新浪財經訊 12月14日-16日，由冶金工業經濟發展研究中心和上海鋼聯電子商務股份有限公司聯合主辦的2019中國鋼鐵市場展望暨“我的鋼鐵”年會在上海召開。

　　敦和資產管理有限公司首席經濟學家徐小慶出席大會并發表了“2019商品市場展望及大類資產配置”的主題演講。

敦和資產管理有限公司首席經濟學家 徐小慶

　　徐小慶首先強調了需求的重要性，他認為需求是研究大宗商品價格走勢的核心問題之一；至于近期黑色系下跌的原因，徐小慶指出，除了需求走弱，還有就是供給側改革政策發生了變化。他談到，供給側改革是分餅的過程，不是擴餅的過程。

　　徐小慶談及對中國地產周期的看法，他表示，此次地產下行不是單純的流動性周期。以往利率水平對房地產銷售有很大的決定作用，但他指出，那是在居民的資產負債表健康的情況下，利率下降，買房成本降低，居民自然會愿意購買。而近年來居民資產負債表呈現不斷惡化的趨勢，導致08年后地產衰退持續的時間比繁榮時間更長，因為每次一波購房需求釋放完后，居民都需要花更長的時間來積蓄購買力。

　　徐小慶談到了從三個方面可以印證居民資產負債表受到損害：一是在今年的宏觀數據中，走的最差的不是投資而是消費，本輪消費的下滑領先于整體經濟，而過去消費通常是經濟的后周期指標，反映到商品上，就是有色先跌，黑色當中最先下跌的是熱卷，而熱卷對應的是汽車的消費；二是地產從帶動消費變成制約消費，居民的購買力必須在購房和普通消費中進行取舍；三是考慮理財的“凈儲蓄”也在17年見頂，出現了入不敷出的情況，即居民債務絕對增量超過了存款和理財的增量。所以，徐小慶認為，這一輪地產的恢復不能單純靠貨幣政策，只有居民的資產負債表修復，才能看到地產的春天，即需要一段時間等到居民債務的增長明顯回落，凈儲蓄重新轉正。

　　雖然政府會加大財政刺激力度，通過基建投資來對沖地產投資的下滑，但本輪積極財政政策的著力點在于減稅，財政支出未必能顯著增加，對商品的需求提振作用十分有限。不過，從短期來講，接下來商品會出現一輪反彈，不會像08年和14年那樣呈現持續單邊下跌的走勢，因為從信貸、債券以及非標市場來看，企業的融資環境有所改善，流動性有邊際好轉的跡象，可能會釋放部分前期被流動性壓制的趕工需求，M1能否止跌反彈是重要的觀測指標。

責任編輯：張瑤