新浪財經(jīng)訊 3月17日消息，上海浦山新金融發(fā)展基金會在滬召開浦山基金會第二屆年會，主題為“金融危機10周年回顧與未來金融風(fēng)險展望”。

　　CF40學(xué)術(shù)顧問、美國哥倫比亞大會金融學(xué)教授、復(fù)旦泛海國際金融學(xué)院學(xué)術(shù)委員會主席魏尚進發(fā)表了《從新近實證研究來看金融開放的策略》的演講，他稱每次來了跨國金融危機的時候，跨境資本的流動也可能會帶來金融動蕩、經(jīng)濟動蕩，甚至是政治動蕩。哈佛大學(xué)的弗蘭克教授多年前曾經(jīng)說過，每次來了危機，往往受危機影響的國家政府，大約有60%左右政府的總統(tǒng)或者總理，在半年之內(nèi)會被換掉。所以來了金融危機，往往也會造成政治動蕩。所以，從這個意義上來說金融開放就像大海，可以載舟也可以覆舟。

　　以下是魏尚進演講的全文實錄：

　　魏尚進：大家坐在這里一上午反思金融危機十年，很不容易，向大家致敬。

　　在金融危機前葉，2007年的秋季，我離開了國際貨幣基金組織去了哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院。為什么？在美國的商學(xué)院學(xué)生申請數(shù)量和學(xué)費是逆周期的，經(jīng)濟不好的時候，往往華爾街找工作不容易，申請商學(xué)院踴躍度猛升，從而商學(xué)院的學(xué)費也會上去。我進去之后，發(fā)現(xiàn)過了兩年事情并不完全是這樣，因為連續(xù)幾年華爾街都不容易找工作，申請商學(xué)院的興趣也會下來。

　　我是第五位發(fā)言者，前面幾位都對10年前的金融危機做了非常好的反思。我的題目是：《從新近的實證研究來看金融開放的策略》。實證研究，不僅僅是看10年前的一場危機，而是看所有有相對較好數(shù)據(jù)的唯一，以及沒有危機的時候，從不同數(shù)據(jù)的反復(fù)比較來看有沒有可以關(guān)于金融開放如何做的啟示。

　　過去60多年中，全球的跨境資本增長速度遠遠高于世界GDP的增長。因為跨境資本，至少在原則上、理論上，可以給資本接收國，尤其是發(fā)展中國家?guī)碇T多好處，所以很多國家不愿意誤了“班車”。我服務(wù)過三個不同的國際金融機構(gòu)，發(fā)現(xiàn)成員國對此都有興趣。我們也知道，每次來了跨國金融危機的時候，我們知道跨境資本的流動也可能會帶來金融動蕩、經(jīng)濟動蕩，甚至是政治動蕩。哈佛大學(xué)的弗蘭克教授，多年前曾經(jīng)說過，每次來了危機，往往受危機影響的國家政府，大約有60%左右政府的總統(tǒng)或者總理，在半年之內(nèi)會被換掉。所以，來了金融危機，往往也會造成政治動蕩。所以，從這個意義上來說金融開放就像大海，可以載舟也可以覆舟。

　　討論實證研究的時候，我們一般問的問題是該不該？要不要？值得不值得？我這里想換一個問法，也就是金融開放要獲得成功，需要做哪些預(yù)備性的改革、配套改革？可以幫助金融開放帶來的風(fēng)險，提高金融開放帶來的效益。

　　講這個問題之前，我們說開放，一定是開放有好處。你要找到系統(tǒng)的證據(jù)說明卻也不容易，我知道過很多的學(xué)生，自己也做了很多的嘗試，真的不容易。總結(jié)下來有三大類的好處，這是學(xué)者、企業(yè)家、政府都寄予希望的：

