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　　2018年漸進尾聲，各大機構策略展望報告也已悉數出爐。

　　展望2019年A股市場，從整體趨勢分析、潛在板塊挖掘，到市場資金流量，以及春季躁動行情，各家機構都已亮明觀點。

　　2018年走勢回顧

　　2018年僅余最后5個交易日，回顧年內A股市場，震蕩不止。

　　截至12月23日，上證綜指報2516.25點，年內跌幅23.92%，區間最大跌幅31.72%。

　　同期深證成指報7337.60點，年內跌幅33.54%，區間最大跌幅39.10%。

　　同期創業板指報1540.53點，年內跌幅30.05%，區間最大跌幅38.77%。

　　此外，納入統計的24個Wind二級行業指數，年內均錄得下跌。其中商業和專業服務、媒體、半導體與半導體生產設備跌幅分別達41.40%、39.38%、36.84%，位居跌幅行業前列。

　　而跌幅較小的銀行、公用事業、消費者服務跌幅也分別達11.37%、16.91%、17.15%。

　　東方證券蔣晨龍、薛俊研報分析，2018年A股市場下跌的主因在于估值出現大幅下調。導致估值下調的原因包括：

　　1、宏觀供需的天平開始傾斜——需求不足開始顯現，經濟增速下行以及盈利增速下行壓力開始加大；

　　2、去杠桿帶來的信用和融資等流動性持續收縮；

　　3、貿易摩擦的發酵持續壓制市場風險偏好；

　　天風證券劉晨明、李如娟、許向真、徐彪研報認為，整體看，各指數均上演著“跌跌不休”的行情。

　　不過，風格指數仍體現出一定的結構性特征，即：業績相對占優、低估值股票的表現明顯優于其他個股。幾類主要的申萬風格指數中，大盤、低市凈率、低市盈率、績優股指數的表現相對優于小盤、高市凈率、高市盈率、虧損/微利股指數。

　　2019年A股走勢展望   

　　對于2019年A股走勢，機構普遍認為將觸底，但在具體走勢上依然存在分歧。

　　廣發證券戴康、鄭愷、曹柳龍、俞一奇、陳偉斌研報分析，2018年泥沙俱下之后是2019年大分化，結構性機會涌現，小市值真成長彈性最大，配置盈利逆周期與政策逆周期品種。

　　報告還統計了2000年以來的大類資產表現情況。顯示A股和大宗商品雙殺通常意味著中國宏觀經濟下行，但期間政策對沖的效果滯后體現，因此在之后一年，其中起碼有一類風險資產能夠迎來修復，而另一類也不再大跌。

　　華泰證券曾巖、張馨元、藕文、陳莉敏、錢海研報分析，“通渠”政策的進度決定了2019年A股的節奏，重點關注2-4月、7-8月兩個時間點；預期2019年全A盈利增速回落至5.5%，但呈U型，趨勢或好于2018年，A股有望回升；認為流動性結構決定了市場高度，小行情or大行情取決于間接融資與直接融資誰的邊際增量更顯著；預期技術周期與經濟周期疊加決定了市場風格偏科技成長。

　　西南證券朱斌2019年A股策略展望研報則直言，“牛市前奏，心動先于帆動”。報告認為，2019年，創業板指有望呈現震蕩向上格局，市場活力充沛，成長股與殼資源表現活躍；上證綜指則相對創業板指為弱，呈現箱體震蕩格局，白馬股需要估值回歸后再逐步跟隨業績增長。

　　綜合來看，2019年，上證指數有望達到3200點，創業板指有望回歸1700點。

　　中信證券策略研報判斷，政策“再平衡”托底經濟，減稅+穩杠桿+改革的搭配加速經濟結構調整。預計2019年經濟的增速在Q2-Q3見底回升，而A股也將在風險充分釋放后，迎來未來3-5年復興牛的起點。

