文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 戴志鋒

　　結構性降息是央行最優選擇。央行目標是“優化杠桿結構”，尤其希望降低民企、小微企業的融資成本。統一降低基準貸款利率是雙刃劍，會刺激房地產等領域。TMLF創設，表明央行希望通過銀行資金成本的傳導，實現結構性降息的目標。當然，效果不一定很明顯。

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　　核心觀點

　　創立“定向中期借貸便利”表明貨幣當局態度。定向中期借貸便利是針對民企、小微企業的定向支持工具，面向的是對小微企業、民企具有較強支持力度的全國性銀行和大型城商行，是結構性寬松的延續。

　　淡化基準貸款利率的傳導機制。人行更看重利率的并軌制，發達國家的貸款利率主要prime rate（優惠利率）決定，而prime rate則是由資金市場利率決定。TMLF 為一年期、利率為3.15%的低成本資金，表明央行開始推進資金利率往貸款利率的傳導。未來的貸款利率更多由供求關系決定。

　　結構性降息是央行最優選擇。央行目標是“優化杠桿結構”，尤其希望降低民企、小微企業的融資成本。統一降低基準貸款利率是雙刃劍，會刺激房地產等領域。TMLF創設，表明央行希望通過銀行資金成本的傳導，實現結構性降息的目標。當然，效果不一定很明顯。

　　下調基準利率的概率大幅降低。創設TMLF表明央行的貨幣意圖：更多通過市場傳導機制影響貸款利率，引導商業銀行結構性降低融資利息。這種背景下，央行就沒有必要使用基準利率這種貨幣工具。市場有擔憂明年降息對銀行利潤的影響（靜態測算對銀行利潤增速下降3%-4%）；這種壓力緩解，銀行股估值底部更加夯實。

　　投資建議：交易因素導致下跌，明年配置價值凸顯。本周下跌更多是出于交易面因素：今年銀行股尤其幾家優質銀行相對收益較高，銀行板塊年初至今漲跌幅為第二，預計是年底資金贖回、兌現所致，疊加市場情緒低迷所致。基本面因素更多是市場下降后，市場自己找到的原因。預計2019年銀行基本面穩健，下行幅度緩慢，會好于市場預期；加之中長期資金進場；明年配置銀行板塊，能帶來相對穩健收益。

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　　行業數據概覽

　　本周板塊表現

　　滬深300周漲跌幅-4.31%，銀行板塊周漲跌幅-4.65%。

　　個股周漲幅前三為中國銀行（-0.28%）、張家港行（-0.88%）、長沙銀行（-0.91%）；漲幅后三為平安銀行（-7.08%）、常熟銀行（-8.20%）、招商銀行（-10.38%）。

近期板塊估值

　　截至12月21日，銀行板塊對應PB為0.80X，其中國有行對應PB為0.80X，股份行對應PB為0.79X，城商行對應PB為0.88X。

同業存單利率走勢

　　截至12月21日，1M、3M、6M期同業存單發行利率分別較上周提高23、11、10bp。

同業存單發行量

　　12月第四周（12月17日-12月21日）同業存單共計發行3650.6億元，較上周少發行2492.4億元，其中1M、3M、6M、9M、12M的同業存單較上周分別少發行136.9、1362.8、22、66、904.7億元。

期限利差走勢

　　截至12月21日，國債10Y-1Y期限利差為64bp，相比上周提高-23bp。

銀行理財產品收益率

　　截至12月14日，全市場銀行3個月/6個月/1年期理財產品預期年收益率為4.37%/4.43%/4.53%，相比上周上行4、2、0bp。

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　　本周市場小結

　　本周大盤出現較大幅度下跌。上證綜指除周一有小幅上揚外，其余四個交易日連續收陰，周五盤中下跌至全周最低點2498.69點，收盤價2516.25點，周跌幅達2.99%。上證50周五盤中失守2300點，創近兩年來新低。其余重要指數深證成指、滬深300、創業板指本周分別下跌3.83%、4.31%、3.06%。板塊方面，各板塊全面下跌，電力、傳媒、計算機等板塊下行幅度較小。

