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　　2019/20年度全球油菜籽供應(yīng)轉(zhuǎn)緊的預(yù)期并未改變，主因加拿大調(diào)減油菜籽種植面積以及歐盟產(chǎn)區(qū)干旱調(diào)減產(chǎn)量。2019年下半年中加關(guān)系緩和前，我國進(jìn)口菜籽及油粕供應(yīng)轉(zhuǎn)緊預(yù)期維持不變。由于貿(mào)易戰(zhàn)影響去年美豆豐產(chǎn)卻滯銷累庫導(dǎo)致2019年期初庫存明顯上升；雖然存在減產(chǎn)預(yù)期，新季美豆上市后美國農(nóng)場將面臨更大的庫容壓力。G20會(huì)議后中米恢復(fù)貿(mào)易磋商，但短期恢復(fù)大量進(jìn)口美豆可能性不大，預(yù)計(jì)我國仍將繼續(xù)大量采購阿根廷巴西大豆，但美豆減產(chǎn)預(yù)期下，未來南美大豆的采購成本或有上漲可能。考慮馬來西亞和印尼棕櫚油整體處于增產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)2019年下半年菜油期現(xiàn)價(jià)格走勢仍將受到兩油的壓制。上半年受制于豆菜油、菜棕油價(jià)差高企，替代性消費(fèi)增加，下游貿(mào)易商季節(jié)性訂購補(bǔ)庫規(guī)律被打斷，預(yù)計(jì)下半年油脂消費(fèi)旺季開啟，在補(bǔ)庫需求的支撐下，菜油期現(xiàn)價(jià)格有望反彈。

　　預(yù)計(jì)豆菜粕價(jià)差仍將主導(dǎo)飼料菜粕的添加比例，如果下半年菜粕原料供應(yīng)受限或價(jià)格高企不排除飼料企業(yè)調(diào)低添加比例或?qū)で筇娲目赡堋？紤]到水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料對(duì)菜粕存在一定剛需，預(yù)計(jì)5-10月水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季期間，菜粕期現(xiàn)價(jià)格下方存在較強(qiáng)支撐。5月我國重新進(jìn)口印度豆粕，考慮到印度新季油菜籽豐產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年我國進(jìn)口印度菜粕數(shù)量有望增加。

　　后市需要重點(diǎn)關(guān)注：中米貿(mào)易戰(zhàn)、非洲豬瘟、印度菜粕進(jìn)口、中加關(guān)系、國際油價(jià)、產(chǎn)區(qū)異常天氣

第一部分 2019年上半年市場回顧

　　油菜籽合約方面：2019年上半年鄭州油菜籽期貨期價(jià)整體運(yùn)行區(qū)間較去年同期全面下移，并于6月12日創(chuàng)2017年以來的最低價(jià)3816元/噸。考慮到我國油菜籽期貨合約對(duì)應(yīng)的是國產(chǎn)油菜籽，禁止使用進(jìn)口油菜籽進(jìn)行交割，由于豆菜油、菜棕油價(jià)差高企，替代性消費(fèi)增加導(dǎo)致菜油現(xiàn)貨成交低迷、庫存持續(xù)累積，而小機(jī)榨菜油相對(duì)進(jìn)口菜籽壓榨菜油價(jià)差高達(dá)900元/噸以上，價(jià)高難銷一定程度拖累國產(chǎn)菜籽和菜油需求。

　　鄭州商品交易所菜籽期貨指數(shù)日K線圖

　　菜籽粕合約方面：2019年一季度菜粕期價(jià)整體呈現(xiàn)低位震蕩走勢，1月16日和2月28日菜粕期價(jià)兩次筑底，進(jìn)入三月份由于孟晚舟引渡事件中加關(guān)系緊張，導(dǎo)致進(jìn)口加拿大油菜籽遇阻，市場預(yù)期原料供應(yīng)轉(zhuǎn)緊，菜粕期價(jià)反彈，5月主力合約期價(jià)大幅走高，進(jìn)入6月呈現(xiàn)高位寬幅震蕩格局。

