[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　氨醇平臺實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，一季度甲醇、液氨價格高位：公司100萬噸氨醇平臺自2017年12月起實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，公司實(shí)現(xiàn)了170萬噸/年甲醇和120萬噸/年液氨的總產(chǎn)能，除自用之外，每年甲醇和液氨分別有80萬噸和20萬噸余量外售。采暖季期間由于天然氣存在供給缺口，天然氣價格大漲，氣頭化工開工不足，甲醇和液氨受此影響價格上漲，公司以煤氣化平臺為內(nèi)核，盈利能力大幅增強(qiáng)。

　　春耕行情臨近，尿素價格看漲：隨著海外產(chǎn)能投放的減緩和國內(nèi)去產(chǎn)能的推進(jìn)，尿素全球供需平衡正在發(fā)生變化。2017年我國尿素總產(chǎn)量大幅下滑至5835萬噸，較2016年減少1155萬噸，供需缺口正在顯現(xiàn)。截至1月下旬，我國尿素企業(yè)庫存下降至34.9萬噸、港口庫存下降至39.7萬噸，均已不足2017年同期庫存量的三分之一。隨著春耕旺季的逐漸臨近，尿素價格可能繼續(xù)上漲。

　　己二酸、醋酸價格大漲，公司有充足業(yè)績彈性：公司現(xiàn)有己二酸產(chǎn)能16萬噸、醋酸產(chǎn)能50萬噸。受益于油價上漲、上游加氫苯價格堅挺，己二酸價格持續(xù)回暖，當(dāng)前公司出廠價分別報12400元/噸；受益于海外醋酸產(chǎn)能停車、PTA開工率提升推動國內(nèi)需求旺盛，醋酸價格自17年9月起快速上漲，出廠價從2800元/噸上漲至4575元/噸，盈利空間大幅增厚。己二酸、醋酸價格每上漲1000元/噸，公司對應(yīng)EPS彈性分別為0.07元、0.22元。

　　煤制乙二醇獲得聚酯廠家認(rèn)可，50萬噸/年產(chǎn)能預(yù)計三季度投放，充分受益于進(jìn)口替代的廣闊空間：公司5萬噸/年煤制乙二醇項目持續(xù)穩(wěn)定滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)獲得下游聚酯滌綸廠家認(rèn)可。目前50萬噸/年乙二醇項目已進(jìn)入設(shè)備安裝期，基于前期項目積累的經(jīng)驗，有望于三季度投產(chǎn)并在兩個月內(nèi)實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)行。國內(nèi)裝置仍以石腦油乙烯路線為主，因此在原油價格高于60美金/桶時，煤制乙二醇有突出的的成本優(yōu)勢，盈利有支撐。2017年我國乙二醇需求1440萬噸，進(jìn)口依賴度近60%，進(jìn)口替代空間近900萬噸。公司在50萬噸/年煤制乙二醇項目運(yùn)轉(zhuǎn)順利之后可能繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

　　盈利預(yù)測與估值。公司依托低成本合成氣形成了甲醇、合成氨、尿素、醋酸、乙二醇等多樣化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，競爭優(yōu)勢明顯，乙二醇等項目有望打開公司成長空間。維持盈利預(yù)測及增持評級，預(yù)計17-19年EPS為0.79、1.13、1.39元，對應(yīng)PE為21、14、12倍。