　　首先是對資本融資成本的影響。相對有信服力的研究，是反過來說，如果不開放對融資成本有什么負面的影響？我自己教課，往往提到兩篇研究，一個是IMT的教授，曾經(jīng)是英國中央銀行的貨幣委員會成員，2007年有一篇文章，是研究智利的，至少是在拉美非常著名的資本賬戶管制的實驗。他發(fā)現(xiàn)1991到1998年這7年當(dāng)中，智利實行了資本賬戶管制，多半來說是好事，你要逼IMF說，你找一個資本賬戶管制比較好的例子，往往會提智利，智利很多官員都有國際一流大學(xué)經(jīng)濟學(xué)的學(xué)位，政策的邏輯講得很透徹，他們的資本賬戶管制聽上去有很多的道理。教授說，即使這樣一個好像設(shè)計很英明的資本賬戶管制，也給經(jīng)濟帶來很多的成本。他說，發(fā)現(xiàn)在這段時間里面，智利實行資本賬戶管制的年份中，智利的中小企業(yè)融資難、融資貴，他做了一個數(shù)量的計量測算，小企業(yè)融資成本資本賬戶管制的時候提升了多少。

　　還有一篇研究，是IMF時的同事張智輝（音）博士的，現(xiàn)在他是國際投行中國的首席經(jīng)濟學(xué)家。資本賬戶管制還可能帶來不屬于你政策設(shè)計的，但仍然會帶給經(jīng)濟負面的成本，跨國之間的數(shù)據(jù)表明，有資本賬戶管制的國家，往往正常進出口貿(mào)易的成本會上升。邏輯很簡單，一般一個國家，一旦要有資本賬戶管制，下面一定有人想要規(guī)避管制。如何規(guī)避管制？辦法之一是通過進出口，假如我要把錢搞出去，明明是進口100萬美元的機器，聲稱我進口了200萬美元的機器，200萬美元匯出去了。和對方說，你的機器是100萬美元，請把多出來的100萬美元放到我瑞士賬戶。邏輯上來說，一旦有資本賬戶管制，監(jiān)管者會擔(dān)心別人通過進出口貿(mào)易規(guī)避管制。怎么辦？會馬上想辦法，派人過去，哪怕是正常的進出口貿(mào)易也要增加各種各樣的審批，從而有形無形當(dāng)中增加了正常貿(mào)易的成本。對換匯的限制增加一個方差，對正常貿(mào)易的負面影響相當(dāng)于把關(guān)稅提高11個百分點。如果你早說金融不開放，對經(jīng)濟有什么負面影響，可以做一些研究，可以找到一些證據(jù)。

　　除此之外還有兩個潛在的金融開放的好處：可以增強風(fēng)險控制，想象如果所有國家的居民，他的儲蓄如果只是放在本國的資產(chǎn)上面，所有的儲蓄價值是隨著本國的資產(chǎn)升降而升降，所以有很大的風(fēng)險。如果所有的國家居民，任何一個國家的儲蓄，都是用擁有世界上所有國家資產(chǎn)的一部分來實現(xiàn)的，各個國家的資產(chǎn)相對波動性不是同步波動，自然有一個風(fēng)險降低的效果。

　　理論上洞悉很容易，但是關(guān)于這一點好處，過去三十年有無數(shù)的博士生、經(jīng)濟學(xué)家想方設(shè)法，發(fā)現(xiàn)很難證明，所以這一點很少有實證證明是一個可以實現(xiàn)的好處。

　　第三個可能的好處是資本流動對一個國家宏觀政策提高的好處，這個邏輯是說，假設(shè)一個國家貨幣政策有通脹，財政政策有不負責(zé)任的赤字。任何低質(zhì)量的宏觀政策，會嚇跑儲蓄者，嚇跑企業(yè)，人家會把資金外逃了。所以在金融開放的情況下，壞的政策會造成本國的資本外逃，從而這會提高政府執(zhí)行壞的宏觀政策的成本，從而對政府的行為會有約束。這樣的邏輯是說，因為在開放的情況下，壞的政策的成本會提高，從而政府可能就不敢或者少做一些壞的政策。

　　這個想法好像很有道理，實證方面發(fā)現(xiàn)，這個結(jié)果也非常不容易找到有這樣的支持。我們可以待會兒大家茶歇的時候討論，為什么這樣的所謂的好處并不一定實現(xiàn)。

　　倒過來說，你要把任何研究金融開放，到底對一個國家，尤其是發(fā)展中國家，有沒有帶來好處、帶來多大好處，所有的文獻加在一起，一般我們的小結(jié)是，要找到比如說，通過金融開放明顯的提高經(jīng)濟增長，通過金融開放明顯的降低經(jīng)濟波動，這樣的效果非常不容易找到。