　　鄭州商品交易所菜粕期貨指數(shù)日K線圖

　　菜油合約方面：2019年一季度菜油期價(jià)整體震蕩上行，二季度呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，7月1日由于G20會(huì)議消息影響，期貨盤面出現(xiàn)異動(dòng)，菜油主力合約期價(jià)一度觸及跌停，回踩前期支撐位6750元/噸后，成交縮量，期價(jià)反彈測試前期壓力位6950元/噸。考慮到我國2019年臨儲(chǔ)菜油去庫存基本完成，并且受到中加關(guān)系緊張進(jìn)口油菜籽供應(yīng)受限，由于油菜籽原料高度依賴進(jìn)口且部分菜油供應(yīng)缺口需要靠直接進(jìn)口填補(bǔ)，預(yù)計(jì)下半年油脂消費(fèi)旺季開啟，下游貿(mào)易商補(bǔ)庫需求增加，有望支撐菜油期價(jià)繼續(xù)回升。

　　鄭州商品交易所鄭油期貨指數(shù)周K線圖

第二部分 2019年下半年行情展望分析

　　一、主要影響因素分析

　　（一）基本面分析

　　1.2019/20年度全球菜籽產(chǎn)量轉(zhuǎn)緊預(yù)期不變，主因加拿大或調(diào)減種植面積及歐盟干旱產(chǎn)量下調(diào)。

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，2018/19年度全球菜籽收獲面積3653.8萬公頃，較上一年度增長2.19%；預(yù)估新年度期初庫存為737.5萬噸，較上一年度增加30.32%；預(yù)估全球油菜籽產(chǎn)量為7280.2萬噸，較上年降低2.61%；油菜籽進(jìn)口量1541.1萬噸，較上年降幅4.17%；出口量1604.0萬噸，較上年度降幅2.66%；雖然全球油菜籽產(chǎn)量存在減產(chǎn)預(yù)期，總消費(fèi)預(yù)估為7188.5萬噸，較上年減少1.17%，但由于期初庫存明顯增加，導(dǎo)致庫存消費(fèi)比上調(diào)至10.66%（上年為10.01%），整體來看2018/19年度全球油菜籽供應(yīng)相對(duì)寬松。

　　歐盟方面，據(jù)戰(zhàn)略谷物公司發(fā)布的最新月報(bào)顯示，2019/20年度歐盟油菜籽產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)不變，仍為1780萬噸，比上年減少近11%，將是13年來的最低水平；同時(shí)將2019/20年度歐盟油菜籽進(jìn)口預(yù)測數(shù)據(jù)上調(diào)至創(chuàng)紀(jì)錄的580萬噸，相比之下，上月的預(yù)測為540萬噸，這將比上年的420萬噸增加38%。

　　加拿大方面，加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部（AAFC）發(fā)布的6月份供需報(bào)告將2019/20年度加拿大油菜籽出口預(yù)測數(shù)據(jù)從800萬噸調(diào)高到900萬噸，而2019/20年度（8月到次年7月）加拿大油菜籽期末庫存預(yù)計(jì)為430萬噸，較5月份預(yù)測值調(diào)低100萬噸；庫存消費(fèi)比為23%，低于1988/89年度創(chuàng)紀(jì)錄的30%。2019/20年度加拿大油菜籽價(jià)格預(yù)計(jì)為每噸460到500加元，略低于上年水平，不過加元匯率疲軟提供潛在支撐。作為對(duì)比，2018/19年度加拿大油菜籽價(jià)格預(yù)計(jì)為每噸490到510加元，比5月份預(yù)測值調(diào)高5加元。加拿大國內(nèi)壓榨數(shù)據(jù)維持不變，仍為925萬噸，因?yàn)樾袠I(yè)繼續(xù)全速生產(chǎn)。雖然加拿大油菜籽出口上調(diào)，但是加拿大出口仍將受到壓制，因?yàn)榧幽么笈c中國的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易未能正常化。報(bào)告稱，油菜籽出口預(yù)測數(shù)據(jù)仍存在不確定性，任何調(diào)整都會(huì)直接影響到期末庫存。6月26日加拿大統(tǒng)計(jì)局發(fā)布調(diào)查結(jié)果顯示，加拿大油菜籽種植面積料較2018年的2280萬英畝下降8.2%，至2100萬英畝。另外，據(jù)德國漢堡的行業(yè)刊物《油世界》稱，2019年4月份加拿大油菜籽出口量為53.5萬噸，比上年同期的92.7萬噸減少42%，創(chuàng)下14個(gè)月來的最低水平，2019年前四個(gè)月加拿大油菜籽出口量為240萬噸，同比減少100萬噸。

