǔ)不把聯(lián)邦基金利率提高到5%左右的水平，利用降息的辦法，就很難應(yīng)對(duì)未來潛在的衰退。因此當(dāng)前大幅低于歷史平均的利率水平也引發(fā)擔(dān)憂。

　　那么這一影響有多大？費(fèi)希爾認(rèn)為，影響程度的大小取決于美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前有多好。整體而言，他仍認(rèn)為目前美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，11月美國新增就業(yè)人數(shù)為15.5萬人，失業(yè)率維持在3.7%的歷史最低水平。“2017年的一個(gè)簡單測算顯示，每個(gè)月新增就業(yè)只要達(dá)到10萬~12.5萬人，就能防止失業(yè)率上升。因此目前經(jīng)濟(jì)的健康程度足以創(chuàng)造足夠的就業(yè)來防止失業(yè)率上升。”他稱。

　　目前，美聯(lián)儲(chǔ)自身判斷，2019年仍會(huì)加息2~3次。“如果不加息呢？這就會(huì)釋放一個(gè)信號(hào)，即美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增長正在嚴(yán)重放緩，這個(gè)信號(hào)意味著經(jīng)濟(jì)前景的惡化程度超出了近期的預(yù)測，這會(huì)降低經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，從而降低美國和其他國家的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。”但費(fèi)希爾表示，“這是不成熟的，尤其是通脹近期只是小幅下降。”

　　盡管費(fèi)希爾認(rèn)為加息仍然應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)，但他也不否認(rèn)另一種相悖的觀點(diǎn)，即 “美聯(lián)儲(chǔ)12月不應(yīng)該加息，因?yàn)槠錈o法預(yù)測經(jīng)濟(jì)增速的放緩程度究竟會(huì)如何，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)該繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)施加壓力，而且萬一情況比預(yù)計(jì)的更差呢？我們完全可以等到明年初或者一季度再做決策。”

　　至于美聯(lián)儲(chǔ)究竟將怎么做，市場需要密切關(guān)注12月即將公布的“點(diǎn)陣圖”（dot plot），這是美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測總結(jié)（SEP）的一部分，包括美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、通脹、失業(yè)率等的預(yù)期，也是“前瞻指引”的重要部分。

　　美聯(lián)儲(chǔ)仍有工具應(yīng)對(duì)衰退

　　如今，市場最擔(dān)心的問題之一無疑是，當(dāng)下一次衰退來襲，美聯(lián)儲(chǔ)要如何應(yīng)對(duì)？各界普遍認(rèn)為，美國已經(jīng)處于這輪經(jīng)濟(jì)周期的晚期，下一次衰退可能就在1~2年內(nèi)，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能沒有足夠的降息空間來刺激經(jīng)濟(jì)。

　　對(duì)此，費(fèi)希爾的答案似乎較為積極。“我們到底要對(duì)在下次衰退來臨前利率無法超過5%有多擔(dān)心？我們當(dāng)然要擔(dān)憂，但不需要過度慌張。有幾個(gè)理由可以讓我們無需過度擔(dān)憂。”

　　首先，費(fèi)希爾認(rèn)為，危機(jī)后的金融監(jiān)管（《多德-弗蘭克法案》）的確產(chǎn)生了積極效果，強(qiáng)化了美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行系統(tǒng)，尤其是提高了資本金要求。鑒于銀行體系的資本充足率更高，遠(yuǎn)高于雷曼危機(jī)時(shí)期，因此可能需要加息次數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)也在下降。不過，費(fèi)希爾對(duì)當(dāng)前監(jiān)管者和國會(huì)希望削弱《多德-弗蘭克法案》改革的意愿表示擔(dān)憂，尤其是對(duì)資本金要求的改革。

　　其次，美聯(lián)儲(chǔ)等央行還可以運(yùn)用“前瞻指引”。所謂前瞻指引，是央行采用的一項(xiàng)貨幣政策工具，借由央行本身的預(yù)期，來影響市場對(duì)未來基準(zhǔn)利率水準(zhǔn)的預(yù)期。自金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次修改前瞻指引。例如，第一次（2008年12月16日）：一段時(shí)間維持超低利率；第二次（2011年8月9日）：低利率承諾時(shí)間延遲至2013年年中；第三次（2012年1月25日）：低利率承諾時(shí)間延遲至2014年下半年；第四次（2012年9月13日）：低利率承諾時(shí)間延遲至2015年中期；第五次（2012年12月12日）：啟用6.5%的失業(yè)率門檻，等等。