　　值得注意的是，與市場普遍預期的2019年經濟與A股上半年探底，下半年開啟牛市不同。部分機構預判謹慎。

　　申萬宏源王勝研報分析，2019年為磨底年，傾向于對這次經濟底部運行的長期性要有充分的預期，做充分的準備。不過，報告也對未來2個季度的A股市場，多一份信心。

　　天風宏觀宋雪濤研報認為，2019年，A股整體處于從政策底到市場底的二次筑底和中樞震蕩回升階段，全年走勢可能是“N”字型。

　　招商證券張夏、陳剛、耿睿坦、涂婧清研報也表示，對2019年A股走勢判斷相對樂觀，指數有望震蕩上行。

　　具體來看：上半年中小市值風格有望占優；若下半年社融增速回升，則A股整體都會有更好的表現。最可能的結果是政策“風牛”，轉化為社融起后的“浪牛”。預判全年走勢呈現“N”字型。年度指數關注創業板指。

　　東方證券研報分析，展望2019年市場，盈利增速下行、需求放緩、外部市場風險仍未消除等“余波”或仍會主導A股市場。

　　但另一方面，同樣需要看到“乘風踏浪”的機會。

　　報告認為，無論是從估值水平的保護、政策底的夯實，還是從盈利周期有望見底回穩等角度來看，都值得對2019年A股市場抱有更多的信心和期待。具體來看：

　　1、主動去庫存階段開始，營收增速下行或將于2019年下半年見底回穩。

　　2、A股風險溢價水平處于高位，估值處于歷史低位，對大盤有一定保護。

　　3、機構借道ETF布局A股熱情不減，而打破剛兌有助于資金分流至A股。

　　4、政策底進一步夯實。

　　中金公司也表示，在增長繼續下行、政策逐步托底等基本面與政策交互演變影響下，當前到2019年底的股市或會經歷風險繼續釋放與機會顯現的階段，時機把握較為關鍵。

　　2019年A股凈流入規模或超800億   

　　招商證券研報分析，2019年股票市場資金供給有望改善，境外資金將成為增量資金的重要來源，且融資資金大概率逆轉流入。

　　具體來看，2019年A股入富疊加MSCI可能提高A股納入比例，外資流入規模將繼續擴大；今年融資大規模流出使股市資金面承壓，而隨著市場回暖，融資余額有望觸底回升。股票回購、社會保障資金將繼續為股市提供流動性支持。據測算，各項資金流入合計約8224億元。

　　資金需求方面，股市的融資功能會得到強化，限售解禁壓力有所下降。并購政策的全面回暖將帶動再融資需求的回升，科創板的推進可能使IPO較今年提升。另外，2019年限售解禁規模下降，減持壓力相應減小。據測算，各項資金需求合計約7375億元。

　　綜合統計，資金持續流出的局面有望在2019年扭轉。凈流入規模可能超過800億元，且節奏方面，年中及下半年流入規模逐漸加大。

　　中泰證券篤慧、王仕進、衛辛研報認為，如果2019年融資政策有所放松，樂觀來看，融資規模有望達到1-1.5萬億。同時測算潛在的資金增量為1.3-1.6萬億，其中外資流入速度與被動指數基金的擴張速度尤其值得關注，綜合來看，明年股市資金面供需均衡，整體流動性有望改善。

　　增量資金方面，預計2019年海外資金帶來的增量規模大約有8000億左右。其中，MSCI有望帶來增量資金4600億元，據FTSE官網估算富時羅素有望為A股帶來100億美元被動資金，假設滬倫通每日額度使用率達到5%，預計為A股帶來2500-5000億增量資金。

　　機構看好板塊一覽

　　中信建投證券策略研報認為，2019年股票市場低位波動，具備中長期戰略配置價值。預期股票市場在三四季度將逐步走高。成長板塊引領的結構性投資機會是資本市場的主線。

　　中金公司也給三大投資建議。

　　一是逢低吸納符合中國消費升級與產業升級趨勢的優質龍頭，當前建議在包括醫藥、家電、輕工、餐飲旅游等領域精選個股，同時也關注食品飲料、汽車及零部件、TMT等泛消費類板塊更好的買入時點。