　　印度方面，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的3月份全球農(nóng)業(yè)產(chǎn)量報(bào)告顯示，2018/19年度印度油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為660萬噸，比早先預(yù)測值高出10%，比上年增加2%。2018/19年度印度油菜籽播種面積預(yù)計(jì)為600萬公頃，與上月預(yù)測值以及上年一致。油菜籽單產(chǎn)預(yù)計(jì)為1.1噸/公頃，比上月預(yù)測值高出10%，比上年增加2%。單產(chǎn)增加2%的原因在于印度北部地區(qū)播種條件理想。

　　總體來看，通過美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的供需報(bào)告和其他國家發(fā)布預(yù)測數(shù)據(jù)，基本可以確定2018/2019年度全球油菜籽減產(chǎn)已成定局，歐盟和加拿大等菜籽主產(chǎn)國（地區(qū)）減產(chǎn)幅度較大，但由于期初庫存增幅明顯，預(yù)計(jì)未來全球油菜籽供應(yīng)維持相對(duì)寬松格局。2019/20年度全球油菜籽期初庫存預(yù)計(jì)為766.3萬噸，環(huán)比增幅5.23%，由于中加關(guān)系緊張導(dǎo)致加拿大油菜籽滯銷庫存累計(jì)，同時(shí)加拿大農(nóng)戶有調(diào)減種植面積意向，另外收到天氣影響歐盟油菜籽產(chǎn)量存在減產(chǎn)預(yù)期，綜合上述信息2019/20年度全球油菜籽供應(yīng)或相對(duì)轉(zhuǎn)緊。

　　全球油菜籽供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　2．國產(chǎn)油菜籽收獲面積和產(chǎn)量預(yù)期增加，庫存消費(fèi)比小幅走高。

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2019/20年度中國油菜籽庫存消費(fèi)比調(diào)增為2.83%，主要受益于新年度國產(chǎn)油菜籽播種面積和產(chǎn)量分別增加5公頃和10萬噸，但整體來看，新年度菜籽供應(yīng)仍處于偏緊狀態(tài)。

　　中國油菜籽供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　3.2019年三季度進(jìn)口油菜籽和菜油供應(yīng)轉(zhuǎn)緊預(yù)期維持不變，未來供應(yīng)受中加關(guān)系影響。

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，2019年我國菜油期初庫存報(bào)244萬噸，環(huán)比2018年降幅高達(dá)29.77%，2019年庫存消費(fèi)比報(bào)25.22%，處于近年來的最低水平，整體來看2019/20年度菜油供應(yīng)將轉(zhuǎn)緊。

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，截至6月28日，油菜籽進(jìn)口船報(bào)數(shù)據(jù)6月報(bào)13萬噸，7月報(bào)6萬噸，8月報(bào)6萬噸，全部環(huán)比持平，油菜籽進(jìn)口量縮減預(yù)期維持不變。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，進(jìn)口毛菜油船報(bào)數(shù)據(jù)7月報(bào)12.4萬噸，8月報(bào)0.6萬噸，預(yù)計(jì)7-8月進(jìn)口菜油到港量為13萬噸。

　　全球菜籽油供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　我國菜籽油供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　4．上半年菜油未執(zhí)行合同只減不增，三季度油脂消費(fèi)旺季開啟或出現(xiàn)補(bǔ)庫需求。

　　根據(jù)菜籽油沿海未執(zhí)行合同、周度成交量和提貨量數(shù)據(jù)來看，可以發(fā)現(xiàn)自2019年春節(jié)過后，沿海地區(qū)菜籽油未執(zhí)行合同只減不增，由1月25日35萬噸持續(xù)減少至5月31日最低值14.5萬噸，截至6月28日未執(zhí)行合同數(shù)量稍有回升報(bào)16萬噸。由于豆油、棕櫚油與菜油價(jià)差高企，替代性增強(qiáng)，未執(zhí)行合同季節(jié)性增加及減少（訂貨及補(bǔ)貨）的規(guī)律被打斷，下游貿(mào)易商仍處于補(bǔ)庫猶豫期，菜油在高價(jià)下成交冷清，但剛性需求仍存。進(jìn)入下半年油脂消費(fèi)旺季開啟，隨著貿(mào)易商庫存的消耗，預(yù)計(jì)7月份有望迎來一次菜油貿(mào)易商的補(bǔ)庫需求，前期沿海和華東地區(qū)不斷累積的庫存壓力將得到釋放。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，截至7月3日，菜油周度成交量依然低迷，但油廠菜油提貨量有明顯回升。

