研報(bào)正文

【豆粕】

南美干旱天氣放慢了巴西大豆播種進(jìn)度，不過(guò) 10 月份將會(huì)出現(xiàn)及時(shí)降雨。阿根廷大豆種植面積可能大幅提高。隨著美國(guó)大豆收獲推進(jìn)，產(chǎn)量有望創(chuàng)紀(jì)錄，國(guó)際大豆供應(yīng)端預(yù)期寬松，需求端持續(xù)疲軟，美豆期貨繼續(xù)向下空間或較為有限，供需逆轉(zhuǎn)之前或維持底部震蕩。

10 月前國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)壓力較大，10 月后到貨量減少，油廠整體開(kāi)機(jī)率仍然較高，豆粕庫(kù)存連續(xù)走低，但部分企業(yè)脹庫(kù)停機(jī)。菜粕庫(kù)存回升，隨著溫度降低水產(chǎn)需求進(jìn)入淡季，遠(yuǎn)期買(mǎi)船依舊偏低，中國(guó)對(duì)加拿大油菜籽反傾銷(xiāo)調(diào)查或?qū)⒂绊懳磥?lái)菜籽供應(yīng)收緊預(yù)期，預(yù)計(jì)粕類(lèi)震蕩，關(guān)注南美天氣、大豆到港以及四季度在途菜籽以及未裝船菜籽情況。

【棉花】

美棉延續(xù)上攻勢(shì)頭，市場(chǎng)對(duì)于美棉產(chǎn)量仍存下滑預(yù)期。鄭棉在大幅上漲后有所回落，總體仍處強(qiáng)勢(shì)。隨著天氣轉(zhuǎn)涼，訂單略有好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)前期減產(chǎn)企業(yè)開(kāi)機(jī)率窄幅提升，需求邊際回暖使得成品庫(kù)存下滑，8月，我國(guó)出口紡織品服裝 279.5 億美元，同比增加 0.32%，環(huán)比增加 4.3%。

盡管需求端環(huán)比好轉(zhuǎn)，下半年出口訂單仍面臨不確定性，在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)態(tài)勢(shì)下，我國(guó)紡織品服裝對(duì)美出口前景不容樂(lè)觀，市場(chǎng)信心不足對(duì)棉價(jià)形成壓制。今年疆棉長(zhǎng)勢(shì)好于去年同期，棉花增產(chǎn)已成定局。

港口進(jìn)口棉庫(kù)存穩(wěn)中小降，主因港口到貨量減少，巴西到港因船期略有延遲，進(jìn)口棉市場(chǎng)詢單、問(wèn)價(jià)、成交稍有下降。目前內(nèi)外棉處于估值偏低區(qū)域，近期有望延續(xù)反彈行情，下游需求能否持續(xù)改善將決定鄭棉的運(yùn)行方向，同時(shí)需要關(guān)注新棉開(kāi)秤情況對(duì)盤(pán)面的擾動(dòng)。

【橡膠】

滬膠期價(jià)大幅下挫，近期較快的漲幅引發(fā)了部分多頭的盈利兌現(xiàn)，使得行情出現(xiàn)見(jiàn)頂回落的調(diào)整。當(dāng)前膠價(jià)較高，膠農(nóng)割膠意愿較強(qiáng)，但從新增種植面積和割膠面積的比例來(lái)看，橡膠產(chǎn)量的增長(zhǎng)彈性有限。

歐美處于補(bǔ)庫(kù)周期，海外補(bǔ)庫(kù)引發(fā)膠價(jià)走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)輪胎出口市場(chǎng)表現(xiàn)較好，8 月橡膠輪胎出口同比增長(zhǎng) 6.52%。國(guó)內(nèi)車(chē)企優(yōu)惠政策延續(xù)，汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼政策有望在未來(lái)帶來(lái)巨大增量。

歐盟的 EUDR 法規(guī)以及印度的補(bǔ)庫(kù)，分流了至中國(guó)市場(chǎng)的貨源，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨資源相對(duì)有限，橡膠持續(xù)去庫(kù)存，主要港口現(xiàn)貨庫(kù)存處于近五年來(lái)低位庫(kù)存水平區(qū)間，在產(chǎn)膠旺季持續(xù)去庫(kù)顯示供需處于緊平衡格局。預(yù)計(jì)滬膠下方空間有限，調(diào)整不會(huì)延續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間。

【白糖】

ICE 糖連續(xù)拉升，四季度供應(yīng)縮減以及巴西甘蔗火災(zāi)和旱災(zāi)不利下一年度甘蔗產(chǎn)出，產(chǎn)量數(shù)據(jù)有望向下修正，這刺激糖價(jià)走強(qiáng)，鄭糖也開(kāi)始擺脫低位運(yùn)行格局，漲幅則明顯弱于原糖，后市傾向被動(dòng)跟漲外盤(pán)。

根據(jù)中糖協(xié)數(shù)據(jù)，截至 8 月底，全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖 886.1 萬(wàn)噸，同比增加77.47 萬(wàn)噸，增幅 9.58%;累計(jì)銷(xiāo)糖率 88.94%，同比放緩 1.2 個(gè)百分點(diǎn);食糖工業(yè)庫(kù)存 110.22 萬(wàn)噸，同比增加 21.48 萬(wàn)噸。

近期臺(tái)風(fēng)造成了部分甘蔗倒伏，可能導(dǎo)致未來(lái)糖分的下調(diào)，利多效應(yīng)有望體現(xiàn)于盤(pán)面。ISO預(yù)計(jì) 2024/25 年度全球食糖產(chǎn)量將下降 1.1%至 1.7929 億噸，而消費(fèi)量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng) 0.8%至 1.887 億噸，全球糖缺口將達(dá) 358 萬(wàn)噸。巴西 40年來(lái)最嚴(yán)重的干旱對(duì)糖等農(nóng)產(chǎn)品繼續(xù)構(gòu)成挑戰(zhàn)，近期公布的巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量、產(chǎn)糖量、制糖比等數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期。基于此，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為全球糖供需平衡緊張，未來(lái)糖價(jià)將維持強(qiáng)勁。

（轉(zhuǎn)自：曲合期貨）

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