　　市場方面。一、未來宏觀政策的重心依舊是求穩，經濟增長轉型仍然在推動之中：《發展和改革藍皮書：中國經濟發展和體制改革報告No.8》指出，中國已經進入新時代，不是過去猛追GDP、“多多益善”的時代，而是民生至上、健康至上、質量至上、精準至上的時代，提高國民生活質量。二、銀行體系流動性總量上升，市場利率走勢平穩。股市資金面環境較好。為加大對小微企業、民營企業的金融支持力度，央行發布消息稱，決定創設定向中期借貸便利（TMLF），根據金融機構對小微企業、民營企業貸款增長情況，向其提供長期穩定資金來源。同時，根據中小金融機構使用再貸款和再貼現支持小微企業、民營企業的情況，央行決定再增加再貸款和再貼現額度1000億元。三、中央經濟工作會議本周在北京舉行，會議提出堅持穩健、松弛有度的貨幣政策，解決好小微民營企業融資難融資貴問題；實施大規模減稅降費政策；加快經濟結構優化，堅持結構性去杠桿等目標與規劃。

　　本周逆回購操作6000億，下周4900億逆回購到期，總體上說，銀行體系資金流動性上升，股市資金基本面較好。但經濟增長依舊處于轉型狀態，求穩仍是未來經濟政策的中心。建議持續關注各項政策落地。投資者可以將眼光放在一些基建行業上，如電力及公用事業上。

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　　本周行業資訊

　　Wind：下周（12月24日至12月28日）公開市場共計有4900億元逆回購到期，無其他資金到期。其中，周一至周五分別到期逆回購1600、1400、400、1200和300億元。

　　央行天津分行：運用貨幣政策工具支持民營小微企業效果顯著，再貼現釋放資金帶動普惠口徑小微企業和民營企業貸款增長作用明顯，通過支小再貸款業務操作，有效降低民營和小微企業融資成本，杠桿撬動作用十分明顯。

　　央行天津分行1月至11月累計發放再貼現44.80億元，涉及票據2413張，其中小微企業和民營企業票據2340張，小微企業票據占比97%；從金額上看，小微企業票據金額占比高達95.1%，充分發揮了再貼現工具引導金融機構支持小微企業發展作用。

　　央行：創設定向中期借貸便利（TMLF），進一步加大金融對實體經濟，尤其是小微企業、民營企業等重點領域的支持力度；定向中期借貸便利資金可使用三年，操作利率比MLF利率優惠15個基點，目前為3.15%；新增再貸款和再貼現額度1000億元以支持中小金融機構繼續擴大對小微企業、民營企業貸款；將繼續實施穩健中性的貨幣政策，加大逆周期調節力度，保持市場流動性合理充裕，更加精準有效地實施定向調控。

　　Wind：深圳中國銀行、工商銀行、北京銀行、花旗銀行首套房貸利率上浮10%，利率為5.39%。此前，深圳四大行首套房貸利率都是上浮15%，只有個別小銀行利率松動。

　　央行：11月份，債券市場共發行各類債券4萬億元，期末托管余額為85萬億元；11月份，銀行間貨幣市場成交共計85.5萬億元，同比增長24.47%，環比增長24.19%；11月份，同業拆借月加權平均利率為2.49%，較上月上行7個基點；質押式回購月加權平均利率為2.46%，較上月上行7個基點。

　　央行發布《關于加強存款準備金管理有關事項的通知》，要求加強存款準備金管理，改進存款準備金交存基數監督方式，進一步規范對存款準備金違規行為的處罰。

　　中央經濟工作會議：1）明年打好防范化解重大風險攻堅戰，要堅持結構性去杠桿的基本思路，防范金融市場異常波動和共振，穩妥處理地方政府債務風險，做到堅定、可控、有序、適度。2）明年是新中國成立70周年，是全面建成小康社會關鍵之年，做好經濟工作至關重要；宏觀政策要強化逆周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時預調微調，穩定總需求；穩健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制，提高直接融資比重，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。

