近期，為境內(nèi)外獨(dú)角獸企業(yè)A股上市開辟綠色通道、特事特辦成為資本市場關(guān)注的熱點(diǎn)，3月8日，證監(jiān)會公布富士康首發(fā)獲通過，富士康的過會進(jìn)度堪稱A股之最，過會僅36天；深交所近期證實(shí)要對“獨(dú)角獸”企業(yè)上市開設(shè)綠色通道，證監(jiān)會也會出臺包括同股不同權(quán)的措施支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市，證監(jiān)會副主席閻慶民近期表示CDR（中國存托憑證）將很快推出。

　　事實(shí)上，針對“獨(dú)角獸”企業(yè)在國內(nèi)賺錢、在國外上市給海外投資者帶來豐厚回報的爭議由來已久。例如，騰訊控股2004年在香港上市，發(fā)行價3.7港元，市值不到一百億港幣，經(jīng)歷了國內(nèi)十余年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展，騰訊股價已超過400港幣，總市值超過4萬億港幣，累計分紅達(dá)184.5億港幣，如果按騰訊發(fā)行價計算，持有至今累計收益超500倍，投資騰訊的ABSABank等海外資本已賺得盆滿缽滿。從這個角度看，這類獨(dú)角獸企業(yè)沒能在國內(nèi)上市是已發(fā)展近30年的中國資本市場揮之不去的痛點(diǎn)。

　　之所以會造成當(dāng)前局面，不僅有國內(nèi)證券相關(guān)政策存在制約的因素，還有當(dāng)時國內(nèi)專業(yè)投資人經(jīng)驗不足的原因，是綜合因素影響導(dǎo)致的，不能僅從一個角度觀察問題。

　　從國內(nèi)政策角度看，現(xiàn)有政策的諸多條款均不符合獨(dú)角獸企業(yè)國內(nèi)上市，比如獨(dú)角獸企業(yè)普遍存在VIE架構(gòu)，由離岸控股公司、香港公司和國內(nèi)實(shí)體組成。如果選擇國內(nèi)上市則必須拆除該架構(gòu)，但這涉及到跨境資本流動、回購?fù)顿Y者股份、補(bǔ)交稅金等諸多問題，難度可想而知。再比如企業(yè)要在國內(nèi)上市需同股同權(quán)，但科技型企業(yè)初創(chuàng)之時普遍有較大融資需求但又不希望管理權(quán)受讓于他人，在這方面，香港聯(lián)交所2017年對阿里赴美上市做出了深刻反思并及時調(diào)整制度，沒有盈利、同股不同權(quán)均可上市。

　　從根本上看待這一問題，中國資本市場設(shè)立之初主要是服務(wù)于國有企業(yè)而非創(chuàng)新型企業(yè)，因而設(shè)置了盈利水平、連續(xù)盈利期等核心上市指標(biāo)。再加上審核制排隊等因素，一般擬IPO企業(yè)具備了連續(xù)盈利條件，加上排隊時間，最后符合條件的企業(yè)上市時多已過了該行業(yè)或該企業(yè)的高盈利期，所以在無財務(wù)造假情況下同樣容易出現(xiàn)上市公司首年上市就業(yè)績大幅變臉的情況。這也導(dǎo)致了滬深兩市行業(yè)更多的集中在銀行、保險、有色等傳統(tǒng)行業(yè)。

　　從投資角度看，BAT等獨(dú)角獸企業(yè)普遍成立于2000年前后，而當(dāng)時正好是全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅期，全球投資者中少有看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的，此時國內(nèi)投資行業(yè)更是剛剛興起，專業(yè)投資人并不多，資金也十分有限，創(chuàng)業(yè)者起步時四處拉投資卻經(jīng)常吃閉門羹，且即使BAT上市之初也不被外國投資者所看好，股價普遍出現(xiàn)過一段時間的下挫。

　　從上述兩個角度看，獨(dú)角獸公司當(dāng)初未在國內(nèi)上市也是必然。當(dāng)前政策再次向這類獨(dú)角獸企業(yè)拋出橄欖枝，采取特事特辦的態(tài)度與中國經(jīng)濟(jì)所處位置有著密不可分的關(guān)系，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長的重要轉(zhuǎn)型期，特點(diǎn)是從追求要素投入到追求效率提升，支撐經(jīng)濟(jì)增長的傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)和出口三大需求未來定會有所下降，取而代之的則是新經(jīng)濟(jì)。新經(jīng)濟(jì)普遍缺乏抵押物，傳統(tǒng)以商業(yè)銀行間接融資為主的融資模式無法適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因而盡快對資本市場進(jìn)行改革以服務(wù)新經(jīng)濟(jì)就順理成章的被提上議事日程。