　　國內(nèi)沿海菜油庫存及未執(zhí)行合同數(shù)量

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　臨儲(chǔ)菜油去庫存化基本結(jié)束：2008年至2015年國家實(shí)行菜籽臨時(shí)收儲(chǔ)政策，期間委托中儲(chǔ)糧累計(jì)收購的菜籽折合菜油818萬噸，其中50萬噸作為中央儲(chǔ)備，約740萬噸拋售到現(xiàn)貨市場，2018/19年度剩余可售臨儲(chǔ)菜油不到28萬噸。根據(jù)國家糧食交易中心數(shù)據(jù)，2018年7月17日我國重啟臨儲(chǔ)油菜籽銷售，截至9月10日停售，期間通過競價(jià)和掛牌銷售共成交7.93萬噸，已于2018年9月17日至11月6日期間轉(zhuǎn)商業(yè)庫存。2019年期初可供拋儲(chǔ)的菜油數(shù)量約為20萬噸。2019年6月17日和6月24日國家糧油交易中心競拍成交10.5025萬噸2011-2013年度生產(chǎn)菜油，截至目前可供拋儲(chǔ)的菜油剩余約9.5萬噸。考慮到國儲(chǔ)菜油基本完成去庫存，2019年我國菜油供應(yīng)減少了國儲(chǔ)菜油拋儲(chǔ)的來源，供應(yīng)方面將會(huì)更加倚重我國沿海地區(qū)進(jìn)口油菜籽壓榨。

　　根據(jù)天下糧倉進(jìn)口數(shù)據(jù)，2019年5月國內(nèi)進(jìn)口菜油數(shù)量報(bào)13.13萬噸，較4月增加9.1萬噸，環(huán)比增幅227.80%，較去年同期17.13萬噸降幅23.35%，市場消息受中加關(guān)系緊張導(dǎo)致3-4月菜油買船港口卸貨遇阻，5月卸貨通關(guān)恢復(fù)正常，導(dǎo)致到港量明顯增加。進(jìn)口菜油的利潤是提振菜油直接進(jìn)口數(shù)量的主要原因，同時(shí)考慮到國儲(chǔ)菜油基本完成庫存去化，進(jìn)口菜油作為上游供應(yīng)的一個(gè)重要途徑，對(duì)國內(nèi)供需具有緩沖作用，后期國內(nèi)菜油的價(jià)格將更多受到進(jìn)口菜籽和進(jìn)口菜油的影響。由于原料供應(yīng)受限，菜油粕期現(xiàn)價(jià)格走高導(dǎo)致油菜籽壓榨利潤以及加拿大油菜籽及菜油內(nèi)盤套保利潤大幅走高、處于歷史顯著偏高水平，盤面給出了直接進(jìn)口菜油的利潤，但政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)盤面影響巨大，當(dāng)前進(jìn)口菜籽和菜油船報(bào)數(shù)據(jù)顯示供應(yīng)轉(zhuǎn)緊預(yù)期維持不變，預(yù)計(jì)中加關(guān)系緩和前，三季度油菜籽和菜油進(jìn)口將繼續(xù)受限，對(duì)菜油粕期現(xiàn)價(jià)格形成一定支撐。

　　中國菜油月度進(jìn)口數(shù)量表

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

　　5.2019/20年度菜粕需求量和進(jìn)口量雙增，恢復(fù)進(jìn)口印度菜粕，庫存消費(fèi)比走弱供應(yīng)預(yù)期轉(zhuǎn)緊。

　　國內(nèi)菜粕供應(yīng)主要是受直接進(jìn)口菜粕以及菜籽壓榨的影響。由于小榨濃香型菜油的盛行及利潤使壓榨企業(yè)紛紛投入其中，國產(chǎn)菜籽主要流向長江流域小榨生產(chǎn)線，但小榨的菜粕質(zhì)量大幅下降，難以滿足水產(chǎn)飼料的標(biāo)準(zhǔn)，因此菜粕供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)至沿海地區(qū)，因此市場對(duì)沿海菜粕的企業(yè)壓榨越加重視。

