文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 李奇霖

　　在銀行理財(cái)方面，我國(guó)監(jiān)管層給予了大行成立理財(cái)子公司足夠的額度來(lái)承接當(dāng)前的存量業(yè)務(wù)，監(jiān)管為理財(cái)提供了相對(duì)公平的平臺(tái)，未來(lái)可以預(yù)見(jiàn)理財(cái)借助渠道優(yōu)勢(shì)有進(jìn)一步壓縮其他資管的趨勢(shì)。

　　銀行理財(cái)從2004年第一只“陽(yáng)光理財(cái)A計(jì)劃”面世之后，經(jīng)過(guò)十幾年的快速發(fā)展，成為中國(guó)式“影子銀行”的老大，根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》截至2017年底我國(guó)共有562家銀行有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，共9.35萬(wàn)只，總余額29.54萬(wàn)億。

　　商業(yè)銀行借助自身信用，模糊存款和理財(cái)?shù)慕缦?，吸收社?huì)儲(chǔ)蓄投資于“非標(biāo)”，用“資金池”、“期限錯(cuò)配”的方式來(lái)“高舉高打”，一定程度上帶來(lái)了一些風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的“去杠桿”帷幕拉開(kāi)，對(duì)銀行理財(cái)影響最大的就是資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)和理財(cái)子公司管理辦法。

　　在資管新規(guī)正式稿頒布半年后，在18年即將落下帷幕時(shí)，我國(guó)銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型情況如何？我們將對(duì)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)上現(xiàn)存的50500個(gè)理財(cái)產(chǎn)品展開(kāi)分析。

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　　銀行理財(cái)可以有多大規(guī)模？

　　根據(jù)規(guī)定我國(guó)銀行從事理財(cái)將會(huì)主要面臨兩個(gè)方向：一個(gè)成立理財(cái)子公司，另一個(gè)是成立單獨(dú)的資管部門(mén)或者“將理財(cái)業(yè)務(wù)整合到已開(kāi)展資管業(yè)務(wù)的其他附屬機(jī)構(gòu)”。

　　成立子公司的基本門(mén)檻是10億資本金，《理財(cái)子公司管理辦法》第十一條規(guī)定“銀行理財(cái)子公司的注冊(cè)資本應(yīng)當(dāng)為一次性實(shí)繳貨幣資本，最低金額為10億元人民幣或等值自由兌換貨幣。”

　　能否拿出10億的資本金要看拿出來(lái)以后銀行的資本充足率是否還達(dá)標(biāo)，系統(tǒng)重要性銀行要求8.5%，其他7.5%，根據(jù)中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》評(píng)選系統(tǒng)重要性銀行的標(biāo)準(zhǔn)，我們假設(shè)國(guó)有行和股份行是系統(tǒng)重要性銀行（8.5%），其他都算作7.5%，我們發(fā)現(xiàn)按照2018年中報(bào)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)除了2家小型股份行，其余42家A股和港股的上市銀行都達(dá)標(biāo)。

　　根據(jù)公開(kāi)信息目前市場(chǎng)上共有20家銀行擬設(shè)立理財(cái)子公司，其中包括5家國(guó)有行、9家股份行、6家城商行和1家農(nóng)商行，總注冊(cè)資本合計(jì)約1160億（無(wú)披露的北京銀行和順德農(nóng)商都假定是10億）。

　　理財(cái)子公司的規(guī)模也不是無(wú)限擴(kuò)張的，但是《理財(cái)子公司管理辦法》中并沒(méi)有明確給出規(guī)模管理的具體信息，其中第四章第四十五條規(guī)定“銀行理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)遵守凈資本監(jiān)管要求。相關(guān)監(jiān)管規(guī)定由國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另行制定?！?/p>

　　用基金和信托業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)重作為參照，所有類別投資品的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)平均是1%左右，也就是一單位凈資本能擴(kuò)張出的資產(chǎn)是100倍左右，10億資本金能產(chǎn)生的規(guī)模是1000億左右。

