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　　摘要：

　　鐵礦方面，外礦復產發貨量提升很快，同時國內礦山供應也有小幅回升，終端需求受經濟下行壓力以及房地產行業的影響增量不大。整體來看，鐵礦供應仍有缺口，但鐵礦供需邊際走弱，整體以區間震蕩為主，后期依然偏空看待，但短期有反彈動力。

　　焦炭方面，焦企利潤回升，產量保持穩定，但后市仍需聚焦國慶前環保政策力度。下游受限產影響焦炭消費小幅下降但不及預期，鋼材進入淡季累庫情況明顯。焦企去庫存速度加快，但港口庫存依舊維持高位，對焦炭價格仍然形成壓力。整體來看，焦炭供銷平穩，但庫存高企，焦炭價格明顯承壓，長期仍維持偏空思路，但短期有反彈動力。

　　一、因素分析

　?。ㄒ唬╄F礦供需情況

　　供應方面，8月份鐵礦石發貨量整體出現較為回升，主要是巴西方面，巴西礦由于陸續復產，7-8月的發貨到港量明顯回升。截止8月18日，四大礦山總發貨量為45583.7萬噸，較7月中旬增加161萬噸。分量上，8月巴西礦發貨量為615.9萬噸，較7月中旬增加176萬噸，環比上漲40.3%。同時，北方港口到港量也是出現了明顯的增大達1158.8萬噸，環比增加72.1%，為近四個月高點，主要是因為前期航速的問題以及VALE發運量的恢復，使得船舶于7-8月份集中到港。但澳礦方面，7-8月的發貨量出現回落，主要由于必和必拓在7-8月會有季節性檢修。同時加之上半年鐵礦石的供應持續緊張，根據我國鐵礦石的進口來源結構，巴西礦的陸續復產仍然無法彌補供應上的缺口，8-9月的港口庫存情況仍將下降。

　　國內礦方面，截止7月末我國鐵礦石原礦產量7399.6萬噸，月同比增長9.9%。據統計，國內332家樣本礦山7月精粉產量2366萬噸，環比上月增加50萬噸，但由于下游對需求量持續增長，使得礦山庫存再度回落，但降幅收窄。截止到8月2日，全國266座礦山的產量為42.12萬噸，環比前半月減少0.02%，全國266座礦山的產能利用率為66.77%，環比前半月減少0.01%?？偨衲晟习肽陙砜?，鐵精粉和原礦產量變化趨勢一致，都是在5月加速提升，隨著VALE事故發生，國內礦山利潤較好，生產積極性提高，得益于限產沒有采取一刀切，礦山開工率走高，產量大幅上漲，后續隨著新增產能的不斷投放以及礦山復產，產量仍將提升。

　　需求方面，環保限產政策對7-8月全國整體的高爐開工率影響有限。截至8月23日，163家全國高爐開工率小幅回升至68.23%，唐山鋼廠高爐開工率下降至70.29%。唐山鋼廠的產能利用率提升至76.98%，唐山限產逐漸接近尾聲，高爐開工率持穩上升。鋼廠高爐開工率81.07%，環比降1.63%，同比增2.32%；高爐煉鐵產能利用率82.25%，環比增0.21%，同比增3.1%，鋼廠盈利率84.62%，環比降4.86%，日均鐵水產量229.42萬噸，環比增10.08萬噸，同比增8.17萬噸。

　　7月全國粗鋼產量8533.3萬噸，日均產量201.76萬噸，環比下降9.64萬噸，降幅3.81%，但總產量和日均產量與往年同期相比仍然處于高位。鐵水方面，盡管7月區域限產力度加劇，但鐵水產量下降幅度并不如預期。據統計247家樣本鋼廠7月生鐵產量6831.4噸，環比僅減少88萬噸，7月累計生鐵產量47344萬噸，累計同比增加6.7%。

　　庫存方面，截止8月16日，港口總庫存11601萬噸，較上月有小幅回落，仍處于2017年以來的低位水平，其中澳礦5862.99萬噸，巴西礦3363.72萬噸。鋼廠按需采購，鐵礦庫存處于偏低水平，隨著鐵礦價格的下跌，鋼廠補庫需求將一定程度上支撐礦價。

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　　供應方面，今年上半年以來，環保限產力度減弱，限產多集中在局部地區，山西、河北、山東等地焦化企業幾乎沒有限產，即便部分地區的部分時間段有一定限產，實際對焦炭產量基本沒有影響。除此以外，焦化企業利潤較為豐厚，焦化廠開工率一直處于較高水平。據國家統計局數據顯示，2019年1-7月焦炭累積產量27400萬噸，同比增長6.7%。其中7月全國焦炭產量3961萬噸，同比增長5.9%，增速較上月回落4.8個百分點。7月底，焦化廠開工率為78.73%，相比較于上月底82.24%下降3.51%，仍處于近四年的同期高位。8月山西地區受二青會限制開工略有下降，而月底開始，限產結束，開工回升，焦炭產能重新釋放。9月市場關注點仍將聚焦國慶前環保政策力度。