　　從2019/20年度來看，國內(nèi)菜粕期初庫存報(bào)29萬噸，環(huán)比漲幅4.29%，進(jìn)口量報(bào)140萬噸，環(huán)比上調(diào)10萬噸，總需求量報(bào)721萬噸，環(huán)比增幅2.85%，期貨庫存報(bào)20.3萬噸，環(huán)比降幅30%，年度庫存消費(fèi)比下調(diào)至2.82%，環(huán)比上年降幅31.94%。因上游國產(chǎn)菜籽的產(chǎn)量相對(duì)有限且小榨壓榨的菜粕質(zhì)量不高，菜粕供應(yīng)主要依靠進(jìn)口菜籽壓榨和直接進(jìn)口菜粕。2018年10月23日消息：據(jù)中國海關(guān)總署表示，中國已取消持續(xù)數(shù)年的印度菜籽粕進(jìn)口禁令。根據(jù)6月7日印度煉油者協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2019年4-5月印度菜粕出口量報(bào)14.01萬噸，環(huán)比去年同期23.18萬噸降幅高達(dá)39.56%，主要出口國家為韓國、泰國和越南，其中5月份我國進(jìn)口印度菜粕165噸。印度菜粕5月FOB均價(jià)報(bào)218美元/噸，環(huán)比4月下降2美元/噸。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的3月份全球農(nóng)業(yè)產(chǎn)量報(bào)告顯示，2018/19年度印度油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為660萬噸，比早先預(yù)測值高出10%，比上年增加2%。2019年我國菜籽粕供應(yīng)來源增加，印度菜粕將與加拿大進(jìn)口菜粕共同競爭我國菜粕進(jìn)口市場。

　　通過觀察商務(wù)部淡水魚每周批發(fā)價(jià)走勢圖發(fā)現(xiàn)，2019年春節(jié)過后魚價(jià)整體呈現(xiàn)震蕩走弱趨勢，進(jìn)入6月份后魚價(jià)探低小幅回升，預(yù)計(jì)三季度淡水魚價(jià)格或穩(wěn)中有漲，生豬供應(yīng)轉(zhuǎn)緊利好替代品消費(fèi)；根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至當(dāng)前我國生豬和能繁母豬存欄處于2008年以來的新低水平，預(yù)計(jì)2019年飼料豆粕需求或繼續(xù)走弱而禽料需求增加，水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料菜粕存在剛需，預(yù)計(jì)將給菜粕期現(xiàn)價(jià)格帶來支撐。后期菜粕進(jìn)口供應(yīng)主要由兩大因素，一是菜粕進(jìn)口政策以及進(jìn)口成本方面，2019年菜粕需求量和進(jìn)口量預(yù)期增加，5月我國重新進(jìn)口印度菜粕，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口量有望繼續(xù)增加。而菜粕進(jìn)口優(yōu)勢能否出現(xiàn)，還需進(jìn)一步判斷國內(nèi)菜粕價(jià)格走勢情況。其二，是菜油價(jià)格走勢情況，關(guān)系到油廠壓榨利潤進(jìn)一步影響菜籽進(jìn)口情況。

　　中國菜籽粕供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　中國菜粕月度進(jìn)口數(shù)量表

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

　　商務(wù)部每周淡水魚批發(fā)價(jià)走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)

　　二、主要資金行為分析

　　油菜籽期貨成交和持倉量萎靡，暫不細(xì)述。

　　2019年上半年鄭州菜粕期貨前二十名持倉由凈空轉(zhuǎn)為凈多持倉，一季度菜粕期價(jià)低位寬幅震蕩，主流資金為凈空持倉并且單量震蕩增加直至4月中旬；二季度由于中加關(guān)系轉(zhuǎn)緊，進(jìn)口加拿大油菜籽受阻，4月下旬凈空持倉持續(xù)減少，并于6月中旬轉(zhuǎn)為凈多持倉，但受到G20會(huì)議后中米恢復(fù)貿(mào)易磋商，市場預(yù)期下半年我國仍將繼續(xù)進(jìn)口美豆，菜粕期價(jià)跟隨豆粕走弱，凈多持倉量回調(diào)過半。整體來看，菜粕主力合約期價(jià)高位2630元/噸存在一定壓力。

