鉛：供需矛盾邊際緩和 鉛價維持寬幅波動
羅平F3001801、Z0010512
2024年鉛市場經歷了較大波動，價格呈現“先揚后抑”的趨勢。年初鉛價因產業矛盾走高，達到近六年來的最高點，但隨后回落，年內振幅達到20%以上。國內供應出現緊張，導致進口需求增長，特別是鉛錠的進口量增加。盡管如此，由于消費增長疲軟，去庫節奏緩慢，進口窗口未顯著打開。鉛精礦加工費下降反映出冶煉廠利潤受限，原料供應瓶頸仍然存在。再生鉛產量也因廢電瓶原料緊缺而出現下降，進一步加劇了供應短缺。
展望2025年，鉛市場可能面臨由供應緊張向資源平衡過渡的局面。全球鉛礦產量預計有所增長，預計增幅為1.8%（+8萬噸），但冶煉綜合收益的驅動下，高銀礦仍將表現為供不應求，礦端增產的傳導性較差。廢電瓶原料的供應瓶頸，尤其是中國鉛酸蓄電池出口導致的廢電瓶短缺，將加劇冶煉端的供應不確定性。同時，由于副產品收益提升，原生鉛產量恢復程度將依賴于冶煉廠的盈利水平。預計國內原生鉛供應將增1%（+6萬噸），再生鉛供應則受廢電瓶瓶頸制約，增速預計為0%。全球精鉛總供應將增長0.8%（+11萬噸）。
2025年經濟弱復蘇將支撐國內鉛消費，尤其是在以舊換新政策的延續提振下。中國鉛蓄電池的出口需求雖受中美貿易沖突影響，但影響較小，整體增長穩定。同時，東南亞市場尤其是兩輪車消費有增長潛力，全球鉛消費增速預計為0.8%（+10萬噸）。然而，國內市場仍可能存在約5萬噸的鉛錠缺口，而海外市場可能出現15萬噸的過剩，呈現出國內市場相對緊缺的局面。
鉛價方面，2025年預計鉛市場不會出現短缺，市場供需將趨于平衡。全球鉛庫存預期累積10萬噸（過剩幅度為0.7%），這將限制鉛價的上行空間，鉛價仍將呈現寬幅波動，但價格波幅較2024年有所收窄。預計滬鉛價格波動區間為16000-18800元/噸，倫鉛價格波動區間為1900-2300美元/噸。在比價方面，國內市場的相對緊缺可能使得中國的進口窗口出現階段性開啟，跨市反套策略可能會帶來較好的交易機會。
整體來看，2025年鉛市場將面臨供應端和需求端的邊際改善，但由于礦端增產超預期的可能性較大，消費端可能因經濟衰退而萎縮，鉛價面臨一定的下行壓力。風險因素包括鉛礦增產超預期以及消費環節的突然下滑。
責任編輯：李鐵民
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