　　第三，費(fèi)希爾認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)除了降息，未來還是可以運(yùn)用QE。第四，下一次嚴(yán)重衰退來臨時(shí)，政府可以給予住戶和銀行幫助。

　　此外，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程也報(bào)以極大關(guān)注，2019年的縮表目標(biāo)約是今年的近2倍（近6000億美元）。

　　不過，費(fèi)希爾對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，無需對(duì)縮表太過擔(dān)憂，也無法提前預(yù)測未來合適的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，“美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)見機(jī)行事，當(dāng)他們拋售債券到一定程度，如果發(fā)現(xiàn)市場出現(xiàn)供需失衡問題，自然會(huì)放慢速度。”

　　央行應(yīng)捍衛(wèi)獨(dú)立性

　　一直以來，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性都被認(rèn)為是“神圣的”，也很少有人對(duì)此表示質(zhì)疑。但隨著特朗普不斷抨擊美聯(lián)儲(chǔ)加息，想要為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造低利率環(huán)境，市場也開始擔(dān)憂這種獨(dú)立性能否維持。

　　“央行是否應(yīng)該獨(dú)立？答案是‘應(yīng)該’。但是央行家并不是經(jīng)選民選舉而誕生，他們需要在采取重要政策變化前進(jìn)行咨詢。他們應(yīng)該要和政府緊密合作，同時(shí)也要在必要時(shí)刻保持獨(dú)立性，例如，當(dāng)他們的專業(yè)判斷要求其采取不同于政府和民眾意愿的行動(dòng)時(shí)，他們應(yīng)該采取行動(dòng)，但他們最好要對(duì)自己的決策非常確定。”費(fèi)希爾表示。

　　費(fèi)希爾提及英格蘭銀行前副行長保羅？塔克（Paul Tucker）的新書《非民選權(quán)力：對(duì)央行行為和監(jiān)管國家合法性的探討》。書中提出了一個(gè)深刻的問題——央行在一個(gè)民主國家究竟應(yīng)該擁有多少影響力？央行家等技術(shù)官僚并非經(jīng)過民選誕生，政府是否已將過多的責(zé)任委任給了央行？如果政府做的不好，選民可以讓政府下臺(tái)，但政府沒有任何權(quán)力去辭退央行官員。雖然危機(jī)至今，央行似乎完美地應(yīng)對(duì)了諸多挑戰(zhàn)，但如果未來央行失敗了呢？又要由誰來監(jiān)督、問責(zé)央行？

　　未來，央行工作的難度無疑將不斷上升。費(fèi)希爾表示，目前更多的政府希望將央行為己所用，這一趨勢非常令人擔(dān)憂，“我時(shí)常想，我們可能距離失去獨(dú)立性也就只有做出兩個(gè)（最多三個(gè)）壞決策的距離。”

　　就在最近，印度央行官網(wǎng)顯示，印度央行行長帕特爾（Urjit Patel）公開辭職，雖說在聲明中表示是出于“個(gè)人原因”，但政府方面的壓力由來已久。印度央行前行長拉詹（Raghuram Rajan）也曾被傳是在政治壓力下辭職。

　　費(fèi)希爾表示：“央行家應(yīng)該意識(shí)到，如果政府不斷‘逼迫’他們采取不正確的決策，他們可能會(huì)需要辭職來捍衛(wèi)貨幣政策的獨(dú)立性，而不是屈服于不明智的政治壓力，這是對(duì)未來的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展負(fù)責(zé)。”

　　盡管費(fèi)希爾已離開美聯(lián)儲(chǔ)，但他在采訪時(shí)仍時(shí)常會(huì)用“我們”這樣的詞匯。他也非常希望美聯(lián)儲(chǔ)能繼續(xù)維持神圣的獨(dú)立性，“我非常希望美聯(lián)儲(chǔ)能繼續(xù)基于其專業(yè)的判斷，做出對(duì)于經(jīng)濟(jì)正確的貨幣政策決策。此外，我也堅(jiān)信這會(huì)實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樘乩势湛偨y(tǒng)任下的美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)高度專業(yè)化、成熟的團(tuán)隊(duì)。”

　　第一財(cái)經(jīng)記者 周艾琳

責(zé)任編輯：張寧