方正中期研究院 田欣沅
內容摘要
2023年上半年在產能產量增加的情況下，春耕旺季需求不及預期，疊加內外價差倒掛，價格在2季度初開始持續大幅下行，過程中內外價差修復出口增加，2季度末追肥需求集中爆發，全球進入主動補庫，價格持續回升。3季度初出口超預期，延續2季度末上行趨勢。進入8月，雖處于季節性淡季，但印度招標國內中標量超預期，價格繼續上行。
展望后市，供應方面，產量同比持續增加，環比有望下降。從產能周期上看，目前處于增產周期。從2023年投產計劃來看，年內新增產能超過400萬噸，上半年已經投產產能達100萬噸，水煤漿工藝為主，3季度還有240萬噸產能計劃投產，水煤漿工藝為主，重要時點在3季度中和年底。
需求方面，上半年整體消費較預期弱，但6、7月消費的集中釋放，大幅緩解增產壓力，而出口在5月法檢放松后，也環比持續走高，在對印度出口同比下降的情況下，總出口同比大增超過50%，使得國內現貨緊平衡。庫存方面，經過6-8月內需以及出口的爆發，目前國內顯性庫存低位。以累計同比來看，產量維持目前同比4%增幅相對容易，而出口由于受到政策收緊影響，預計8-12月同比下降超過20%，即使如此環比較出口放開后的6、7月月均值仍有增加，這導致8-12月國內需求同比要增加8%以上，才能實現12月末庫存與2022年同期持平，限于6、7月需求同比超過這一水平，存在實現可能，但這意味著內需不及預期可能性增加。此外生產利潤回落后，出口政策存在再度放開可能，如需求或出口不及預期，利潤會下修，在未出現過剩預期前，高成本工藝是價格強支撐。
操作上，限于出口政策收緊，而產能增加，生產企業建議提升產能利用率，并在利潤合適的情況下，擇機保值保障自身生產，或基于自身庫存情況保值，基于基差則等待平水機會賣保，規避潛在風險。單邊上，由于上下界均有產量和政策的動態調整平衡，疊加年內需求波動方差較大，區間看待，預計主要運行區間在1970-2380。
跨期套利方面，期現可把握9、10月份趨勢縮小機會；月間套利1-5存在回落驅動，但現實過剩前，空間相對有限。
2023年上半年在產能產量增加的情況下，春耕旺季需求不及預期，疊加內外價差倒掛，價格在2季度初開始持續大幅下行，過程中內外價差修復出口增加，2季度末追肥需求集中爆發，全球進入主動補庫，價格持續回升。3季度初出口超預期，延續2季度末上行趨勢。進入8月，雖處于季節性淡季，但印度招標國內中標量超預期，價格繼續上行。截至9月1日，尿素主力01合約收于2330元/噸，較2022年同期上漲2.2%。
圖 1 尿素出廠價歷史走勢
資料來源：博易大師、方正中期研究院
一、擴產周期4季度仍有新增產能
2016年至2020年，尿素在產產能從8429萬噸下降至6913萬噸，近五年尿素行業經歷著行業自發的市場化去產能。這是一個水煤漿新工藝替代固定床舊工藝，更靠近原料地和需求地的新裝置替代舊裝置的過程。2021年產能觸底回升，增加至約7193萬噸，按照氮肥工業協會統計，2022年新增產能200萬噸左右，而部分省份淘汰固定床間歇式氣化爐，總體產能基本持平。從產能周期上看，目前處于增產周期。從2023年投產計劃來看，年內新增產能超過400萬噸，上半年已經投產產能達100萬噸，水煤漿工藝為主，3季度還有240萬噸產能計劃投產，水煤漿工藝為主，重要時點在3季度中和年底。
表 1 尿素2023年新增產能
資料來源：卓創、隆眾石化、方正中期研究院
圖 2 尿素周度產量
資料來源：卓創、方正中期研究院
卓創數據，1-8月國內累計產量3941萬噸，同比增長3.86%，累計日均產量16.22萬噸。8月日均產量16.49萬噸/日，較2022年同期產量增加13.6%。隆眾數據，8月日均產量在16.7萬噸/日，1-8月累計同比增幅在5.3%。
二、尿素生產利潤處于年內高位
近年來隨著先進的水煤漿法對舊式的塊煤法進行替代，煙煤褐煤用料占比提升，無煙煤用料占比下降。新投產裝置以水煤漿法為主。8月煤頭尿素月均毛利率12.7，月環比上升5.97個百分點；8月氣頭月均毛利率13.72%，月環比上升3.83個百分點。6月以來尿素生產利潤持續回升，一方面得益于國內需求超預期，另一方面得益于出口超預期。
圖 3 尿素產能分工藝對比
資料來源：卓創、方正中期研究院
圖 4 尿素固定床生產利潤
資料來源：卓創、方正中期研究院
三、出口政策限制 后市出口將環比下降