　　根據(jù)上文目前所有公告成立理財(cái)子公司的銀行擬總出資1160億，可以形成的資產(chǎn)規(guī)模是116萬(wàn)億，是2017年我國(guó)銀行理財(cái)總規(guī)模的29.54萬(wàn)億的將近4倍，另外再加上沒(méi)有設(shè)立子公司的獨(dú)立資管部門(mén)的理財(cái)，足夠承接我國(guó)當(dāng)前的理財(cái)規(guī)模。

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　　銀行理財(cái)怎么做？

　　銀行理財(cái)業(yè)務(wù)可以分為四大類，公募產(chǎn)品、私募產(chǎn)品，理財(cái)顧問(wèn)和資訊以及其他業(yè)務(wù)，其中最主要的就是公募和私募產(chǎn)品的部分。

　　（一）公募理財(cái)

　　公募理財(cái)?shù)耐顿Y范圍主要是標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)、股票。

　　《銀行理財(cái)子公司管理辦法》中第三章第二十六條規(guī)定了公募理財(cái)產(chǎn)品主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)以及上市交易的股票，不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)，法律、行政法規(guī)和國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外。

　　標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)：在《資管新規(guī)》中被要求應(yīng)該是1、等分化、可交易。2、信息披露充分。3、集中登記、獨(dú)立托管。4、公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善。5、在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。

　　根據(jù)上述的定義，銀登中心非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的“非非標(biāo)”和北金所的債權(quán)計(jì)劃都不太符合要求了，因?yàn)殂y登中心是“是經(jīng)財(cái)政部同意、銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)機(jī)構(gòu)?！?，北金所是“在一行三會(huì)、財(cái)政部指導(dǎo)下，經(jīng)北京市人民政府批準(zhǔn)成立的專業(yè)化金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)”。

　　股票：銀行理財(cái)子公司放開(kāi)對(duì)股票投資讓理財(cái)子公司的牌照價(jià)值大增，放開(kāi)股票也是出于資管行業(yè)的公平性，賦予理財(cái)和基金等同樣的權(quán)益，然而我們認(rèn)為股票在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)成為銀行理財(cái)?shù)闹饕较颉?/p>

　　截至12月15日中國(guó)理財(cái)網(wǎng)上現(xiàn)存的產(chǎn)品顯示，一般客戶的50500個(gè)公募理財(cái)產(chǎn)品中占比最高的是混合類（23628個(gè)）、其次是債券類（18245個(gè)）、結(jié)構(gòu)性投資類（4816個(gè)）、代客境外投資類（1397個(gè)）、銀行存款類（1030個(gè)）和貨幣市場(chǎng)工具類（452個(gè)）。

　　在公募理財(cái)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類中，最主要的產(chǎn)品類型是債券類和銀行存款類，涉及股權(quán)的不多，一共只有24個(gè)，夾雜一點(diǎn)非標(biāo)的混合類數(shù)量遙遙領(lǐng)先，其次直接歸為非標(biāo)類也不少（377個(gè)）。

　　按照時(shí)間來(lái)看，現(xiàn)存產(chǎn)品中2018年發(fā)行量增長(zhǎng)較多的也是混合類、債券類和結(jié)構(gòu)性投資類產(chǎn)品。

　　2018年發(fā)行的產(chǎn)品中，占比較大的主流產(chǎn)品混合類、債券類、結(jié)構(gòu)性投資類和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類的比例相對(duì)穩(wěn)定。

　　增長(zhǎng)較快的有拆放同業(yè)及買(mǎi)入返售類、理財(cái)直接融資工具類、同業(yè)存單類和另類投資類。下降最快的是代客境外投資類、股票類、貨幣市場(chǎng)工具類、股權(quán)類和公募基金類。

　　從預(yù)期收益率來(lái)看，從預(yù)期最高收益率來(lái)看（市場(chǎng)上基本上是按照預(yù)期最高收益率來(lái)兌付），2018年我國(guó)銀行理財(cái)?shù)钠骄A(yù)期收益大部分都較高，其中非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類、混合類、結(jié)構(gòu)性投資類都是4.7%，債券類和另類投資類是4.6%，貨幣市場(chǎng)工具類是4.5%。

