新浪財(cái)經(jīng)訊 3月17日消息，上海浦山新金融發(fā)展基金會(huì)在滬召開浦山基金會(huì)第二屆年會(huì)，主題為“金融危機(jī)10周年回顧與未來金融風(fēng)險(xiǎn)展望”。

　　中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠發(fā)表了《全球金融危機(jī)十年：反思與啟示》的演講，他認(rèn)為金融危機(jī)除了監(jiān)管體制之外，金融自由化、新興市場(chǎng)崛起及科技進(jìn)步等都使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融社會(huì)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻變化：一是金融市場(chǎng)的作用在整個(gè)金融體系的作用越來越大；二是由于資本的回報(bào)超過勞動(dòng)收入的增長(zhǎng)，貧富差距進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，再加上監(jiān)管理念方面，“最小的監(jiān)管是最好的監(jiān)管”。而原來秉承的，單一工具負(fù)責(zé)單一目標(biāo)，所以才會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)，由于監(jiān)管碎片化，由于監(jiān)管不到位出現(xiàn)高杠桿，底層資產(chǎn)的問題，通過金融市場(chǎng)衍生工具的擴(kuò)張才會(huì)出現(xiàn)全球性的金融危機(jī)。

　　以下是徐忠演講全文實(shí)錄：

　　張斌：謝謝王洛林理事長(zhǎng)，接下來進(jìn)入我們的主題研討環(huán)節(jié)。首先，有請(qǐng)CF40成員、中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠發(fā)言，在座各位對(duì)他應(yīng)該都比較熟悉，金融監(jiān)管改革之后，出臺(tái)了很多的新舉措，各部門的金融職能有很大的調(diào)整，徐局長(zhǎng)過去有很多的文章也很有發(fā)言權(quán)。今天主講的題目是更有背景性的東西，全球金融危機(jī)十年的反思與啟示。

　　徐忠：尊敬的王洛林老師、余永定老師，各位老師上午好！很高興參加今天的論壇，對(duì)于全球金融危機(jī)十年的反思這個(gè)問題，實(shí)際上春節(jié)前我寫了一篇文章，今天我會(huì)從不同的視角來談這個(gè)問題。金融危機(jī)之后，大家反思較多的，主要是從監(jiān)管體制的角度。但實(shí)際上，從我個(gè)人對(duì)這個(gè)問題的看法，除了監(jiān)管體制之外，實(shí)際上從上世紀(jì)七八十年代金融自由化，本世紀(jì)初開始的經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，新興市場(chǎng)的崛起，科技的進(jìn)步等等，使得我們整個(gè)的經(jīng)濟(jì)金融社會(huì)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻變化。它的變化體現(xiàn)在：

　　1、金融市場(chǎng)的作用在整個(gè)金融體系的作用，和原來相比越來越大了。

　　2、由于資本的回報(bào)超過勞動(dòng)收入的增長(zhǎng)，貧富差距進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，再加上監(jiān)管理念方面，“最小的監(jiān)管是最好的監(jiān)管”。而原來秉承的，單一工具負(fù)責(zé)單一目標(biāo)，所以才會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)，由于監(jiān)管碎片化，由于監(jiān)管不到位出現(xiàn)高杠桿，底層資產(chǎn)的問題，通過金融市場(chǎng)衍生工具的擴(kuò)張才會(huì)出現(xiàn)全球性的金融危機(jī)。

　　盡管危機(jī)過去10年了，但我個(gè)人認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)金融理論方面，它還是帶給我們很多挑戰(zhàn)的。比如說，貨幣政策原來更多關(guān)注通貨膨脹，但是現(xiàn)在全球通貨膨脹都很低，而資產(chǎn)價(jià)格不斷攀升。同時(shí)可以看到，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系發(fā)生了深刻的變化，金融市場(chǎng)創(chuàng)新的同時(shí)導(dǎo)致了金融部門過度自我膨脹，以套利為目的的交易迅猛發(fā)展，很大程度上脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來越依賴信貸擴(kuò)張，金融驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格和宏觀杠桿的迅速上升，對(duì)金融秩序、金融穩(wěn)定產(chǎn)生了重要的影響。金融周期和經(jīng)濟(jì)周期相互交織影響，但走勢(shì)不完全一致，金融加速器效應(yīng)進(jìn)一步加劇了周期波動(dòng)的沖擊影響，物價(jià)與產(chǎn)出缺口的關(guān)系發(fā)生了明顯的變化。

