苯乙烯和乙二醇相似，苯乙烯上接煤油，下承橡塑，都屬于液體化工品，具有影響因素眾多，價格波動幅度大的特點。統計2012年至今的苯乙烯價格的年度極差值發現近8年苯乙烯年均極差在4000左右，價格波動劇烈。

　　苯乙烯作為中游的化工產品，我們主要從宏觀環境、供應、需求、成本、利潤和庫存六個方面研判。

　　首先供需關系決定價格，苯乙烯的供需格局直接影響苯乙烯的價格，大的供需格局上，未來1-2年隨著國內大煉化集中投產，國內供應明顯增加，而需求增量有限，整體或將呈現供應過剩格局。庫存在一定程度上反映供需變化，庫存參考目前可以觀測的港口庫存和供需軋差算出的社會庫存的變動。成本端，即苯乙烯上游原料價格的成本支撐，苯乙烯的源頭是原油，直接上游是純苯和乙烯，上游價格漲跌變化對苯乙烯價格有影響。苯乙烯的加工利潤一定程度上決定了苯乙烯的開工率，間接影響苯乙烯的供應。宏觀因素是影響價格的系統性因素，匯率、國際貿易政策（比如反傾銷政策）都可能影響進出口。

　　4.1產業上下游產品價格與苯乙烯相關性

　　苯乙烯產業鏈上下游產品眾多，影響苯乙烯價格的因素也多樣，苯乙烯的源頭是原油，直接上游是純苯和乙烯，下游三大主流產品包括PS（GPPS、HIPS）、EPS、ABS等，我們選取近5年和近3年苯乙烯上下游產品做相關性分析。

　　從相關性分析來看，苯乙烯上游產品中純苯和苯乙烯相關性比較高，乙烯的相關性和苯乙烯較低，從單耗來看，每噸苯乙烯通常消耗0.79噸純苯和0.29乙烯，純苯對苯乙烯價格的指導作用較高，原油苯乙烯的相關性分析來看，近5年的相關性比近2年的高，雖然原油與苯乙烯價格的相關性不高，但原油作為大宗商品之王，對所有化工品都有一定的指導作用。苯乙烯下游產品和苯乙烯的相關性都比較高，苯乙烯對下游產品的價格具有一定的指導作用。

　　4.2供應端關注開工季節性與內外盤價差

　　國內苯乙烯的供應主要來自兩部分，國內自產及國外進口，進口占20-30%，國內自產占70-80%。2018年我國苯乙烯進口291.4萬噸，進口依存度26.4%，隨著國內對韓國、中國臺灣和美國加征反傾銷稅后，進口量進一步下滑，后續隨著國內大煉化裝置的投產，苯乙烯進口依存度或進一步下降。雖然進口依存度下滑，但我國是全球苯乙烯主要消費國，目前國內供應一直存在一定缺口，國外裝置開工、檢修，預報到港量或一定程度上影響進口，東北亞地區裝置檢修多集中在一季度末到二季度檢修，國外集中檢修或影響進口到港量進而影響供應。此外，內外盤價差也會一定程度上影響進口，但苯乙烯內外盤順掛，進口商利潤增加時進口量會有一定增加，不過內外盤套利空間打開和進口量增減在時間上會有一定的滯后性。

　　苯乙烯國內自產占供應的70-80%，國內的供應與國內開工率有密切關系，從近幾年的數據來看，苯乙烯開工率未呈現明顯季節性，個別年份在5-6月份開工產量會有小幅下降。除了開工的季節性，苯乙烯的加工利潤一定程度上也會影響開工，工廠利潤較差時，通過降負主動收縮供應以恢復現金流，利潤較高時工廠可能會加大甚至超負荷開工來增加供應。目前苯乙烯現金流計算公式按照苯乙烯現金流=苯乙烯-（0.79*純苯+0.29*東北亞乙烯*1.13*1.01*匯率）-1200

　　4.3需求端關注三大下游淡旺季

　　苯乙烯主要消費集中在三大下游主要PS、EPS和ABS。三大下游不同產品，有不同的淡旺季，淡季時需求縮減，現貨寬松則容易導致價格下跌；旺季預期下市場增加備貨，可能出現價格上漲。

　　PS被廣泛應用于電子電器、日用品、包裝容器、玩具等眾多領域。PS 淡旺季主要以家電生產旺季來決定，旺季主要集中在家電旺銷月份的前 1-2 個月。一般來說3-5 月份是夏季訂單生產的集中期，8-10月份是圣誕訂單的生產集中期，12月份為元旦和春節訂單的小旺季。但近年來淡旺季區分不明顯。

　　國內EPS主要應用于包裝與板材兩方面。板材應用以彩鋼板與外墻保溫為主；包裝集中應用在家電、陶瓷、工藝品、水果等領域。以長江為界，北方需求以板材為主，需求季節為 3-11月份，基本外墻保溫所占比例較大，覆蓋區域廣泛，包括華北、東北、西北以及偏遠地區；彩鋼板主要在華北區域；南方是包裝的集中營，每年除 6-9 月份以外，其余時間多為需求旺季。

　　ABS樹脂是五大合成樹脂之一，被廣泛應用于家用電器、汽車、電子電器、儀器儀表、紡織和建筑等工業領域，其中家用電器用量占比在60%左右，是一種用途極廣的熱塑性工程塑料。其淡旺季與PS相同。

　　除了下游淡旺季之分，下游的開工率是可以直接觀察到的需求的變化情況，而下游的開工率除了常規的檢修外也直接受到下游利潤影響，下游利潤高時維持高開工，利潤低開工負荷或下降。

　　4.4庫存變動體現供需關系變化

　　苯乙烯供需變動關系可以直接通過庫存變動來反映，供需偏緊時庫存去化，現貨供應緊張，價格上漲；供需轉弱時，苯乙烯累庫增加，現貨寬松，價格或出現下跌。

　　庫存主要分為社會庫存和港口庫存，港口庫存一般是可以觀測到的華東主港的庫存，港口庫存呈現相對明顯的季節性，四季度進入淡季后逐漸累庫次年一季度達到庫存峰值，二季度三季度需求轉好后會有一定的去庫，從港口庫存和價格的關系來看，港口庫存和價格呈現一定的反相關關系，苯乙烯港口庫存上升時，價格呈現下跌趨勢，港口庫存下降，價格呈現上升趨勢。受惡劣天氣、政策或其他因素導致長江封航或港口庫容緊張，短期內可能導致價格出現劇烈波動。

　　由于目前苯乙烯進口依存度下降，港口庫存不能完全反正整體的社會庫存變動趨勢，社會庫存指包括港口庫存在內的整體市場的庫存總和，這個庫存最直接反應供需變化，可以通過供需軋差計算庫存變動。

責任編輯：陳修龍