　　二是關注下跌時間長、幅度大、估值低、預期已經較為悲觀的部分板塊邊際改善機會，包括券商、保險、軍工、部分新能源等。

　　同時相對看淡近年受供給側改革支持、未來需求放緩更明顯、估值風險釋放尚不充分的板塊。

　　招商證券研報分析，從目前來看，2019年成長股占優，并表示有以下幾大信號：

　　1、估值信號：從大小盤相對估值的角度來看，當前申萬大小盤估值比為0.62，大中盤估值比為0.71，均是近十年以來的最高值，可以說當前大小盤估值比已經處于較為極端的狀態，大小盤估值比繼續上行的可能性極小；

　　2、利率信號：當前十年期國債利率突破了3.5%的關鍵點位，從歷史上來看基本是小盤股相對占優的重大信號；

　　3、經濟周期信號：歷史上流動性寬松和經濟下行的“衰退式寬松組合”情況下，毫無例外小盤風格較為明顯；

　　4、業績信號：中小創業績和商譽規模拐點來臨。由于2017年開始，并購數量下降，A股整體商譽增加量明顯回落，估算2019年商譽減值縮減至416億，創業板商譽減值基本表持平至166億。而中小創業績有望迎來拐點，2019年開始，商譽減值對凈利潤增速的影響基本消除，創業板業績增速迎來拐點；

　　5、政策信號。

　　報告判斷，2019年將大概率是2015年牛市以來的主題大年。具體包括：信息科技類主題、政策類主題、卡脖子主題，以及科創板映射主題。

　　天風證券研報認為，2019年滬深300和創業板指（頭部成長）業績的相對變化使得風格更有利于成長；估值方面前者距離歷史底部仍有25%空間，后者已經創新低，從利率繼續下行，估值修復的角度，后者更具吸引力。

　　2019年“春季躁動”有望準時開啟

　　隨著2019年的臨近，A股春季躁動再度引發市場遐想。

　　據華泰證券陳莉敏、曾巖研報統計，2009年以來，即使A股上市公司處在盈利下行周期，春節前后均出現春季躁動，或長或短，或早或晚，但永不缺席。

　　回顧2009年以來春季躁動行情可以發現：

　　1、躁動前一般為11月至1月，躁動前市場表現與春季躁動期間指數漲幅一般呈現負相關，前期漲幅越高，春季躁動漲幅空間和時間跨度越有限；

　　2、春節前后指數均能觀察到一段顯著連續上升行情。躁動持續時間長短不一，短則11/14個交易日（2015/2016年），長則52/47個交易日（2011/2013年）；

　　3、節前躁動期一般在節前1-2周開啟，春節后一般持續至少一周。十年中僅有2013/2018年行情在節前結束。

　　報告分析，春季躁動主要受到經濟基本面趨勢、季節性庫存波動、流動性收緊或放松、經濟調控政策四大因素影響。經濟下行預期較強時，節前易出現V型調整，節后經濟調控政策與流動性寬松決定躁動空間和持續性。

　　報告預計，2019年春季躁動時間較短，將在節前呈V型調整：隨著對經濟基本面悲觀預期的提前釋放，春節前15-10個交易日有望迎來反彈，周期和成長有望成為漲幅居前板塊。

　　2019年預計經濟基本面下行背景下，春節后季節性庫存回補或較弱，因此流動性、擴內需政策對節后春季躁動行情影響較大。預計節后流動性寬松難超2015年，節后指數回落壓力較大。

　　具體板塊方面，申萬宏源王勝研報認為，成長是春季躁動主要方向，核心資產也并非無機會。

　　在策略行業比較上，報告表示5G和新能源汽車是最為關注的兩個方向。其中5G是新的信息高速公路建設，而新能源汽車不僅僅是電池和上游礦產資源，新能源汽車最吸引人的是汽車電子化的方向，本質上是智能手機裝上四個輪子，這兩個方向都是占據未來戰略高地的產業，產業鏈長，影響深遠，是政府“新基建”刺激的最佳選擇。

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責任編輯：陳悠然 SF104