來源：一德菁英匯
作者：一德期貨黑色事業部 煤焦組報告時間：2019年1月18日
要點總結
1．本次交割為期貨平水交割，最終基差基本回歸；因買交割或買交割均面臨虧損，交割前協議平倉量較大。
2．本次交割中，焦炭均為倉庫交割，大多集中于港口倉庫交割，各個交割庫交割量相差不大；
3．本次交割的買房較為集中，基本為北方企業及貿易商，賣方則較為分散，多數賣方交割量不足1萬噸；
4．連云港有15000噸交割貨源，連云港交割量再次提升；
5．受需求等因素影響，焦炭市場后期心態整體仍偏弱，交割后焦炭將面臨一定壓力。
以下為正文
一
交割信息匯總
1． 本期焦炭1901合約交割結算價2201.5元/噸，相比1809合約高257.5元/噸，交割量僅6萬噸，比1809合約少9.3萬噸；
2． 焦炭均為倉庫交割，大多集中于港口倉庫交割，各個交割庫交割量相差不大，均在2萬噸以下；
3． 本次交割的最大賣方為北方現貨企業，買方主要集中于現貨企業及現貨貿易商。
累計來看，焦炭共交割24690手，累計246.9萬噸，交割金額累計37.54億元。10月起，貿易商入市詢貨，前期超跌貨源率先反彈，隨后各地有所跟進，焦炭走勢反轉，漲勢持續至11月前后，價格沖擊年內高點。此時焦炭盤面已在10月上旬提前反應市場，焦炭基差被拉大，山西地區準一級焦炭基差一度超過600元/噸。隨后鋼廠限產，需求回落，焦炭價格出現下滑，市場預期轉弱。
二
交割特點
1． 本期交割絕大多數焦炭貨源位于港口，本次交割的賣方非常分散以貿易商居多，單個最大交割量僅 1.5 萬左右，大多不足 1 萬噸。實體企業本次既有交貨也有接貨，表現出企業對后期市場預期的分歧。
2． 本次焦炭交割出現潛在山西廠庫交割，港口延伸倉庫無交割。此前，山西廠庫聽聞有交割計劃，但最終交割前協平。目前該地區至唐山地區運費約為 220 元/噸，至日照港運費約為 200 元/噸。山西廠庫與基準庫貼水200元/噸，因此廠庫交割后若發往鋼廠或港口，貼水可能難以覆蓋運輸成本。
3． 交割前實體企業多頭較為集中，但隨著價格下跌氣氛延續，高位接貨壓力已逐漸顯現，進入交割月后陸續平倉離場，但最終接貨方仍以產業客戶為主。
4． 由于從利潤角度來看，多空盈利空間均不大，進入交割月后，部分選擇提前協議平倉，交割量由前期預測的 10-12 萬噸降至 6 萬噸。
三
交割盈虧評估
多頭按照結算價 2201.5 接貨，如果接到準一焦炭（13，0.7，30，60），轉換成現貨市場價格在 2050 左右，現在港口價格 2060 附近，與現貨基本相當，但是算上盤面虧損及交割費用等其他費用，買交割整體虧損約 200 元/噸左右。少數多頭入場成本較低，約在 2250 元/噸附近，買交割整體虧損約 100 元/噸左右。
空頭倉單制作成本應參考 12 月中下旬焦炭價格，約在 2325 附近，按照 2201.5 的結算價格來看，虧損120 元/噸左右，若加上盤面盈利能基本打平或微虧。
總體來說，從最終利潤角度來看，多空雙方均無明顯盈利空間。而多頭因盤面成本較高，虧損力度相對較大。 因此在進入交割月后，陸續有多空雙方進行協平，最終交割量由此前預計的12萬噸左右下降至僅僅6萬噸。
交割雙方評估：
與此前我們在交割預報中的預測相同，因受環保限產等因素影響，鋼廠限產力度增加。而焦企環保影響相對有限，供應壓力有所提升，價格下跌，導致后期多頭接貨意愿大幅回落。而焦炭供應增加后，空頭組織貨源能力相對較強，且多為焦炭貿易商，并未出現貨源上的壓力。
1． 賣方評估
空頭本次交割前并不集中，產業客戶多因對后期市場偏多為主，前期集中于多頭力量。空頭主力則集中于宏觀看空資金方面。而進入交割月以后，宏觀資金快速離場，盤面有所反彈，空頭主力則轉移至焦炭貿易商，但同樣較為分散。
本次交割月前盤面整體持倉明顯高于歷次交割，多空僵持不下。但隨著現貨市場預期逐漸走出，焦炭盤面逐漸向現貨回歸。
2． 買方評估
因對后市持續看好，且預期后市焦企限產，供應減弱，進入交割月前，多頭存在逼倉意愿。部分產業客戶于11月前后低點補倉，小幅降低多單持倉成本。但最終鋼廠限產力度大于焦企，焦炭供應過剩，盤面拉漲后再次與現貨共同回落，最終兩者逐漸平水回歸，多頭盤面接貨成本高位。
另有少數現貨企業作為低位買入現貨冬儲或出口作用，于11月份低點買入多單，雖交割利潤有所虧損，但企業更加看好節后市場，交割焦炭作為一部分冬儲貨源。
四
基差分析
1． 本期基差基本回歸
進入交割月前，部分產業多頭因看好后市且當時貨源穩中偏緊，存在逼倉意愿。但進入交割月后，現貨價格下跌預期顯現，虛盤離場，兩者價差逐漸縮小，1901基差逐漸回歸至100元/噸附近，基本達到歷年同期水平內。最終交割結算價在2201.5元/噸，與港口倉單成本2210元/噸基本平水。
2． 本期對下期基差的影響
部分多頭因看好節后終端需求延續，鋼廠開工率回升，且有焦煤成本支撐，認為焦炭仍有上漲空間，因此本次交割貨源基本作為冬儲備貨，等待節后市場回暖。
本次交割貨源大多仍集中于港口，且接貨方基本為產業客戶，貨物處理沒有難度。另外本次交割數量有限，貨源釋放后暫時難以對市場形成沖擊。
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責任編輯：張瑤
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