　　從發(fā)行量和最低預(yù)期收益率的關(guān)系上來(lái)看，我國(guó)的理財(cái)產(chǎn)品分成兩條線，一條是隨著預(yù)期收益率增加發(fā)行量增大，包括混合類、債券類、結(jié)構(gòu)性投資類這些主流產(chǎn)品。另一條線是無(wú)論收益率高低發(fā)行量始終不高，其中還包括一些收益率較高的品種，比如貨幣市場(chǎng)工具類、股權(quán)類等。

　　按照運(yùn)作模式來(lái)看，傳統(tǒng)的封閉式非凈值產(chǎn)品最受歡迎，其中債券類、混合類、結(jié)構(gòu)性投資類、銀行存款類包括貨幣市場(chǎng)工具類的運(yùn)作模式都是封閉式非凈值占主導(dǎo)，基本上都是3個(gè)月、6個(gè)月和1年的短期定開(kāi)，這是符合資管新規(guī)的要求 “封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品期限不得低于90天”。

　　有趣的是，對(duì)于開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品中部分也給出了預(yù)期收益率，這表明目前我國(guó)的凈值型產(chǎn)品仍不是真正的凈值型。

　　所以綜合上述條件我們可以發(fā)現(xiàn)目前市場(chǎng)上的銀行理財(cái)產(chǎn)品可以分為這幾類：

　　含有非標(biāo)的混合類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類，這是歷史遺留問(wèn)題，資管新規(guī)要求“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開(kāi)放日”，所以未來(lái)銀行公募理財(cái)投非標(biāo)最大的問(wèn)題就是“期限匹配”。

　　非標(biāo)的期限一般較長(zhǎng)，但是公募理財(cái)大部分都在1年以下，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)金融創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生一些“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”、“非標(biāo)縮期”和“非標(biāo)流轉(zhuǎn)”的工具讓銀行繼續(xù)使用非標(biāo)來(lái)做高產(chǎn)品收益。

　　其中混合類是目前市場(chǎng)上占比最大的品種，投資標(biāo)的的范圍相對(duì)較廣，收益率也較高，以某銀行一年期穩(wěn)健型1號(hào)產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品的投資標(biāo)的中除了銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)債券，以及資金拆借、信托計(jì)劃等還包括具有預(yù)期收益的或明確業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的基金（含基金專戶）、證券公司收益憑證、證券公司融資（融券）收益權(quán)、股票質(zhì)押式回購(gòu)、申購(gòu)新股基金，分級(jí)基金優(yōu)先份額、其他銀行理財(cái)計(jì)劃、信托計(jì)劃、證券投資基金、基金公司（含基金子公司）專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、證券公司資金管理計(jì)劃（含定向、集合、專項(xiàng)）、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃、期貨公司資產(chǎn)管理計(jì)劃等。

　　債券類：債券類是當(dāng)前的第二大品種，未來(lái)也將是銀行理財(cái)?shù)闹匾M成部分，其中封閉式非凈值型占95%，類似短期定開(kāi)債基。

　　債券類封閉式非凈值型中的收益方式包括保證收益型、保本浮動(dòng)收益型和非保本浮動(dòng)收益型三種，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相對(duì)較低，大部分都在二級(jí)以下（包括），也包括少量三級(jí)和五級(jí)的產(chǎn)品。

　　以某農(nóng)商行禧臨門(mén)系列中一個(gè)二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的封閉式非凈值產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品期限85天，期間不開(kāi)放申購(gòu)和贖回，5萬(wàn)元起購(gòu)，投資范圍包括信托計(jì)劃、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃、債券、銀行存款、資金拆借及逆回購(gòu)等。

　　如果該產(chǎn)品的實(shí)際收益率高于或等于預(yù)期最高收益率則投資者獲得預(yù)期最高收益率，超出的部分扣除托管費(fèi)和銷售費(fèi)后成為銀行的收入，如果產(chǎn)品的實(shí)際收益率低于預(yù)期最高收益率，則投資者獲得實(shí)際收益率，發(fā)行銀行支付托管費(fèi)和銷售費(fèi)，投資者獲得的最低收益率是0。

