節后需求旺盛,尿素價格上漲:春節過后天氣轉暖,農業需求開始啟動,尿素價格趨勢向上。

　　從長期來看,海外產能投放的減緩和國內去產能的推進,未來三年產能增速低于全球需求增速,尿素全球供需平衡正在發生變化。2017年我國尿素總產量大幅下滑至5655萬噸,較2016年減少近1200萬噸,供給缺口逐漸顯現。短期來看,產量的不足加快了尿素去庫存,目前社會總庫存與港口庫存均處于歷史地位,較去年同期下滑25%和53%,低庫存疊加旺季行情,尿素價格上漲動力強。華魯恒升擁有180萬噸尿素產能,對應尿素每漲價100元/噸,EPS增厚0.05元。

　　己二酸、醋酸價格大漲,公司業績彈性大:公司現有己二酸產能16萬噸、醋酸產能50萬噸。

　　受益于油價上漲、上游加氫苯價格堅挺、下游PA66開工率提升,己二酸價格持續回暖,當前公司出廠價報13600元/噸,2018年1-2月己二酸均價為13160元/噸,較17年四季度環比上漲23%,近期巴斯夫、塞拉尼斯等廠家宣布上調PA66價格500-1000元/噸,下游的提振預計將刺激己二酸價格繼續沖高。受益于海外醋酸產能停車帶來的外需增長、PTA開工率提升推動國內需求旺盛,醋酸價格自17年9月起快速上漲,出廠價從2800元/噸已上漲至4700元/噸,由于海外醋酸裝置大多服務年限已久、國內短期幾乎無新增產能投放,醋酸供需格局持續向好,盈利空間大幅增厚。己二酸、醋酸價格每上漲1000元/噸,公司對應EPS彈性分別為0.07元、0.22元。

　　煤制乙二醇獲得聚酯廠家認可,50萬噸/年產能預計三季度投放,充分受益于進口替代的廣闊空間:公司5萬噸/年煤制乙二醇項目持續穩定滿負荷生產,產品質量已經獲得下游聚酯滌綸廠家認可。目前50萬噸/年乙二醇項目已進入設備安裝期,基于前期項目積累的經驗,有望于三季度投產并在兩個月內實現滿負荷運行。國內裝置仍以石腦油乙烯路線為主,因此在原油價格高于60美金/桶時,煤制乙二醇有突出的的成本優勢,盈利有支撐。2017年我國乙二醇需求1440萬噸,進口依賴度近60%,進口替代空間近900萬噸。公司在50萬噸/年煤制乙二醇項目運轉順利之后可能繼續擴產。

　　盈利預測與估值。公司依托低成本合成氣形成了甲醇、合成氨、尿素、醋酸、乙二醇等多樣化產品結構,競爭優勢明顯,乙二醇等項目有望打開公司成長空間。維持盈利預測及增持評級,預計17-19年EPS為0.79、1.13、1.39元,對應PE為22、16、13倍。