　　同時(shí)，財(cái)政政策和社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化。作為宏觀調(diào)控的財(cái)政政策作用受限，因?yàn)樨毟徊罹嗍沟妹翊庵髁x盛行，只能更加依賴貨幣政策，財(cái)富收入分化日趨嚴(yán)重，中產(chǎn)階級(jí)日趨萎縮，社會(huì)深層次的矛盾日益突出，結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程緩慢。所以說，全球金融危機(jī)盡管過去10年了，對(duì)我們的理論和政策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。目前我對(duì)這個(gè)問題的判斷是仍在探索、完善當(dāng)中，還有很多問題需要解決。危機(jī)之后，發(fā)達(dá)國(guó)家更多是依靠寬松的貨幣政策。但是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整實(shí)際上并沒有做。中國(guó)，我們有我們的制度優(yōu)勢(shì)，在結(jié)構(gòu)性改革方面，中國(guó)政府有著很大的優(yōu)勢(shì)。

　　我們也要看到，我們的制度優(yōu)勢(shì)也只有科學(xué)決策機(jī)制才可以把我們的制度優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來。比如對(duì)4萬億的爭(zhēng)議，在危機(jī)發(fā)生的時(shí)候確實(shí)是必要的，但由于我們體制機(jī)制不完善，存在調(diào)整過度、手段粗放，無法有效甄別項(xiàng)目。同時(shí)，依賴刺激難以退出，這也是一個(gè)問題。在中國(guó)相對(duì)西方選舉政治，我們有我們的制度優(yōu)勢(shì)，但我們的制度有時(shí)也要通過體制機(jī)制的完善才能把它的作用更好的發(fā)揮出來。

　　二、由于全球金融市場(chǎng)的作用，和原來相比越來越重要了。金融市場(chǎng)的作用越來越重要之后，經(jīng)濟(jì)受到系統(tǒng)性危機(jī)沖擊，危機(jī)的傳導(dǎo)更迅速，存在著危機(jī)應(yīng)對(duì)的24小時(shí)，越果斷及時(shí)的救助政策效果越好。從此輪金融危機(jī)也可以看出，中央銀行的危機(jī)救助決策，無論是決策的過程還是政策手段、救助規(guī)模，更有其政策優(yōu)勢(shì)。金融危機(jī)沖擊下，信心比黃金更重要。中央銀行最后貸款人救助，是維護(hù)市場(chǎng)信心和金融穩(wěn)定的定海神針。

　　最近我在下面調(diào)研的時(shí)候也和人民銀行分支行的行長(zhǎng)交流，上世紀(jì)90年代末，人民銀行處理很多的問題金融機(jī)構(gòu)，很大程度上是由于央行負(fù)責(zé)監(jiān)管。所以，在當(dāng)時(shí)的情況下還是比較順利的。目前，在地方上“一行三局+一辦”，如何能夠建立更有效的處理問題金融機(jī)構(gòu)的機(jī)制？這個(gè)方面還需要很好的研究。

