原標(biāo)題：降準(zhǔn)后關(guān)注MLF 政策走向左右債市

　　本報記者 羅晗 

　　降準(zhǔn)之后，債市行情將如何演繹？機構(gòu)人士對此尚存分歧，有觀點認(rèn)為，債市可能面臨利好出盡的境遇，也有觀點認(rèn)為，本次降準(zhǔn)只是逆周期調(diào)節(jié)加大的“頭陣”，可持續(xù)看多。

　　關(guān)注MLF操作

　　此前，市場對于降準(zhǔn)已有預(yù)期。分析人士指出，早在二季度末，不少投資者預(yù)期，貨幣政策微調(diào)空間打開。在降準(zhǔn)靴子落地后，債市走勢更應(yīng)關(guān)注MLF操作情況。

　　在9月4日國務(wù)院常務(wù)會議提出“及時運用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”后，降準(zhǔn)預(yù)期加強。5日，活躍券早盤成交利率小幅下行，上證綜指高開，演繹股債雙牛。而在9月6日央行宣布降準(zhǔn)后，尾盤國開債活躍券190210快速下行到3.415%，但隨后回調(diào)，截至盤尾仍走勢平穩(wěn)。分析人士認(rèn)為，這反映出債市已經(jīng)在走利好出盡的行情。

　　也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，后續(xù)MLF等利率適時降低可能性很大，因此不能說是“利多出盡”。華泰證券固定收益團隊認(rèn)為，本次降準(zhǔn)未置換MLF，或為MLF利率下調(diào)創(chuàng)造時間條件。“在此次降準(zhǔn)之前，2018年以來的降準(zhǔn)均采用降準(zhǔn)置換MLF的方式。此次降準(zhǔn)未置換MLF，9月7日（順延至9月9日）、9月17日分別有1765億元和2650億元一年期MLF到期，預(yù)計兩次MLF都將會被續(xù)作，為MLF利率的下調(diào)創(chuàng)造時間條件。”

　　聯(lián)訊證券李奇霖團隊認(rèn)為，短期內(nèi)，降準(zhǔn)帶來的情緒上的刺激已經(jīng)接近尾聲，市場將把焦點放在MLF利率是否調(diào)整上，若MLF利率不進行調(diào)整而選擇壓縮利差的形式降低LPR，則債券市場可能存在調(diào)整的可能。

　　調(diào)控政策動向是關(guān)鍵

　　天風(fēng)證券孫彬彬團隊認(rèn)為，本次降準(zhǔn)只是降準(zhǔn)周期的一個階段反映，離結(jié)束尚遠。當(dāng)前宏觀調(diào)控的主導(dǎo)思路是高質(zhì)量發(fā)展，即制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級為主、基建托底、房住不炒。全球經(jīng)濟周期向下，疊加國內(nèi)各種復(fù)雜的宏觀狀態(tài)，可能會出現(xiàn)反復(fù)筑底情形，貨幣政策實際操作有必要維持偏寬松的狀態(tài)。

　　中金公司固收團隊認(rèn)為，中長期來看，利率將從周期性波動轉(zhuǎn)為趨勢性下行，貨幣政策調(diào)整和利率下行趨勢是剛剛開始而不是結(jié)束。該團隊預(yù)計，年內(nèi)10年國債收益率將回落到2016年低點的2.6%-2.8%水平。

　　也有分析人士指出，由于專項債增量供給加碼、通脹水平可能上升以及“房住不炒”的基本政策，貨幣政策將保持穩(wěn)健。“隨著9月份降準(zhǔn)落地，未來幾個月再難有顯性寬松的政策出臺，市場一直預(yù)期的MLF利率下調(diào)恐怕不會太快被兌現(xiàn)。如果下半年經(jīng)濟不溫不火，伴隨著通脹水平上升、專項債供給增加，長端利率在降準(zhǔn)利好靴子落地之后可能會階段性喪失大幅下行的推動力，投資者大可不必過于激動。”國泰君安固定收益團隊指出。

　　從配置角度看，降準(zhǔn)釋放的部分資金有可能流入債券市場，從而推動收益率下行。國盛證券劉郁團隊認(rèn)為，在地產(chǎn)融資需求受限的背景下，銀行定向?qū)捫庞玫馁Y金需求方集中于小微企業(yè)、民營企業(yè)和部分基建項目。如這些方向融資需求相對不足，銀行可能在一級市場、二級市場增配債券，這種配置行為將引發(fā)中長久期利率的下行。

　　但降準(zhǔn)對債市的影響也面臨地方債供給增加的擾動。中金固收團隊指出，此前財政部推動地方政府加快明年專項地方債項目上報，不排除會提前下達明年的專項債發(fā)行額度，年內(nèi)就開始發(fā)行一部分。雖然市場擔(dān)憂地方債供給增加會對債市構(gòu)成一定壓力，但后續(xù)地方債增發(fā)會伴隨貨幣政策的配合，供給的增加對市場并不會構(gòu)成壓力。

責(zé)任編輯：楊希 1904183207