鋅：現(xiàn)實(shí)、遠(yuǎn)期分歧擴(kuò)大，鋅價(jià)波幅加劇
曾童F3007268黃王芳F3076204、Z0018026
2024年鋅市場表現(xiàn)亮眼，鋅價(jià)在短暫盤整后發(fā)力上行，二季度觸及年內(nèi)高點(diǎn)3185美元，年內(nèi)振幅達(dá)到40%。盡管國內(nèi)供應(yīng)大幅減產(chǎn)，但需求下滑導(dǎo)致去庫節(jié)奏緩慢，進(jìn)口窗口未顯著打開。同時，LME庫存結(jié)構(gòu)變化也影響了比價(jià)波動。
展望2025年，鋅市場將處于由嚴(yán)重短缺向資源平衡甚至過剩的過渡階段。海外鋅礦預(yù)計(jì)有200萬噸左右的增量，其中大部分或直接轉(zhuǎn)為氧化鋁產(chǎn)量，但礦緊問題難見明顯改善，尤其是上半年。不過，產(chǎn)業(yè)鏈礦庫存有望提高。礦端能否寬松取決于海外增量能否超預(yù)期兌現(xiàn)以及國內(nèi)礦2025年下半年是否能恢復(fù)。
供應(yīng)方面，冶煉環(huán)節(jié)減產(chǎn)已較為充分，國內(nèi)煉廠已至降無可降的狀態(tài)，而海外冶煉減產(chǎn)程度尚輕。由于鋅礦利潤良好已維持半年之久，遠(yuǎn)期礦產(chǎn)恢復(fù)的預(yù)期是合理的，預(yù)計(jì)2025年全球鋅礦增量為60-70萬噸（含OZ）。礦石補(bǔ)庫后，冶煉增量有限，因?yàn)榇饲皟赡耆蜾\礦去庫較為徹底，需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫，TC回升較平衡更緩慢。國內(nèi)冶煉調(diào)節(jié)能力強(qiáng)于海外，原料趨于寬松過程中，國內(nèi)冶煉恢復(fù)更為順暢。
需求方面，2025年以弱復(fù)蘇為主題，海外需求因低基數(shù)和貿(mào)易摩擦繼續(xù)修復(fù)，增速略好于國內(nèi)。國內(nèi)因地產(chǎn)弱勢抵消基建等增幅，需求難見強(qiáng)修復(fù)。
鋅價(jià)方面，2025年鋅將出現(xiàn)金屬端小幅過剩，市場存在對其過剩的交易方向，鋅價(jià)高位時存在空頭配置的吸引力。但需等待利潤順利傳導(dǎo)且冶煉產(chǎn)量恢復(fù)才能使鋅成為順利的空頭品種。預(yù)計(jì)2025年倫鋅核心運(yùn)行區(qū)間為2700-3700美元/噸，滬鋅主力核心運(yùn)行區(qū)間為23000-29000元/噸，鋅價(jià)波幅加劇。
策略上，鑒于境內(nèi)外供應(yīng)年初維持較低產(chǎn)出水平，海外即期過剩也較低，基于低庫存邏輯看好二季度兩市基差走高。但不建議介入跨市反套。
風(fēng)險(xiǎn)因素包括鋅礦達(dá)產(chǎn)提前兌現(xiàn)和消費(fèi)環(huán)節(jié)超預(yù)期塌陷。
綜上，2025年鋅市場將面臨供應(yīng)與需求兩方面的邊際改善，礦石端和下游端都處于低庫存狀態(tài)，環(huán)節(jié)補(bǔ)庫將使現(xiàn)貨市場體感與平衡表數(shù)字不一致。
責(zé)任編輯：李鐵民
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