專家熱議六“穩(wěn)”：穩(wěn)定預(yù)期是貨幣政策關(guān)鍵

　　徐燕燕

　　[宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大，1~9月份GDP同比增長6.7%，但是從總需求端來看，三駕馬車中固定資產(chǎn)投資下滑較多。]

　　“穩(wěn)中有變”是中共中央政治局會議對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行給出的新的判斷，并進(jìn)一步提出了“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)貿(mào)易、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”這六個(gè)“穩(wěn)”的工作部署。

　　11月13日，第一財(cái)經(jīng)金融峰會暨中國國際金融學(xué)會年會的一場題目為“全球貨幣政策調(diào)整與未來”的圓桌討論中，多位專家就當(dāng)下國內(nèi)對于經(jīng)濟(jì)局勢的新提法以及貨幣政策的走向表達(dá)了自己的看法。

　　如何理解“穩(wěn)中有變”

　　中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤表示，10月底中央政治局會議對四季度的工作進(jìn)行研究和部署，提出了穩(wěn)中有變的基本判斷，并對下一步的工作從六個(gè)方面提出了要求。

　　“個(gè)人認(rèn)為和亞洲金融危機(jī)相比，現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷一個(gè)增長動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。從前三個(gè)季度數(shù)據(jù)來看，服務(wù)和消費(fèi)已經(jīng)成為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的主動(dòng)來源，占到60%~70%的份額。”管濤稱。

　　7月31日舉行的中央政治局會議往往被認(rèn)為是為下半年經(jīng)濟(jì)定調(diào)的一場會議，在這場會議上，中央首次提出了“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變”的說法，并強(qiáng)調(diào)要做好“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)貿(mào)易、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”這“六個(gè)穩(wěn)”工作。

　　10月31日的中央政治局會議上，開篇即再次提及當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有變，并首次指出“經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大”。

　　不過，在管濤看來，盡管今年以來經(jīng)濟(jì)增長存在下行的壓力，但目前就業(yè)情況不錯(cuò)，這和這些年中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)系。同時(shí)，杠桿現(xiàn)在已經(jīng)穩(wěn)定了，未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將更加有持續(xù)性。

　　武漢大學(xué)金融發(fā)展與政策研究中心副主任、教授潘敏表示，對于當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，目前黨中央已經(jīng)做出自己的判斷，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大，1~9月份GDP同比增長6.7%，但是從總需求端來看，三駕馬車中固定資產(chǎn)投資下滑較多。

　　潘敏認(rèn)為，目前面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊很重要原因就是去杠桿，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)去杠桿壓力比較大。其次，市場流動(dòng)性、貨幣供應(yīng)量這幾年增速是兩位數(shù)之下，經(jīng)濟(jì)還沒有完全擺脫靠資金運(yùn)轉(zhuǎn)的體制，如果貨幣供應(yīng)量增速下降比較快，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體缺血會比較厲害。

　　針對六個(gè)“穩(wěn)”，潘敏表示，這里面對于金融來講，杠桿和流動(dòng)性是最核心的。他認(rèn)為，穩(wěn)杠桿的過程中，首先不僅要穩(wěn)金融部門的杠桿，而且要穩(wěn)住家庭和企業(yè)部門的杠桿。

　　中國銀行紐約分行戰(zhàn)略研究總監(jiān)談黃小軍認(rèn)為，不光是對家庭甚至是對非金融企業(yè)的杠桿也應(yīng)該穩(wěn)，但在時(shí)間落地以及機(jī)制設(shè)計(jì)上要特別小心，家庭部門和企業(yè)部門機(jī)制是不一樣的。

　　最好的貨幣政策應(yīng)是平穩(wěn)預(yù)期

　　談及貨幣政策的走向，央行貨幣政策委員會第三季度例會上，對于貨幣政策目標(biāo)有三點(diǎn)重要的變化：第一，提出“在利率、匯率和國際收支等之間保持平衡”；第二，指出國際經(jīng)濟(jì)金融形勢面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，要求“高度重視逆周期調(diào)節(jié)”；第三，要求增強(qiáng)對民營企業(yè)的支持，努力做到金融對民營企業(yè)的支持與民營企業(yè)對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的貢獻(xiàn)相適應(yīng)。

　　管濤認(rèn)為，貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)主要不是總量問題，而是結(jié)構(gòu)問題，貨幣政策近年以來通過杠桿、對沖操作，實(shí)際上流動(dòng)性還是比較充裕的，可以說利差已經(jīng)大幅收窄了，但最新數(shù)據(jù)仍然顯示，人民幣信貸增長還是不盡明顯的，主要問題不是貨幣總量問題，而是在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢下杠桿需求問題，這要通過金融供給的體制創(chuàng)新，疏通貨幣政策到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。

　　潘敏認(rèn)為，貨幣政策對于穩(wěn)增長效果來說是有限的或者說不確定的。他進(jìn)一步指出，還是應(yīng)該靠結(jié)構(gòu)性的改革，比如說像現(xiàn)在的供給側(cè)改革，消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，才可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健、長期發(fā)展。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授丁劍平對比美國和日本的經(jīng)驗(yàn)表示，六“穩(wěn)”總結(jié)一句話就是穩(wěn)定預(yù)期，只有把實(shí)體經(jīng)濟(jì)的后顧之憂穩(wěn)定住，才有更多時(shí)間關(guān)注科技和創(chuàng)新。在他看來，不論是貨幣政策還是財(cái)政政策，“千萬不要折騰”，貨幣政策是為了實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，最好的貨幣政策應(yīng)是平穩(wěn)預(yù)期。

　　黃小軍表示，中國在美國貨幣政策正常化所產(chǎn)生的外溢效應(yīng)中表現(xiàn)不脆弱，甚至是非常強(qiáng)的。基于這樣的情況，中國貨幣政策可以根據(jù)目前特殊的情況做一些安排。

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