　　債券類理財(cái)是除了混合類之外市場(chǎng)發(fā)行量最大的品種，未來(lái)有望在非標(biāo)逐漸到期后取代混合類成為市場(chǎng)上最主流的品種，但是債券類理財(cái)需要一定的投研能力和人員配備，根據(jù)我們調(diào)研來(lái)看這是目前市場(chǎng)上很多銀行的最重要的籌備方向，前不久某招聘網(wǎng)站上發(fā)布過(guò)某籌建中的理財(cái)子公司擬以150萬(wàn)起招聘固收/量化/衍生品交易投資總監(jiān)。

　　結(jié)構(gòu)性投資類銀行理財(cái)，銀行的結(jié)構(gòu)性投資類理財(cái)主要分成兩類：

　　第一類是優(yōu)先劣后級(jí)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，在《理財(cái)子公司管理辦法》中第三章第二十一條規(guī)定“銀行理財(cái)子公司發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)遵守《指導(dǎo)意見(jiàn)》第二十一條相關(guān)規(guī)定。”，《指導(dǎo)意見(jiàn)》（資管新規(guī)）中第二十一條規(guī)定“公募產(chǎn)品和開(kāi)放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)?！彼怨祭碡?cái)中的這種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品以后會(huì)逐漸減少。

　　第二類是與衍生品掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，就是前段時(shí)間很火的結(jié)構(gòu)性存款。但是監(jiān)管也下了指導(dǎo)意見(jiàn)限制沒(méi)有衍生品資質(zhì)的銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款，所以這種產(chǎn)品在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的爆發(fā)后也面臨萎縮的趨勢(shì)。

　　貨幣市場(chǎng)工具類現(xiàn)存產(chǎn)品較少，共有452個(gè)產(chǎn)品，占總數(shù)的1%，其中88%是封閉式非凈值產(chǎn)品。

　　數(shù)量較少的原因可能是將貨幣市場(chǎng)工具歸入了債券類，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)工具理財(cái)配置的基本上是短期或者流動(dòng)性好的債券，比如國(guó)債、央票、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單，政府短債、企業(yè)債券和同業(yè)存款等，容易被劃入債券類。

　　當(dāng)前我們看好開(kāi)放凈值型的貨幣市場(chǎng)工具類理財(cái)，俗稱“類貨基”，在現(xiàn)存的所有產(chǎn)品中只有2例，但是仔細(xì)觀察發(fā)現(xiàn)目前市場(chǎng)上的開(kāi)放凈值型貨幣市場(chǎng)工具理財(cái)還是疑似攤余成本法計(jì)價(jià)的“偽凈值”、短期定開(kāi)產(chǎn)品。

　　以其中某銀行開(kāi)放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品以1個(gè)月為一個(gè)運(yùn)作期，在上月初下月末的銜接時(shí)間開(kāi)放，沒(méi)有申購(gòu)和贖回費(fèi)，折合年化收益率約4.68%。

　　另一產(chǎn)品的情況與該產(chǎn)品類似，成立于2018年4月2日，將于2023年3月30日到期，每月一個(gè)運(yùn)作期間，會(huì)在運(yùn)作期間開(kāi)始前公布業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，第8期和第9期是一年期定期存款利率1.95%上浮2.35%和2.15%，投資者可以在每個(gè)運(yùn)作期之間的開(kāi)放期內(nèi)選擇贖回，如果不贖回則自動(dòng)轉(zhuǎn)入下一個(gè)運(yùn)作期，投資標(biāo)的主要包括債券投資、信貸流轉(zhuǎn)資產(chǎn)和權(quán)益類投資。

　　涉及股權(quán)的股權(quán)類、股票類和公募基金類，其中公募理財(cái)不能投資非上市公司股權(quán)，所以股權(quán)類會(huì)逐漸減少，銀行理財(cái)子公司準(zhǔn)入股市后，股票和公募基金類有提高的趨勢(shì)，但是我們認(rèn)為股票的投研要求較高，公募基金很可能會(huì)成為銀行的重要選擇，但是很可能只是作為理財(cái)拉高收益的手段在其他類型產(chǎn)品中少量配置，大牛市行情外不太可能成為主流。

　　所以未來(lái)短時(shí)間內(nèi)銀行理財(cái)?shù)闹髁鳟a(chǎn)品仍然是混合類和債券類，但是長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看可能是債券類和貨幣市場(chǎng)工具類，并在其中配置少量“非標(biāo)”或股權(quán)類資產(chǎn)做高收益。