　　那么我們要理解說，為什么我們想象的，剛才提到至少有三大渠道，金融開放應(yīng)該帶來這樣那樣的好處。為什么好處那么不容易實現(xiàn)？這是我要接下來講的問題，就是說金融開放要獲得成功，可能需要一些預(yù)備性的改革，或者配套性的改革。到底是什么樣的預(yù)備性的改革、什么樣配套性的改革，這是我的討論的題目。大會基金會要我準(zhǔn)備發(fā)言的時候，我準(zhǔn)備的材料過多了一點，我有40頁的ppt，里面另外還有一個問題是說，除了剛才的問題，預(yù)備性改革、配套性改革之外，第二部分是討論貨幣政策要完全服務(wù)于本國需要，而不受國際金融國際貨幣動蕩的沖擊需要哪些條件，這個題目今天上午就不討論了。

　　預(yù)備性配套性改革，對于文獻的參與和文獻的思索以后，小結(jié)成這樣四點，一個是國內(nèi)金融體系的扭曲，第二是國際金融市場的扭曲，第三是國際要素市場，尤其是勞動力市場的扭曲，第四是國內(nèi)的政府治理的水平。這幾方面都會影響一個國家金融開放到底給你帶來的是利大于弊還是弊大于利，從而我們思考怎么讓金融開放盡量的放大收益而縮小風(fēng)險，這幾個方面都需要來考慮。

　　這四點是什么意思？我簡單的小結(jié)一下。第一，所謂的國內(nèi)的金融制度的安排，會影響一個國家要不要進行金融開放、金融開放會帶來什么后果，這個邏輯是這樣。我們想象如果一個國家，很多的發(fā)展中國家本來在沒有開放的時候，國內(nèi)金融制度就有很多扭曲，比如說很多資本、很多儲蓄沒有去最有效率的企業(yè)，而是去，可能是政治勢力比較強的、不太有效率的企業(yè)，或者去哪些企業(yè)做很多高風(fēng)險不應(yīng)該做的事情的企業(yè)。在這樣一個給定的國內(nèi)金融制度的安排，如果金融開放帶來的后果只是有更多的國際資本流到國內(nèi)的話，那些資本會往哪里流？國際資本流入，到了國內(nèi)以后，在各個行業(yè)各個企業(yè)之間分配，部分的需要經(jīng)過國內(nèi)的金融機構(gòu)來作為媒介的話，那么本來國內(nèi)的很多扭曲已經(jīng)存在的扭曲會更加放大。本來國內(nèi)一百塊錢，七十塊錢已經(jīng)去了不該去的企業(yè)，現(xiàn)在把這個一百變成三百的話，不該得到資本的企業(yè)或者機構(gòu)或者部門或者經(jīng)濟活動，反而得到更多的錢，所以這個扭曲可能會被放大，所以這個邏輯也不難理解，在國內(nèi)金融制度有扭曲的情況下，金融開放有時候會帶來負面影響大于正面影響。

　　第二點是國際金融市場的很多扭曲，也會降低發(fā)展中國家開放帶來的好處，有時候甚至?xí)孓D(zhuǎn)方向。這個講法就是，拉美的經(jīng)濟學(xué)家尤其關(guān)心，很多拉美的經(jīng)濟學(xué)家尤其關(guān)心這樣的問題，他們的邏輯是說，如果一個典型的發(fā)展中國家，往往是要去借錢的話，很難用本幣去借錢。要在國際資本市場借錢，抵押品限制了一個國家能夠融資的總量，這時候每一個企業(yè)出去借錢的話，實際上是有一個負外部性，我借錢是為自己企業(yè)考慮，但是并不一定考慮到我從國際資本市場上融資的行為，對我本國的其他企業(yè)，對本國的金融制度會帶來什么樣的影響，企業(yè)一般不考慮這樣的問題。這個時候，往往造成的后果就是說，在沒有對企業(yè)外面融資做出限制的情況下，發(fā)展中國家的企業(yè)有可能會過度融資，在國際資本市場上過度融資。這時候一旦有風(fēng)吹草動，比如說主要的貨幣發(fā)行國的貨幣政策，美聯(lián)儲加息，這樣的事件就會對發(fā)展中國家造成危機的壓力，因為借了外債的本國企業(yè)可能還債的能力會忽然變成從好變成不好。