2021年10月15日，尿素出口由商檢改為法檢，尿素從當年9月出口109萬噸，快速下降到當年12月3.5萬噸。2022年國內尿素大單出口依然受到嚴格管控，僅部分援助出口。在內外價差一度上千的2022年，實際出口按季度增加，1 季度月均 10 萬噸，2 季度月均 15 萬噸，3 季度月均 30 萬噸，4季度月均42萬噸，政策因子與實際出口相關性持續下降。截止到2023年7月，1-7月出口133萬噸，同比增加52.53%。
圖 5 尿素月度出口
資料來源：隆眾石化、方正中期研究院
從中國主要出口國家來看，印度占比超過50%。印度尿素年消費約3500萬噸，其中國內生產2500萬噸左右，進口1000萬噸上下。而全球尿素貿易量在4600萬噸左右，印度貿易量占比超過20%，其招標對國際市場價格影響較大。2021年印度招標量在788萬噸，中國占258萬噸，2022年對印度出口也超過40%。2023年1-7月對印度出口22.62萬噸，同比下降3.1%，占出口17%。
印度每年3季度末，4季度是主要進口及招標時點。因印度復興計劃，2022年內投產381萬噸產能，2022年6月上旬印度化肥部部長曾表示，12月前不需要進口化肥，而實際上印度下半年招標超過400萬噸，但隨著時間推移，2023年招標量預計下降，1季度僅2月下旬印度IPL發布尿素進口招標，3月初開標，開標價格較同期內盤低超20%。5月末RCF發布招標，6月中下旬截標，開標價格較發布招標時下降10%。7月25日IPL再度發布招標，8月上旬開標，東海岸最低報價CFR396美元/噸，最終招標175.9萬噸，其中中國中標超100萬噸。9月初RCF再度發布新招標，年底或仍有1-2次招標。由于國內進入秋季肥時段，對印度的大量出口影響國內供應，主要出口商及協會發文表態優先保供國內，預計后續印標對國內影響有限。截至9月初，中國與東南亞地區價差在27.5美金/噸，中國與中東地區價差在10美金/噸。
圖 6 尿素出口利潤
資料來源：隆眾石化、方正中期研究院
四、尿素下游需求進入秋季肥
2023年1-7月累計消費3359萬噸，同比增加1.8%，相比1-5月，6、7月表觀消費表現超預期。
圖 7 尿素月度表觀消費量
資料來源：卓創、方正中期研究院
以國內氮肥用量來看，小麥、玉米、水稻合計超過50%。我國每年春耕春播時間主要集中在2至5月之間，今年我國春播在2月下旬陸續開始，由南至北持續至5月上中旬。5月前尿素需求，農業以底肥為主，6、7月以南方水稻追肥以及北方玉米追肥為主，9月之后需求進入秋季肥，秋季肥集中出貨時間將在9月中下旬到10月底，橫跨時間較長。
復合肥方面，9月開工率將季節性回升。8月均產能利用率約52.52%，月環比增加23.88個百分點，月同比增加29.3個百分點。卓創調研數據顯示，北方市場備肥6成以上，局部更多，南方地區秋季備肥到貨量3-4成，用肥略晚于北方，東北地區東出備肥預收為主，產銷尚未啟動，預計將擇機儲備原料。
表 2 尿素產業鏈價格變化。
數據來源：卓創、方正中期研究院
尿素的主要工業應用領域有三聚氰胺、人造板、環保用途及化妝品醫藥等。從尿素全產業鏈現貨價格變化來看，年初以來上下游價格偏弱，但7月明顯止跌回升，中游氮肥同比表現不一，環比明顯轉好，其他肥料表現相對平淡，下游表現不一，整體有轉好跡象。房地產政策對尿素工業需求影響較大，關注后續政策落地市場反饋。2023年8月份中國三聚氰胺企業平均開工負荷率為62.89%，較上月降低4.62個百分點。預計9月份國內三聚氰胺企業開工負荷率將小幅回升，或維持在六成以上波動。8月份甲醛樣本開工負荷為32.4%，較上月上漲2.1個百分點，主要是由于月內山東、華南、西北等地部分裝置負荷略提升，整體產量有所提升，但生成利潤不佳，9月產量預計有所回落。
五、短期庫存偏低 后市出口是勝負手
表 3 尿素平衡表及預測
資料來源：公開數據，方正中期研究院
經過6-8月內需以及出口的爆發，目前國內顯性庫存低位。以累計同比來看，產量維持同比4%增幅相對容易，而出口由于受到政策收緊影響，預計8-12月同比下降超過20%，即使如此環比較出口放開后的6、7月月均值仍有增加，這導致8-12月國內需求同比要增加8%以上，才能實現12月末庫存與2022年同期持平，限于6、7月同比超過這一水平，存在實現可能，但尿素生產利潤預計下降。此外生產利潤回落后，出口政策存在再度放開可能，國內出現類似4、5月過剩可能性不大。如需求或出口不及預期，利潤會下修，在未出現過剩預期前，高成本工藝是價格強支撐。
責任編輯：李鐵民
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