　　（二）私募理財(cái)

　　私募理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)是可以投資非標(biāo)，并且投資非標(biāo)的規(guī)模進(jìn)行了適當(dāng)?shù)姆潘伞８鶕?jù)《銀行子公司管理辦法》第三章第二十九條，銀行理財(cái)子公司投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%。

　　假設(shè)20家理財(cái)子公司凈資產(chǎn)是116萬(wàn)億，可以投資非標(biāo)的規(guī)模是40萬(wàn)億，遠(yuǎn)超2017年我國(guó)銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)資產(chǎn)4.8萬(wàn)億，所以理財(cái)子公司足夠承接當(dāng)前我國(guó)的存量非標(biāo)業(yè)務(wù)，但問(wèn)題是我國(guó)銀行理財(cái)子公司一套流程走完要最少一年，不知道等子公司開(kāi)門(mén)并且全面開(kāi)花承接這些“非標(biāo)”的時(shí)候，這些公司需要能撐多久。

　　私募理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)在于可以分級(jí)（封閉式私募），并且杠桿加到2倍（公募只能1.4倍），未來(lái)私募產(chǎn)品的收益將比較可觀，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)市場(chǎng)上高收益的產(chǎn)品是與私行部門(mén)合作的類似“黑箱”的封閉式私募產(chǎn)品，專門(mén)提供給風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者。

　　3 

　　銀行理財(cái)未來(lái)走向何方？

　　（一）銀行仍是資管霸主

　　從大局上來(lái)看未來(lái)我國(guó)的資管格局，銀行仍然是霸主地位，甚至在一系列監(jiān)管措施之后銀行的優(yōu)勢(shì)更顯著了。

　　銀行的弱點(diǎn)在于投研能力不夠強(qiáng)，但是可以通過(guò)做非標(biāo)來(lái)拉高收益，監(jiān)管以后雖然限制增多但是未來(lái)未必沒(méi)有創(chuàng)新產(chǎn)品或者工具讓“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。

　　銀行理財(cái)?shù)匿N售渠道更廣了，當(dāng)前最大的理財(cái)渠道就是兩大類，一個(gè)是銀行網(wǎng)點(diǎn)，一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)代銷。對(duì)銀行網(wǎng)點(diǎn)來(lái)說(shuō)，銀行理財(cái)是“親兒子”，其他資管產(chǎn)品只是托管。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)代銷來(lái)說(shuō)理財(cái)子公司產(chǎn)品可以用，互聯(lián)網(wǎng)代銷平臺(tái)對(duì)所有資管產(chǎn)品都是托管，沒(méi)有親疏。所以，銀行理財(cái)擁有資管產(chǎn)品銷售的兩大渠道。

　　銀行理財(cái)子公司的起售門(mén)檻降低了，和貨幣基金直接站在了同樣的賽場(chǎng)上。 以往銀行被貨幣基金分流走了很大一部分存款，但是隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，貨幣基金也面臨很多挑戰(zhàn)，投資限制增多、收益下降、流動(dòng)性降低：《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》中對(duì)貨基的投資進(jìn)行了限制，流動(dòng)性資產(chǎn)投資限制不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%。18年6月實(shí)施的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中對(duì)T+0提現(xiàn)的金額上限、墊支方和宣傳推介等方面進(jìn)行了限制，限額1萬(wàn)元。再加上隨著我國(guó)去杠桿的進(jìn)程，貨幣保持穩(wěn)健中性，短端利率相對(duì)處于平穩(wěn)下行的趨勢(shì)，貨基的收益也在下降，已經(jīng)突破3%，銀行的壓力下降不小。

　　（二）銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)格局激變

　　在銀行理財(cái)輝煌依舊的同時(shí)，理財(cái)內(nèi)部的格局也會(huì)發(fā)生變化：

　　第一，理財(cái)子公司擁有更多優(yōu)勢(shì)，包括降低起購(gòu)金額、拓寬代銷渠道、首付不必臨柜等都是理財(cái)子公司的獨(dú)家優(yōu)勢(shì)。成立理財(cái)子公司的門(mén)檻是10億。根據(jù)上市銀行的總資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比值，我們算出銀行總資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)是68%，也就是銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)=總資產(chǎn)*68%，所以10億資本對(duì)資本充足率的影響是：