　　需求方面，焦炭的消費結構比鐵礦略微復雜，其80%左右用于煉鐵、燒結，其余用于鐵合金、化工、鑄造等行業。因此，從消費端比重情況來看，仍主要受到生鐵產量的影響。若鋼材需求好、企業利潤高時，企業增產的動力較大，生鐵產量受到鋼鐵下游需求和企業利潤帶動，從而帶動焦炭需求。但同時從政策方面受到環保限產的影響對生鐵產量有較大的限制，從而抑制短期焦炭需求。

　　環保限產政策整體不及預期，對8月全國整體的高爐開工率影響有限。上周高爐開工率小幅下降，但據Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率仍保持在81%左右，產能利用率也保持在82%以上。上半年，全國生鐵產量累計增長2.6%。7月份由于唐山限產，鐵產量呈現一定程度的下降，同時將部分影響8月份的鐵產量從目前的文件看8月限產基本上和7月持平，但在執行上可能有所放松。

　　7-8月的環保力度雖不及預期，但受生鐵產量的影響，6月以后焦炭的消費仍呈現下降的趨勢，一旦唐山空氣質量不能得到根本性改善，不排除后續限產加嚴的情況。上半年，中國累計出口焦炭385萬噸，同比下降21.2%。一般來說，焦炭企業利潤較薄時，會增加出口的動力，出口量會明顯增加。

　　在下游鋼材需求進入淡季階段，下游鋼材累庫較為明顯。截至8月23日，螺紋鋼社會庫存631.59萬噸，較上月同期上升14.61萬，月環比這份較7月有所下滑；熱卷社會庫存249.35萬噸，較上月同期下降0.9萬。8月鋼廠方面限產放松，但社會庫存累積速度放緩，顯示整體終端需求支撐尚可，另一方面，9月開始年內成材消費第二個旺季，預計終端消費對成材價格仍有一定提振作用，預計鋼廠利潤將有小幅回升。

　　庫存方面，7月以后焦企焦炭庫存持續下降，8月山西地區開工下滑，供應收緊，去庫速度加快，整體出貨壓力不大。截至8月23日，全國100家獨立焦企焦炭庫存21.6萬噸，月環比下滑7.29萬噸。后市若開工率回升，供應增加，焦企焦炭庫存可能低位反彈，將對焦企挺價信心造成壓力。

　　港口庫存情況繼續維持在高位，主要由于部分焦企庫存前移至港口，造成港口焦炭庫存堆積。今年焦炭出口情況不佳，2019年1-7月，焦炭累積出口量433.1萬噸，同比下滑22.8%。8月上旬開始，焦炭現貨價格回暖，貿易商出貨積極性增加，港口焦炭庫存由高位小幅下降。截至8月23日，天津港、日照港、青島港三港口焦炭庫存合計468萬噸，月環比小幅下滑18.2萬噸。

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　　鐵礦方面，外礦復產發貨量提升很快，同時國內礦山供應也有小幅回升，終端需求受經濟下行壓力以及房地產行業的影響增量不大。整體來看，鐵礦供應仍有缺口，但鐵礦供需邊際走弱，整體以區間震蕩為主，后期依然偏空看待，但短期有反彈動力。

　　焦炭方面，焦企利潤回升，產量保持穩定，但后市仍需聚焦國慶前環保政策力度。下游受限產影響焦炭消費小幅下降但不及預期，鋼材進入淡季累庫情況明顯。焦企去庫存速度加快，但港口庫存依舊維持高位，對焦炭價格仍然形成壓力。整體來看，焦炭供銷平穩，但庫存高企，焦炭價格明顯承壓，長期仍維持偏空思路，但短期有反彈動力。

　　關注風險：鐵礦生產受自然突發事件影響；鋼廠成材累庫超預期；環保限產的執行情況等。

　　二、交易策略

　　出方案時間：2019年8月29日

　　交易標的：焦炭和鐵礦石期貨

　　交易合約：J2001，i2001

　　交易方向：多單，區間操作

　　交易計劃：

　　I2001多單建倉區間610-630，可考慮分批建倉，目標價位690，止損580。

　　J2001多單建倉區間1930-2010，可考慮分批建倉，目標價位2050，止損1900。

　　交易周期：10--30天

　　開倉邏輯：

　　1、焦炭供需平穩，整體焦炭價格承壓運行，中期偏空，短期偏多。

　　2、鐵礦供應仍有缺口，但供需邊際轉弱，中期偏空，短期偏多。

　　三、風險控制

　?。ㄒ唬┛偝謧}保證金控制

　　任一交易日，根據賬戶總資金處在的區間值的情況，總持倉保證金與總資金的比例控制如下：

　?。ǘ﹩纹贩N持倉保證金控制

　　任一交易日，根據賬戶總資金處在的區間值的情況，單個期貨品種持倉保證金與總資金的比例控制如下：

　　廣金期貨1隊 周鑫 區啟朗 宮鑫

責任編輯：宋鵬