新冠肺炎疫情對中國經濟社會造成的沖擊前所未有，因此，為落實“六保”，財政政策刺激力度加大，貨幣政策予以配合。

　　在財政困難、中小微企業生存艱難的當下，為了真正發揮財政政策擴張性以穩經濟的作用，中國財政科學研究院院長劉尚希近日建議，可以將抗疫特別國債設置為5萬億元規模，分次發行，并讓央行擴表，零利率購買，所籌資金用于落實“六保”，以引導預期和提振市場信心。

　　央行在一級市場直接購買國債的行為，叫做財政赤字貨幣化。即政府收不抵支出現赤字時，不像往常向市場發債借錢，而是政府讓央行“印錢”來彌補赤字。

　　但當下是否真的走到了政府左手印鈔右手花錢這一步？支持者有，反對者更多。支持者認為，這是應對疫情的非常之舉，應該要出手快、狠、準。反對者認為，當前宏觀政策空間充足，沒必要走到這一步，一旦開了赤字貨幣化的口子，或埋下系統性風險隱患。

　　特別國債發行方式之爭

　　新冠肺炎疫情沖擊下，一季度國內生產總值同比下降6.8%，全國一般公共預算收入同比下滑14.3%，十分罕見。在穩經濟的一攬子政策中，中央提出發行抗疫特別國債。

　　歷史上我國曾兩次發行過特別國債。由于1995年通過的中國人民銀行法明確，央行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券，前兩次特別國債發行時，基本都是銀行購買特別國債后，央行再從銀行手里購買特別國債，這樣央行是從二級市場購買國債，并非法律禁止的直接購買國債，因此并不違法。

　　今年抗疫特別國債的規模和使用方向，尚待即將召開的全國兩會期間揭曉。但對于特別國債的發行方式，卻已經引發市場空前熱議，并泛化為赤字貨幣化之爭。

　　劉尚希表示，在當前財政非常困難的情況下，又面對“六保”的重大任務，采取以往常規的財政政策可能是不夠的。基于這種考慮，有必要使赤字貨幣化，因為貨幣狀態已經發生改變，赤字貨幣化不會帶來通貨膨脹，也不會導致資產泡沫，相反可以為財政政策提供空間。

　　他建議，可以設置一個以“六保”為用途的專門特別預算，通過發行特別國債來籌措資金來源，特別國債的預算規模可以考慮達到5萬億元，分次發行，央行擴表，零利率購買。

　　為何央行當前有必要在一級市場直接購買國債？

　　中國財政科學研究院研究員李成威告訴第一財經記者，財政與央行直接對接發債操作更加靈活，可以承諾較大規模特別國債，來提振市場信心。分次發債也可以根據經濟運行實際情況來定，隨機應變。如果在二級市場發行大規模特別國債，可能難以承受，對市場擠出效應明顯。而且這樣操作不計入赤字，給實施其他財政政策預留空間。

　　“從技術層面來看，央行在二級市場購買特別國債存在一定的時滯，前期在發行階段會對市場資金造成一定的擠出效應。所以劉尚希認為在目前疫情沖擊壓力較大的情況下，在現有機制不暢的情況下，希望能有更為直接有效的方式。”一位機構首席經濟學家告訴第一財經。

　　中央財經大學政府預算研究中心主任王雍君教授告訴第一財經記者，央行在二級市場購買國債，是在貨幣政策框架內的操作，避免了超發貨幣。而在一級市場購買國債也并非不可行，但經濟上的前提條件是必須對經濟與就業增長目標做出重要貢獻，對通貨膨脹、利率、匯率表征的宏觀經濟穩定目標的負面影響相對很小，且財政可持續。

　　敬畏市場 防范潛在風險

　　相比于有條件地支持赤字貨幣化，市場上反對的聲音似乎更多。

　　央行原調查統計司司長、中歐國際工商學院教授盛松成認為，中國目前不宜采取財政赤字貨幣化，除非市場完全失靈。

　　盛松成告訴第一財經記者，一級市場發行國債（央行不參與）會受到市場制約。我們要敬畏市場，市場往往比政策制定者高明。通過市場的反應，我們才知道該不該發、發什么、發多少、何時發，有沒有風險和不良后果。但財政直接從央行融資往往是沒任何制約的，直接和間接、短期和長期的后果與風險很難預測，所以不到萬不得已，不能搞財政赤字貨幣化，我國和美國都有過沉重的教訓，才會有法律的明令禁止。美國現在如此大規模QE（量化寬松貨幣政策），但還是不許財政赤字貨幣化操作。

　　他認為，央行直接通過一級市場購債，將制約貨幣政策操作空間，如美聯儲曾實施的扭曲操作（通過拋售短期國債購買長期國債，引導長期利率下行）就難以實施。央行直接從一級市場認購國債，也將影響正常國債收益率曲線的形成，制約貨幣政策的有效實行，阻礙貨幣政策價格型調控的改革。

　　清華大學五道口金融學院理事長吳曉靈也認為，中國市場仍有一定的政府債券容納能力，央行沒有必要在一級市場直接購買政府債券，應該通過公開市場買賣政府債券向市場提供必要的流動性支持。

　　“我認為目前采取赤字貨幣化必要性不強。特別是在界定清楚這是一次性操作，還是未來可以成為慣例之前，不宜倉促行事。法律層面一旦被突破，很難回到原位，這是目前反對者最為擔心的地方。”上述機構首席經濟學家說。

　　央行貨幣政策委員會委員馬駿也是反對者之一。他認為，一旦政府認為它可以無限量、無成本地從央行獲得融資，其財政支出行為就會嚴重喪失紀律，中長期可能會導致一些惡果，包括通貨膨脹、金融風險、貨幣貶值、經濟生產率和增長潛力下降等。

　　馬駿表示，對當下的中國來說，雖然疫情對經濟和財政收支造成了短期的沖擊，但從二季度開始，經濟復蘇勢頭已經相當明顯，財政收支情況也會逐步好轉。即使今年我國要比去年多發一些國債、特別國債和地方政府專項債，其規模并不會太離譜，完全可以在現有的財政與金融之協同框架下有序進行，比如通過適度降低存款準備金率、設計某些向銀行定向提供流動性以支持其購買新發國債的機制等。

　　“沒有必要大動干戈，以增加長期經濟金融風險為代價，打破好不容易建立起來的‘央行不得對政府財政透支、不得直接認購政府債券’的法律底線和對財政行為約束的最后一道防線。”馬駿稱。

　　盛松成認為，當前我國貨幣政策調控正在由數量型向價格型轉變，貿然實行財政赤字貨幣化，容易引發市場信號混亂、價格扭曲、貨幣超發、財政失衡，埋下系統性風險隱患。

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責任編輯：王進和