　　減少10億資本金減少的銀行資本充足率=10/（總資產(chǎn)*68%），對(duì)規(guī)模1000億的銀行，拿出10億資本金將降低資本充足率1.5個(gè)百分點(diǎn)，銀行本身規(guī)模越大，成立理財(cái)子公司對(duì)其資本充足率的影響越小，尤其逾期90天劃入不良對(duì)銀行來(lái)說(shuō)資本金壓力更大。

　　但是這也不是說(shuō)小行就不能成立理財(cái)子公司了，目前市場(chǎng)上很多中小銀行雖然獨(dú)資的壓力較大，但是還可以合資成立理財(cái)子公司。根據(jù)理財(cái)子公司管理辦法的規(guī)定合資成立的子公司必須是境內(nèi)注冊(cè)成立的商業(yè)銀行作為控股股東，境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、境內(nèi)非金融企業(yè)作為股東。

　　再結(jié)合基金公司、基金子公司等的股東構(gòu)成，我們認(rèn)為合資的理財(cái)子公司可以是中小銀行作為控股股東發(fā)起，和國(guó)內(nèi)非銀金融機(jī)構(gòu)、外資金融機(jī)構(gòu)和國(guó)企等大型企業(yè)合作成立，兩類對(duì)象會(huì)是重點(diǎn)的股東候選人，第一類是銀行自身股東，對(duì)子公司在業(yè)務(wù)協(xié)同和交易成本方面都比較便利，第二類是非銀金融機(jī)構(gòu)，后續(xù)子公司可以借助非銀的多牌照展開(kāi)多樣化的合作，可能會(huì)是部分中小銀行首選的合作對(duì)象。

　　第二，就算不成立理財(cái)子公司，中小銀行的理財(cái)資管部門(mén)也可以有所作為。未成立子公司的資管部門(mén)理財(cái)產(chǎn)品雖然門(mén)檻較高（一萬(wàn)起售）、限制更多（首次需要臨柜），但是在配置資產(chǎn)方面還是與子公司基本一致的，在行情好的時(shí)候考察的是投研和渠道，在行情差的時(shí)候更是考察投研，而且中小銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好高，對(duì)“非標(biāo)”的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)豐富，未來(lái)仍然有一定的發(fā)展空間。

　　（三）銀行理財(cái)產(chǎn)品改革路漫漫

　　從上述數(shù)據(jù)分析我們發(fā)現(xiàn)，我國(guó)銀行理財(cái)目前轉(zhuǎn)型仍然在路上，并且還有很長(zhǎng)的一段路要走。

　　第一，要實(shí)現(xiàn)凈值化，戒掉“剛兌”和戒掉“長(zhǎng)期非標(biāo)”總要有一個(gè)在路上。

　　我國(guó)的銀行理財(cái)一個(gè)典型的產(chǎn)品畫(huà)像是：投資者將錢(qián)交給銀行資管部門(mén)，對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)大概就是運(yùn)行期限和預(yù)期收益，然后錢(qián)就進(jìn)入銀行理財(cái)?shù)摹昂谙洹崩锪恕?/p>

　　銀行將用這筆錢(qián)去配置非標(biāo)、債券、信托計(jì)劃、資管計(jì)劃甚至股權(quán)、公募基金等產(chǎn)品，其中最重頭戲的是“非標(biāo)”，現(xiàn)在銀行還有不少存量的“非標(biāo)”，在非標(biāo)之余如果收益率的要求較高就找券商資管等配置一些承諾收益的資管產(chǎn)品等，如果收益率的要求不高就自己配置一些期限短、流動(dòng)性好的債券。

　　非標(biāo)的期限長(zhǎng)于產(chǎn)品的運(yùn)作期，到期兌付的時(shí)候如果不是銀行自己墊錢(qián)，那應(yīng)該就還是“資產(chǎn)池”滾動(dòng)兌付。