　　這種講法在現(xiàn)在學(xué)術(shù)文獻里面是廣為接受，主要的文獻貢獻者，我的觀察是拉美國家的經(jīng)濟學(xué)家，在拉美很受重視。因為拉美國家企業(yè)在外面借外債的現(xiàn)象比較普遍，東亞的國家比較少。但是東亞國家比較少的原因之一是管得比較嚴。比如說在中國的話，主要的借外債的渠道，我的觀察是企業(yè)用內(nèi)保外貸的現(xiàn)象，內(nèi)保外貸還是有很多限制。如果金融開放的形式之一是把這些限制去掉了，說不定過去是拉美的現(xiàn)象，有一天就變成是東亞的現(xiàn)象。所以從這個意義上說，這方面的文獻對我們也很有借鑒意義。

　　第三是國內(nèi)的要素市場的扭曲也會影響一個發(fā)展中國家金融開放帶來的效益的好處壞處的比例。這個是什么邏輯呢？一個國家的資本的回報率，取決于很多因素，其中一個是本國的總體的效率，效率越高的地方資本回報率越高一點。另外是要素市場的靈活性，也是，尤其是勞動力市場的靈活性，也是資本回報率的決定因素之一。如果你的要素市場非常不靈活的話，勞動力市場非常不靈活的話，同樣投資一塊錢，回報率就可能受負面的影響。這樣的話，如果一個國家本身就效率比較低，一般發(fā)展中國家都是效率比較低的國家，一個國家平均的收入是一個國家的平均的效率的正函數(shù)。

　　同時，勞動力市場或者其他要素市場很不靈活的話，這樣的國家往往是在金融開放的時候，有本國儲蓄想要跑出去的沖動，從而對本國的經(jīng)濟造成負面影響。這種講法有沒有實證依據(jù)？我給大家看這一對圖，這是我和澳大利亞莫納什大學(xué)的杜清源老師，和美聯(lián)儲的倪軍（音）博士共同的研究。這兩張圖，縱軸上都是一個國家在金融開放之后本國的失業(yè)率會發(fā)生什么樣的情況。兩張圖，左邊是要素市場，尤其是勞動力市場比較靈活的國家的情況，這些國家是宏觀經(jīng)濟或者失業(yè)率隨著金融開放程度的上升，失業(yè)率會下降，宏觀經(jīng)濟會變好。右邊的圖是要素市場，尤其是勞動力市場缺乏靈活的這樣一些發(fā)展中國家，我們會發(fā)現(xiàn)資本市場越開放的話，金融開放程度越高，反而失業(yè)率會更高，宏觀的結(jié)果會變得更不好。

　　中國在哪里？中國曾經(jīng)在左邊，很明顯，在改革開放至少前二十年，中國重要的比較優(yōu)勢之一是相對靈活的要素市場，而今天這句話不一定能這樣講了，因為要素市場，尤其是勞動力市場，出現(xiàn)了很多的不再靈活的很多管理辦法和現(xiàn)象。

　　金融開放的后果取決于勞動力市場的靈活性這個講法，對發(fā)達國家不適用。發(fā)達國家不管勞動力市場如何，金融開放總是帶來比較大的好處。原因是，決定資本報酬的另外一個決定，是整個經(jīng)濟的生產(chǎn)效率。欠靈活性的勞動力市場，對金融開放的負面影響主要集中于發(fā)展中國家。

　　最后一個是本國的治理，也會影響金融開放帶來的好處。

　　小結(jié)，這四點，我們的一種讀法是告訴我們說，一個發(fā)展中國家要盡量讓金融開放的可能帶來的風(fēng)險可控，然后它的效益盡量能放大的話，需要對國內(nèi)金融市場的制度安排做改革，對要素市場，尤其是勞動力市場，也需要有改革。不同的市場之間是有聯(lián)系的，對公共治理，包括貪污的控制，都是需要有相關(guān)的配套的改革，所以金融開放要獲得成功，做好一些預(yù)備性的改革，配套性的改革，是非常重要的。這是我們對各國近幾十年來的金融危機的一個反思，謝謝大家。

責(zé)任編輯：楊群