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　　鋁：礦端定價(jià)極端，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)有望啟動(dòng)重構(gòu)

　　馮娜F03098194、Z0020178滕聰F03103064

　　2024年回顧：氧化鋁期現(xiàn)漲幅超預(yù)期，尤其是下半年，市場(chǎng)緊張程度被低估，價(jià)格快速拉漲。礦緊問(wèn)題顯著，礦端漲價(jià)預(yù)期過(guò)低，導(dǎo)致邊際成本快速上升。氧化鋁市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，絕對(duì)價(jià)格持續(xù)震蕩向上。國(guó)內(nèi)氧化鋁期貨上市后，價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響更直接。

　　2025年預(yù)期：海外鋁土礦增量約為2000萬(wàn)噸，其中幾內(nèi)亞貢獻(xiàn)最大。全球礦階段性以海外恢復(fù)為主，國(guó)內(nèi)礦關(guān)注山西減量恢復(fù)情況。氧化鋁供需逆轉(zhuǎn)需增量?jī)冬F(xiàn)，預(yù)計(jì)Q2初轉(zhuǎn)過(guò)剩，國(guó)內(nèi)上半年或需出口海外。

　　成本：2025H1成本預(yù)計(jì)在4000元以上，高點(diǎn)或在4500元/噸附近。礦緊導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)成本中樞難以回落，但Q2成本有下行壓力，考慮氧化鋁跌價(jià)壓力。

　　價(jià)格：預(yù)期全年絕對(duì)價(jià)格在3500-5800元/噸，Q1為全年價(jià)格高點(diǎn)。

　　單邊價(jià)格仍有往上空間，波動(dòng)區(qū)間或進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)期高點(diǎn)或高于2024年。

　　供需：全球鋁錠產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期穩(wěn)定，需求增長(zhǎng)略高于產(chǎn)量增長(zhǎng)，但全球仍處于過(guò)剩狀態(tài)。

　　氧化鋁供需逆轉(zhuǎn)需等待增量?jī)冬F(xiàn)，海外上半年缺口、下半年過(guò)剩；國(guó)內(nèi)一季度累庫(kù)后常態(tài)化去庫(kù)。

　　庫(kù)存：海外消費(fèi)地氧化鋁庫(kù)存逐步去化，部分區(qū)域有隱性庫(kù)存。預(yù)期國(guó)內(nèi)外供需在2025Q1有望好轉(zhuǎn)，Q2開(kāi)始市場(chǎng)可見(jiàn)明顯過(guò)剩。

　　行業(yè)利潤(rùn)：礦緊導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)演繹到極端水平，利潤(rùn)集中在上游。產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重構(gòu)，但難以回到冶煉端集中狀態(tài)。

　　策略：國(guó)內(nèi)1.9萬(wàn)元附近具備投資買(mǎi)入價(jià)值。內(nèi)外反套方向，一季度或是建倉(cāng)點(diǎn)。鋁廠擴(kuò)利潤(rùn)的交易可考慮在2025Q2合約逐步介入。

　　美國(guó)降息預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、幾內(nèi)亞GAC持續(xù)停擺、氧化鋁增量釋放慢于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注。

　　綜上所述，2025年氧化鋁市場(chǎng)將面臨供需逆轉(zhuǎn)、成本波動(dòng)、價(jià)格波動(dòng)等挑戰(zhàn)，但同時(shí)也存在投資機(jī)會(huì)。

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責(zé)任編輯：李鐵民