沈建光：中國貨幣政策是“保增長”還是“防通脹”？

　　在經濟下行態勢仍未有明顯好轉的情況下，中國央行無疑面臨抉擇。下一階段的貨幣政策是“保增長”還是“防通脹”？

　　文 | 沈建光

　　11月5日，央行下調MLF利率5個BP至3.25%，此前市場熱議的降息落地，而9月降準的效果已經有所體現，近期貨幣政策寬松的態勢相對明確。

　　但另一方面，近期豬肉價格持續快速上漲，帶動通脹超預期上行。9月CPI同比增速自2013年11月以來首次突破3%，10月CPI大概率繼續攀升，受此影響，市場對于未來通脹風險加大的擔憂迅速升溫。

　　在經濟下行態勢仍未有明顯好轉的情況下，中國央行無疑面臨抉擇。下一階段的貨幣政策是“保增長”還是“防通脹”？

　　“最強豬周期”下的通脹抬升成色不足

　　數據來看，本輪豬肉價格的上漲幅度遠超以往幾輪周期。截至11月1日，22個省市豬肉平均價高達55.9元/公斤，10月同比增速超過126%，不論是價格還是同比增幅均遠超以往高點。與此同時，生豬和能繁母豬存欄降至歷史新低。截至9月，生豬和能繁母豬存欄分別只有1.9億頭和1913萬頭，同比降幅達到40%左右，且未出現明顯的企穩態勢。僅從生豬養殖周期的角度來考慮，筆者預計本輪豬價上漲或持續至明年年中。

　　在筆者看來，除內生行業周期以外，前期環保政策趨嚴導致存欄下降、影響供給恢復能力，非洲豬瘟疫情爆發、加速生豬存欄下降等因素造成的供給短缺，共同導致了本輪“最強豬周期”的出現。

　　歷史上看，豬肉價格對于通脹意義重大，幾乎每輪豬價上漲都會帶動通脹上行。今年二季度以來，伴隨豬肉價格漲幅不斷擴大，豬肉對CPI同比增速的貢獻率從3月的5%攀升至9月的55%。與此同時，豬價上行也一定程度推動了其替代品（牛、羊、禽肉和雞蛋等）價格，進一步抬升通脹。

　　但與此前的不同之處在于，剔除食品項后，核心CPI和PPI卻表現弱勢，與CPI走勢出現明顯分化，在筆者看來，這意味著當前通脹抬升的成色不足、總需求依然較為疲軟。

　　應對經濟下行壓力仍是政策面的主要矛盾

　　數據來看，三季度凸顯的經濟下行壓力目前仍未有好轉跡象。例如，近期中美貿易“休戰”并未減免前期已經加征的關稅，尚難以改變其對中國短期出口下滑的沖擊，9月出口較8月進一步下滑，以美元計價同比降3.2%、弱于預期，無論是以消費品為主的服裝和高新技術產品，還是以中間品為主的紡織和機電產品，都呈現出跌幅擴大的趨勢；9月中國對美出口則下降21.9%，為2月以來最大降幅，7月中美上海談判后美國宣布新的關稅措施，使得關稅戰的廣度和深度不斷擴大；此外，但此前表現較好的對東盟和歐盟出口在9月均出現放緩。

　　三季度工業增加值、消費、投資、進口等分項數據則提示了當前中國內需的疲軟表現，GDP當季同比已跌至6.0%，而最新的PMI及高頻數據也表明四季度伊始的經濟景氣度依然不佳。10月最先公布的官方制造業PMI僅為49.3%，較上月下降0.5個百分點；其中生產和新訂單指數明顯回落，成為主要拖累。再結合近期高頻數據，高爐開工率、商品房和土地成交、乘用車銷售等指標均出現回落，意味著短期內外不利因素尚未出現明顯好轉、國內經濟下行壓力不減。

　　在筆者看來，經濟尚且不穩的情況下，下行風險仍然是當前決策層關注的重點，貨幣政策決策的主要矛盾也并不是通脹。

　　寬松信號明確，降準之后終于降息

　　實際上，當前貨幣政策寬松的態勢相對明確，9月降準的刺激下，近來企業中長期貸款持續回升，基建、制造業的中長期貸款增長較快，寬松政策效果已經有所體現；而近日央行下調MLF中標利率、降息落地，更是傳遞了明確的政策信號。

　　11月5日，1年期MLF利率下調5個BP至3.25%。如果說此前LPR小幅下調僅僅是廣義上的市場化降息，本次MLF利率的下調則標志著央行降息的正式落地。早在LPR改革推出之際，筆者即認為“未來央行通過下調MLF利率引導貸款利率下行的降息方式是比較確定的”；而無論從穩增長還是降成本的角度考慮，降息均有其必要性，當前全球寬松周期的開啟也為中國貨幣政策提供了更多空間，因而此后一直在呼吁降息。

　　明年增速目標壓力大，

　　穩增長政策仍需加大力度

　　央行本次降息操作不僅驗證了筆者一直以來的判斷，同時也是“當前豬肉價格引發的通脹走高尚不會導致貨幣政策收緊”的最好證明，應對經濟下行壓力仍是政策面的主要矛盾。在上述背景下，預計未來仍將延續結構性寬松以保持逆周期調控力度，不會出現由松轉緊的變化。

　　當然，如果CPI持續高于政策目標、甚至出現失控苗頭，有可能影響決策層的政策判斷。近期人民銀行孫國峰司長表示，“當前中國并不存在持續通脹或者是通縮的基礎，但是也要防止通脹預期擴散，形成一個惡性循環”。因此，在未來兩個季度豬肉價格仍將上漲、通脹大概率抬升的情況下，通脹預期以及貨幣政策動向值得密切關注。

　　而貨幣政策以外，考慮到明年GDP增速須達到6.2%以上，才可以實現十八大提出的“到2020年GDP比2010年翻一番”的目標，保增長壓力仍大，各方面政策仍需加力提效。例如，中美貿易談判仍然是重中之重，積極談判、力促協議的達成仍是當前對外政策的首選；財政政策方面，大規模減稅降費以外，專項債提前發行等措施須加進落地，以推動基建投資、緩解經濟下行壓力；此外，前期出臺的相關消費政策也須盡快細化落實，尤其在促進農村消費、文旅消費、服務業消費等方面。

免責聲明：自媒體綜合提供的內容均源自自媒體，版權歸原作者所有，轉載請聯系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎。

責任編輯：梁斌 SF055