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　　本周公司公告

　　工商銀行。董事會審議通過了下列議案：關于提名胡浩先生為中國工商銀行股份有限公司執行董事候選人的議案、關于提名譚炯先生為中國工商銀行股份有限公司執行董事候選人的議案、關于召集2019年第一次臨時股東大會的議案。

　　建設銀行。境內優先股股息派發實施：每股優先股派發現金股息人民幣4.75元（稅前）。

　　中國銀行。1）2019年第一次臨時股東大會增加臨時提案：《關于選舉吳富林先生擔任中國銀行股份有限公司執行董事的議案》和《關于選舉林景臻先生擔任中國銀行股份有限公司執行董事的議案》。2）由于工作原因，鄧智英先生、高兆剛先生辭去本行職工監事、監事會履職盡職監督委員會委員職務，項晞女士辭去本行職工監事、監事會財務與內部控制監督委員會委員職務，該辭任自2018年12月14日起生效。3）自2018年12月14日起，姜國華先生就任本行獨立非執行董事，同時擔任本行董事會審計委員會、人事和薪酬委員會以及關聯交易控制委員會委員。

　　農業銀行。董事會審議通過：1）提名張克秋女士為中國農業銀行股份有限公司執行董事候選人2）建議聘任普華永道中天會計師事務所和羅兵咸永道會計師事務所擔任本行2019年度外部審計師等四項議案。

　　交通銀行。公開發行A股可轉換公司債獲證監會發審委通過，擬公開發行不超過600億元A股可轉換公司債券。

　　浦發銀行。公司公開發行不超過人民幣500億元的A股可轉換公司債券獲銀保監批復。

　　中信銀行。公開發行A股可轉換公司債獲證監會發審委通過。

　　興業銀行。1）非公開發行境內優先股獲證監會發審委通過。2）1）擬出資人民幣100億元，投資設立興銀金融資產投資有限公司，主要從事銀行債權轉股權及配套支持業務。3）2018年12月21日，公司會議審議通過《關于給予部分關聯方關聯交易額度的議案》，同意給予浙江省能源集團有限公司及其關聯企業授信類關聯交易額度人民幣80億元，非授信類關聯交易額度人民幣1億元，有效期2年；同意給予龍巖市匯金發展集團有限公司及其關聯企業授信類關聯交易額度人民幣10億元，非授信類關聯交易額度人民幣91億元，有效期2年。

　　平安銀行。1）公開發行A股可轉換公司債券獲證監會發審委通過。2）成功發行2018年第一期金融債券。本期債券發行總規模為人民幣350億元，為3年期固定利率債券，票面利率為3.79%，募集資金將專項用于小微企業貸款投放。

　　華夏銀行。非公開發行普通股股票申請獲證監會發審委審核通過。

　　上海銀行。溫州分行獲得銀保監開業批復。

　　長沙銀行。擬全資發起設立長銀理財有限責任公司，注冊資本人民幣10億元。

　　常熟銀行。擬發起設立投資管理型村鎮銀行。投資管理行的注冊資本不超過15億元、不低于10億元，公司持股比例不少于90%。注冊地為海南海口。

　　吳江銀行。1）召開第二次臨時股東大會，會上審議通過關于發行二級資本債券的議案。2）董事會審議通過：關于制定《2019-2021年資本管理規劃》的議案。2019-2021年間資本充足率目標如下：核心一級資本充足率不低于9.5%，一級資本充足率不低于10.5%，資本充足率不低于12%。

　　無錫銀行。首次公開發行部分限售股上市流通，本次限售股上市流通數量為11，779，257股本次限售股上市流通日期為2018年12月24日。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業首席，金融組組長，國家金融與發展實驗室特約研究員。)