　　鄭州菜粕期貨前二十名凈持倉變化圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬德

　　2019年上半年鄭油期貨主流資金前二十名持倉多空轉(zhuǎn)換：具體來看，一季度菜油期價(jià)整體震蕩上行，主流資金維持凈空持倉，但凈空單量震蕩持續(xù)減少；3月底菜油期價(jià)沖高回落，凈持倉轉(zhuǎn)為凈多狀態(tài)；5月以來期價(jià)再度沖高回落，凈多持倉轉(zhuǎn)回凈空持倉，單量先增后減。綜合來看，菜油主力合約期價(jià)6750元/噸附近存在一定支撐。

　　鄭州菜油期貨1909合約前二十名凈持倉變化圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬德

　　三、菜籽類期價(jià)走勢技術(shù)分析

　　油菜籽期貨成交和持倉量萎靡，不建議參與操作、暫不細(xì)述。

　　菜粕合約方面：6月以來菜粕主力合約期價(jià)呈現(xiàn)寬幅震蕩偏弱的格局，期價(jià)整體運(yùn)行于長短均線上方，隨著近期期價(jià)震蕩回落，成交量逐漸萎縮，但MACD短均線下穿長均線逼近零軸，且MACD綠柱呈現(xiàn)延伸態(tài)勢，綜合來看，菜粕主力合約期價(jià)有回踩短周期均線，向下測試支撐的可能。

　　短期支撐位看2400元/噸，中期壓力位看2650元/噸。

　　鄭商所菜粕1909合約日K線圖

　　菜油合約方面：6月以來菜油主力合約期價(jià)震蕩下行，7月1日由于受到G20會(huì)議中米恢復(fù)貿(mào)易磋商消息的影響，盤面異動(dòng)期價(jià)一度觸及跌停，但隨后成交縮量期價(jià)探低回升至短期壓力位6950元/噸附近。整體來看，期價(jià)回踩長期均線驗(yàn)證下方支撐較強(qiáng)后，價(jià)格回升逼近中期均線，但短期來看上穿中期均線動(dòng)能稍顯不足，但考慮到MACD綠柱呈現(xiàn)縮窄態(tài)勢，預(yù)計(jì)下半年油脂消費(fèi)旺季開啟后，期價(jià)有望回暖。

　　短期支撐位看6750元/噸，中期壓力位看7180元/噸。

　　鄭商所菜油1909合約日K線圖

　　四、2019年下半年菜籽類市場行情展望

　　油菜籽方面：根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)2019/20年度國產(chǎn)油菜籽收獲面積增加5萬公頃、產(chǎn)量預(yù)估在560萬噸，環(huán)比去年調(diào)增10萬噸，整體來看國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量雖然穩(wěn)中有增，但整體仍處于歷史明顯偏低水平，新季開秤國產(chǎn)冬菜籽價(jià)格小幅走弱，預(yù)計(jì)在供應(yīng)增量有限而種植成本較高的背景下，油菜籽合約期價(jià)下方存在較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)下半年油脂消費(fèi)旺季開啟，貿(mào)易商收購增加，國產(chǎn)油菜籽價(jià)格有望回暖。預(yù)計(jì)國產(chǎn)菜油與進(jìn)口菜籽壓榨菜油的高價(jià)差局面將會(huì)持續(xù)，但在進(jìn)口油菜籽供應(yīng)受限的前提下，兩者高價(jià)差將有所縮窄。傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)對(duì)國產(chǎn)菜籽油的偏好預(yù)計(jì)將繼續(xù)支撐國產(chǎn)菜籽的價(jià)格，這也促使國產(chǎn)和進(jìn)口菜籽的目標(biāo)市場進(jìn)一步分化，而國產(chǎn)菜籽進(jìn)入大宗流域領(lǐng)域的數(shù)量或?qū)⒗^續(xù)減少，進(jìn)口菜籽不能夠交割，菜籽期貨難以活躍。因?yàn)槌山涣课遥唤ㄗh參與操作菜籽期貨。

