錫：供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期致過剩，價格中樞上移有阻力
孟 昊F03099565、Z0020948指導(dǎo)老師：李 麗FF0309201、Z0010698
2024年，錫市場面臨供應(yīng)擾動和需求疲軟的雙重壓力。主要問題源自印尼錫錠出口顯著低于往年水平及緬甸錫礦持續(xù)未復(fù)產(chǎn)，這些因素導(dǎo)致錫供應(yīng)緊張，年初價格一度突破29萬元/噸。盡管表觀消費出現(xiàn)小幅負增長，但由于供應(yīng)折損較大，市場維持去庫存預(yù)期，價格在第三季度有所回落，但去庫存的預(yù)期依然為價格提供了支撐。
需求端方面，盡管終端消費增速約為4%，但表觀消費增速卻出現(xiàn)-1%的負增長，主要受半導(dǎo)體行業(yè)回暖緩慢和高錫價的拖累。特別是在芯片代工環(huán)節(jié)，銷售增速邊際走弱，且去庫存持續(xù)進行，未進入主動補庫周期。預(yù)計2025年終端消費增速仍將保持在4%左右，但這一溫和增速難以帶動表觀消費的顯著提升，預(yù)計二者增速同步為3.5%。
供應(yīng)端方面，冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)量未如預(yù)期減產(chǎn)，主因是前兩年原料庫存過剩，今年大量消耗了原料庫存，冶煉產(chǎn)量維持穩(wěn)定。隨著原料庫存消耗殆盡，冶煉產(chǎn)量的增長彈性將進一步降低，冶煉增量可能不及錫礦增量。預(yù)計2025年全球錫礦增量為7%，錫錠產(chǎn)量增量約為4.5%，其中海外增量貢獻更大。
展望2025年，全球錫消費預(yù)計將保持溫和增長，增速約為3.5%。電子領(lǐng)域和新能源領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)推動錫消費增長。電子領(lǐng)域貢獻錫消費約1.4%，其中AI手機技術(shù)和智能手機換機周期有望帶來增量；新能源領(lǐng)域，特別是光伏和新能源汽車，將貢獻錫消費2.3%。盡管光伏增速放緩，新能源汽車的增速預(yù)計為19%，對錫消費形成有力支撐。
價格展望：絕對價格上，基于供應(yīng)不確定性，錫價波幅預(yù)計較大，明年核心運行區(qū)間 LME 錫（26000，33000）美元/噸；滬錫（220000，280000）元/噸。考慮明年平衡結(jié)果有過剩，遠期供應(yīng)增速仍有 2%-3%，不利于價格中樞上移，預(yù)計重心 245000 元/噸。結(jié)構(gòu)方面，需觀察印尼出口以及絕對價格表現(xiàn)，若印尼出口如期兌現(xiàn)，同比增量將主要在 Q1 至 Q2 前期，國內(nèi)淡季后，有利于跨市反套。此外，需注意絕對價格對于結(jié)構(gòu)的影響較大。
風(fēng)險點主要包括宏觀預(yù)期變化、海外供應(yīng)恢復(fù)的不確定性以及消費增長低于預(yù)期。如果印尼和緬甸的生產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，市場可能繼續(xù)處于去庫存狀態(tài)，進一步加劇供應(yīng)緊張。整體來看，2024年錫市場面臨供應(yīng)折損帶來的價格波動，消費未能如預(yù)期恢復(fù)，冶煉產(chǎn)量保持穩(wěn)定，未來產(chǎn)量增幅有限。2025年錫市場將呈現(xiàn)小幅過剩，價格波動較大，供應(yīng)恢復(fù)的進程將對市場產(chǎn)生重要影響，尤其是印尼和緬甸的生產(chǎn)恢復(fù)情況。
責(zé)任編輯：李鐵民
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