　　要單獨(dú)記賬、單獨(dú)管理并不難，但是讓長(zhǎng)期的非標(biāo)對(duì)接短期的理財(cái)，同時(shí)還能兌付的出來(lái)就不容易。所以短時(shí)間內(nèi)短期定開(kāi)仍是是主流，長(zhǎng)期來(lái)看銀行理財(cái)要想打破剛兌，實(shí)現(xiàn)真正的凈值化，要么就是想辦法讓“非標(biāo)”短期化或者便于流通，做出1年以內(nèi)可以兌付的“非標(biāo)”或者完善“非標(biāo)”市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)。要么就干脆戒掉“非標(biāo)”。

　　第二，“非標(biāo)”未必能長(zhǎng)久提供高收益，從我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，地方政府債務(wù)在處理，房地產(chǎn)周期在下行，提供“非標(biāo)”資產(chǎn)高收益的這些領(lǐng)域已經(jīng)沒(méi)有太大的后勁來(lái)支撐過(guò)高的收益率，未來(lái)“非標(biāo)”的收益率也下降的情況下，銀行通過(guò)配置“非標(biāo)”來(lái)拉高理財(cái)收益率的行為就不可持續(xù)了。

　　第三，如果“非標(biāo)”能做的規(guī)模受限，再疊加“非標(biāo)”本身收益率不會(huì)一直居高不下，那么未來(lái)銀行理財(cái)?shù)耐顿Y重點(diǎn)早晚會(huì)落到投研能力上了，通過(guò)數(shù)據(jù)我們也可以看出銀行理財(cái)是極度缺乏投研的，因?yàn)樵谫Y管新規(guī)頒布半年后，市場(chǎng)上認(rèn)為凈值化轉(zhuǎn)型重點(diǎn)方向的門(mén)檻低、操作難度小、收益不錯(cuò)的現(xiàn)金管理類“類貨基”，從實(shí)際數(shù)據(jù)上來(lái)看，真正滿足開(kāi)放式凈值化的“T+0”產(chǎn)品貌似不多。

　　第四，如何提高投研能力呢？銀行可以培養(yǎng)自己的信用研究人員，在宏觀經(jīng)濟(jì)和利率研究方面多與非銀機(jī)構(gòu)合作，一層委外或者投顧等形式都可以。

　　一層委外：公募理財(cái)?shù)暮献鳈C(jī)構(gòu)可以是券商資管和保險(xiǎn)資管等，理財(cái)子公司管理辦法第二十八條規(guī)定“銀行理財(cái)子公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品可以再投資一層由受金融監(jiān)督管理部門(mén)依法監(jiān)管的其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。”私募產(chǎn)品除了這些還可以與私募基金合作，直接投私募產(chǎn)品，銀行的投資對(duì)私募來(lái)說(shuō)是利好，但是真正能獲得銀行白名單資格的私募不會(huì)太多，并且隨著時(shí)間的發(fā)展私募基金的行業(yè)格局會(huì)因?yàn)殂y行理財(cái)?shù)暮Y選更加集中化。

　　投顧：投顧模式中合作機(jī)構(gòu)不是直接幫銀行管理資金，而是通過(guò)自己的研究為銀行提出建議，賬戶操作等都是由銀行決定，非銀的投顧研究員甚至可以作為“駐場(chǎng)工程師”的角色進(jìn)入銀行，為銀行制定“一對(duì)一”的投資策略。

　　綜上，我們看出在銀行理財(cái)方面，我國(guó)監(jiān)管層給予了大行成立理財(cái)子公司足夠的額度來(lái)承接當(dāng)前的存量業(yè)務(wù)，監(jiān)管為理財(cái)提供了相對(duì)公平的平臺(tái)，未來(lái)可以預(yù)見(jiàn)理財(cái)借助渠道優(yōu)勢(shì)有進(jìn)一步壓縮其他資管的趨勢(shì)。

　　但是非銀也有利可圖，主要有幾個(gè)途徑，第一是為銀行做投顧，光“真凈值化”一條就可以反映銀行的投研能力仍需要學(xué)習(xí)，第二就是做“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”、“非標(biāo)縮期”和“非標(biāo)流轉(zhuǎn)”的“金融創(chuàng)新”。

　　(本文作者介紹：聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)