　　菜籽粕方面：國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量雖止跌回升，但是增幅有限，且小榨濃香菜油生產(chǎn)的菜粕供應(yīng)有效性下降，依然需要進(jìn)口來填補(bǔ)供應(yīng)缺口，去年我國取消對(duì)進(jìn)口印度菜粕的禁令且雜粕進(jìn)口稅率降為零，我國恢復(fù)進(jìn)口印度菜粕政策后，今年5月第一次進(jìn)口量僅為165噸，雖然進(jìn)口量偏少但印度油菜籽豐產(chǎn)且供應(yīng)渠道通暢，預(yù)計(jì)下半年我國進(jìn)口印度菜粕數(shù)量有望增加。

　　受制于G20會(huì)議后中米恢復(fù)貿(mào)易磋商，未來我國可能繼續(xù)進(jìn)口美豆、南美大豆新季豐產(chǎn)上市供應(yīng)增加；與此同時(shí)，新季美豆種植進(jìn)度落后并且調(diào)減種植面積存在減產(chǎn)預(yù)期，我國生豬和能繁母豬存欄處于歷史顯著偏低水平，生豬飼料需求存在明顯轉(zhuǎn)弱的預(yù)期；此外由于豆菜粕期現(xiàn)價(jià)差縮窄至歷史偏低水平，作為飼料植物蛋白來源的菜粕性價(jià)比走弱，并且水產(chǎn)飼料豆菜粕添加比例較為靈活，市場存在調(diào)低水產(chǎn)飼料菜粕添加比例的可能，但考慮到水產(chǎn)飼料菜粕添加比例存在一定剛需，在進(jìn)口油菜籽供應(yīng)受限的前提下，5-10月水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季期間需求支撐，預(yù)計(jì)下半年菜粕期現(xiàn)價(jià)格將維持高位震蕩格局。

　　菜籽油方面：全球菜油供需端依然維持趨緊格局，但需要密切注意國際原油價(jià)格走勢。根據(jù)全球菜油供需平衡表可以發(fā)現(xiàn)，全球菜油產(chǎn)量中有大約30%用于工業(yè)消費(fèi)，其中歐盟用于制造生物柴油的原料菜油用量占全球菜油工業(yè)消費(fèi)的70%以上，即歐盟每年用于制備生物柴油的菜油消費(fèi)量占到了全球菜油產(chǎn)量的至少21.5%。生物柴油作為高價(jià)原油的替代品，因此可以說，菜油期貨合約與美原油走勢高度相關(guān)。

　　國儲(chǔ)菜油庫存基本完成去庫存，雖然中加關(guān)系轉(zhuǎn)緊進(jìn)口油菜籽供應(yīng)受限，但截至目前菜油粕進(jìn)口渠道相對(duì)暢通，但采購加拿大菜油粕存在一定政治風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)下半年中加關(guān)系緩和前，我國進(jìn)口菜籽及油粕供應(yīng)轉(zhuǎn)緊預(yù)期將維持不變。由于中米貿(mào)易戰(zhàn)的影響，我國減少進(jìn)口美豆導(dǎo)致美豆期初庫存環(huán)比大幅增加，但新季美豆種植進(jìn)度落后且存在減產(chǎn)的預(yù)期，預(yù)計(jì)新季美豆上市后，農(nóng)場將面臨較大的庫容壓力。G20會(huì)議后中米恢復(fù)貿(mào)易磋商，市場預(yù)期我國將繼續(xù)購買美豆，但現(xiàn)階段恢復(fù)大量進(jìn)口可能性不大，短期仍將繼續(xù)采買阿根廷巴西大豆，考慮到美豆減產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)未來南美大豆采購成本或有上漲可能；另外，馬來西亞和印尼的棕櫚油整體處于種植周期的增產(chǎn)階段，特別是印尼產(chǎn)量或持續(xù)增加，預(yù)計(jì)在2019年下半年棕櫚油期現(xiàn)價(jià)格難有根本好轉(zhuǎn)，可能拖累豆菜油期現(xiàn)價(jià)格。受制于豆菜油和菜棕油價(jià)差高企，替代性消費(fèi)增加，2019年上半年菜油未執(zhí)行合同只減不增，貿(mào)易商訂購補(bǔ)貨的規(guī)律被打斷，隨著下半年油脂消費(fèi)旺季開啟，有望迎來下游補(bǔ)庫需求，在7-8月進(jìn)口油菜籽供應(yīng)轉(zhuǎn)緊的前提下，預(yù)計(jì)將支撐菜油主力期價(jià)進(jìn)一步反彈。

　　瑞達(dá)期貨

責(zé)任編輯：宋鵬