　　三、中央銀行在危機(jī)中的救助，處理金融機(jī)構(gòu)的時(shí)候也要做平衡：

　　1、平衡系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、平衡債權(quán)和股權(quán)。

　　對(duì)于次貸危機(jī)，大家知道雷曼兄弟倒閉，大家也認(rèn)識(shí)到，它和幾大投資銀行，在金融市場(chǎng)上已經(jīng)是重要性的金融機(jī)構(gòu)。為了防止“大而不能倒”的道德風(fēng)險(xiǎn)，所以讓雷曼兄弟倒閉了。但是處置方面出了一個(gè)問題，正如明斯基所說，“大而不能倒”主要針對(duì)債權(quán)，特別是小額存款。但在救助時(shí)，原有的股權(quán)和管理權(quán)需要退出。但在處理雷曼兄弟的時(shí)候，最大的教訓(xùn)是什么？沒有對(duì)債權(quán)人全面保護(hù)，所以引發(fā)了系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。大而不能倒，主要保護(hù)的是存款、債權(quán)，避免擠兌，而非機(jī)構(gòu)本身。事實(shí)上，美國(guó)的存款保險(xiǎn)，在中小問題機(jī)構(gòu)有序破產(chǎn)清償中發(fā)揮了重要的作用。2007年以來FDIC共處理了30余家地區(qū)性問題機(jī)構(gòu)也沒有出現(xiàn)問題。

　　在救助的時(shí)候，對(duì)資能抵債的，要么是通過市場(chǎng)的方式，以美聯(lián)儲(chǔ)牽頭，依靠市場(chǎng)機(jī)構(gòu)來化解風(fēng)險(xiǎn)，或者只是提供流動(dòng)性的救助。當(dāng)很難區(qū)分問題金融機(jī)構(gòu)是資不抵債還是資能抵債的時(shí)候，要求對(duì)方提供重組的抵押品。同時(shí)，即使是國(guó)有化，也是暫時(shí)的。對(duì)問題金融機(jī)構(gòu)的救助，實(shí)際上要和完善它的公私治理相結(jié)合。危機(jī)的救助，是要平衡金融安全與防范道德風(fēng)險(xiǎn)，既要守住風(fēng)險(xiǎn)底線也要強(qiáng)化市場(chǎng)的激勵(lì)，這實(shí)際上是危機(jī)過程當(dāng)中的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

　　最后想講的問題，這次金融危機(jī)過程中，發(fā)達(dá)國(guó)家受到危機(jī)的沖擊要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于之前的金融危機(jī)，很大程度上是由于亞洲金融危機(jī)之后，拉美債務(wù)危機(jī)之后，發(fā)展中國(guó)家做了一些改革，包括匯率更加彈性，增加了外匯儲(chǔ)備。所以說，應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力大大增強(qiáng)了。也就是說，經(jīng)濟(jì)的彈性越大，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)手段越多，危機(jī)沖擊的影響越小。新興經(jīng)濟(jì)體受沖擊相對(duì)較小，危機(jī)后對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國(guó)家，很大程度上得益于汲取了80年代拉美債務(wù)危機(jī)，90年代東亞金融危機(jī)以及本世紀(jì)初新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)的教訓(xùn)。而我們當(dāng)前面臨的風(fēng)險(xiǎn)，很大程度上是我們的漸進(jìn)性改革還不徹底、不到位，還是要通過健全我們的監(jiān)管體制，通過深化改革解決目前面臨的風(fēng)險(xiǎn)問題。

　　我就講這三點(diǎn)：

　　1、強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)全球化，金融自由化、金融市場(chǎng)的發(fā)展、科技的進(jìn)步，使得經(jīng)濟(jì)金融體系和社會(huì)機(jī)構(gòu)發(fā)生了深刻變化，它對(duì)我們經(jīng)濟(jì)金融理論提出很多的挑戰(zhàn)。目前仍在探索和完善的過程中。

　　2、金融體系的演變，金融市場(chǎng)作用的提高，危機(jī)的傳播速度有了更多的變化。中央銀行在危機(jī)處置中的地位進(jìn)一步凸顯。在中央銀行，處置危機(jī)的過程中也要兼顧維護(hù)金融安全與防范道德風(fēng)險(xiǎn)，守住風(fēng)險(xiǎn)底線，強(qiáng)化市場(chǎng)激勵(lì)。即使對(duì)“大而不能倒”，針對(duì)的也是債權(quán)人，救助時(shí)原有的股權(quán)和管理層需要退出。

　　3、這次危機(jī)過程中，發(fā)展中國(guó)家受危機(jī)的沖擊較少，主要是汲取了此前幾輪危機(jī)的教訓(xùn)，經(jīng)濟(jì)的彈性越大，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)手段越多，危機(jī)沖擊越小。

責(zé)任編輯：楊群