　　當(dāng)前我們已處在一個萬物互聯(lián)的時代，這點(diǎn)僅從你手機(jī)上下載的APP數(shù)量增速在減少就可發(fā)現(xiàn)，取而代之的是原有APP在不斷拓展功能領(lǐng)域。比如微信、支付寶現(xiàn)在功能已拓展至日常生活的各個角落，并開始逐步取代一些小的APP。而且，獨(dú)角獸企業(yè)已掌握了我們?nèi)粘Ｉ钭钪匾男畔⒘鳎赏ㄟ^對這些海量的信息流進(jìn)行大數(shù)據(jù)處理，根據(jù)居民生活習(xí)慣開發(fā)出對應(yīng)產(chǎn)品，在這點(diǎn)上獨(dú)角獸公司已打破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中規(guī)模效應(yīng)遞減的規(guī)律，成功實(shí)現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)遞增。

　　從這個角度看，獨(dú)角獸公司越做越大是有道理的，其在國內(nèi)上市回報國內(nèi)投資者也是趨勢。但不可否認(rèn)的是，獨(dú)角獸企業(yè)當(dāng)前國內(nèi)上市仍存在一些不可回避的問題。一是海外上市的獨(dú)角獸企業(yè)普遍規(guī)模已經(jīng)較大，回歸A股短期會對市場帶來一定抽血作用，不僅如此，因注冊制的推遲，審批制所導(dǎo)致的國內(nèi)高科技上市公司普遍存在高估值，比如360回歸后市值較紐交所退市時翻了6倍。當(dāng)然隨著獨(dú)角獸國內(nèi)上市數(shù)量的增加，估值也會有所降低，但短期內(nèi)定會高于海外上市估值；二是美國、香港資本市場當(dāng)前正處于頂峰階段，對應(yīng)這類獨(dú)角獸公司的估值也處于歷史高位，未來隨著美國貨幣政策的正常化，預(yù)計海外市場將有所降溫，如此時集中回歸可能導(dǎo)致在國內(nèi)上市估值也超高，介入接盤者可能會被套牢；三是如何界定獨(dú)角獸公司同樣存在難點(diǎn)，證監(jiān)會近期表示獨(dú)角獸判斷依據(jù)需多部委共同篩選。一般而言估值超過10億美元的創(chuàng)業(yè)公司被稱為獨(dú)角獸公司，但為融資需要估值一般都較高且不同機(jī)構(gòu)給出的估值一般不同。例如，2017年末，胡潤研究院發(fā)布的報告顯示，2017年中國全體獨(dú)角獸企業(yè)上榜共120家，總估值近3萬億元人民幣，主要集中于互聯(lián)網(wǎng)和電商行業(yè)?？萍疾繄蟾鎰t顯示，2016年中國有獨(dú)角獸企業(yè)131家。美國市場研究公司CBInsights發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2017年，在全球214家創(chuàng)業(yè)公司的“獨(dú)角獸”榜單中，中國有59家企業(yè)上榜；四是雖然創(chuàng)新性獨(dú)角獸公司已占據(jù)一定市場位置，但其中一大部分還處于燒錢階段，也就是仍存在失敗可能，小藍(lán)單車就是實(shí)例。在退市制度尚不完善的我國資本市場上，如何防止披著獨(dú)角獸外衣的圈錢之狼同樣不容忽視，樂視網(wǎng)的教訓(xùn)已讓其投資者有了深刻領(lǐng)悟。

　　綜上，讓獨(dú)角獸公司享受特事特辦國內(nèi)上市的安排邁出了中國資本市場改革的第一步，是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，但僅有這一步還不夠，加快資本市場注冊制、退市制度、對造假企業(yè)加大處罰力度等一系列改革才是重中之重，兩者必須齊頭并進(jìn)，希望上述改革措施能被列入新一輪證券法修訂之中。而且，為防止給市場抽血，控制獨(dú)角獸公司國內(nèi)上市的節(jié)奏也至關(guān)重要。

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責(zé)任編輯：孟敏江