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　　新浪財經訊 3月16日，資管網和直達國際共同主辦的 “第六屆（2019）中國資管精英大會”在深圳舉辦。

　　3月16日下午，分論壇三：”PTA產業鏈高峰論壇“開幕，恒天覽秀網絡科技有限公司（中纖網）聚酯部負責人趙城發表主題演講《2019年國內聚酯市場發展與需求展望》。

　　以下為部分現場實錄：

　　趙城：大家下午好！非常感謝主辦方的邀請，資管網和交易所和凱豐能夠讓我有一個機會在這里跟大家分享一下今年PTA整個市場的看法，我這個題目和議程上的題目不一樣。我的題目是PTA的春天，PTA在交易PX加工差有一個大幅度回落的預期，所以PTA很多人主力很狠，用這個春天這個詞大家覺得不是特別中肯和準確，我想表述PTA其實經歷前幾年大家一直交易差套保的概念，所以前期一直是天空壓制的產品，到去年開始走向活躍性又重新大幅度增強，非常有故事性的產品，參與者越來越多，活躍性越來越大的過程當中，所以我用春天定義它，所以我們看一下今年處在什么樣的交易邏輯之下。

　　我主要講一下聚酯這個板塊在今年給PTA提供哪些方面的支持吧。我的演講主要分為三個部分，第一個部分對去年的行情做一個回顧，我們當中可以看到一些特點產品在整個產業鏈當中，有一些怎么樣的交易邏輯？

　　第二，對今年的格局再進行一下展望。最后對近期的故事和遠期的故事做一個小結。

　　我做了K線圖，上面劃了一些關鍵時間節點的一些變化，其實我想說明我們這個產品和別的一些化工品可能有一些不太一樣的地方，基本面邏輯非常強，關鍵的節點發生的一些事件還是在基本面上找尋的邏輯比較多一些。首先大方向這個K線圖從2016年開始畫起，為了強調2016年下半年開始我們行業步入了大家關注PTA有一個景氣周期這樣一個概念，我們這個行業的景氣周期定義是從2016年下半年，由服裝去庫開始，進入了景氣周期這樣一個概念。

　　我們看到其實從2016年下半年開始開始第一個節點，PTA開始走出積極的邏輯，開始大幅度振蕩的模式。

　　建了第一個高點之后，有一個半年的下降，這個下降落是守恒的調整。

　　到了2018年的時候，迎來了PTA在2018年年初的時候守零上漲，這個狀態PTA的社會庫存首次進入60-70萬噸的區域，60-70萬噸的PTA社會庫存可以用2周的時間可以把庫存消化掉，所以迎來一小波的上漲。剛剛朱總PPT說了我們行業的特征，PTA在這里有一個下降的過程，2018年3-4月份，下游出現搶單提前生產，三月份以后PTA有一小波的上漲，到了之后也引發了PTA的增產使庫存有小幅度累升，之后到了去年5-6月份PTA工廠進行新一輪的檢修，PTA去年大幅度的行情產生的依據PTA在六月份整個社會庫存的結構又回到了年初的時間節點，又到了60-70區域這樣的狀態，配合當時資金的需要，尋求一些落點的時候形成去年非常瘋狂的行情。09合約到了9300的高度。

　　出現一個非常好的狀態，怎么上去又怎么下去。下去的過程，后期結合原油整體的下跌，所以整個化工品板塊在商品板塊跌幅相對比較慘重的區域，所以其實和基本面的結合度還是相對非常高的。到了第一個反彈的時間節點，可能是有更多的一些宏觀因素促使開始往上去走。

　　大家回過頭來看PTA這個產品，我想講述這樣的概念，它的一個基本面的屬性非常強，所以基本面的變化對它的判斷研究是非常重要。但是我們再回顧一下2018年聚酯產業鏈價格的一些變化，來看一下PTA和它之中的關聯性是否非常小。首先這張圖是聚酯產品在2018年整體的價格走勢，我們可以看到大部分的產品和PTA是走勢是一致的。行業維持高負荷，低庫存，存在景氣的狀態當中，但是下半年PTA暴漲行情使行業下游的承受力配合當時全球經濟氛圍的情況，所以使得下游單純關停。去年第一次在旺季之后產品開工日大幅度下降到春節水平的狀態，加上原油的重挫，整個產業鏈的傷害元氣大幅度下降，很多聚酯工廠在產品價格最高的8-9月份時間沒有賣出去貨，價格差不多回到起點的位置才開始售出，我們看到理論現金流的情況和實際的情況還是大相徑庭。朱總也提到產能增速的情況，我這邊就簡單過一下，2018年的時候PX國內沒有產能去釋放的，大家看左邊這張表是亞洲板塊當中去年是有兩套裝置去投放，其實在2018年大家對PX看的沒有那么重，在初始階段，大家覺得PX進入增產年，大家不看好PX的加工利潤，但是2018年最終的情況PX是產業當中利潤獲得最大的產品，其實也和這兩套裝置開工是有很大的關系。

　　比德這套裝置一月份投產，直到現在開工率一直不是很穩定，最近的一個時間段上上個星期還經過一次檢修，越南石化這套裝置其實就是大部分時間的開工保持在一個相對問題的狀態，去年檢修也是比較難，有兩三次檢修，這個周末又停了，PX裝置開工情況目前存在不可預估的情況，其實也想說，今年也有很多PX裝置投下來，但是PX開工裝置穩定性有一段時間是需要磨合的，這也是十芳烴利潤發生根本性的最重要的原因。

　　MEG產能擴張是非常厲害的，這個是去年MEG擴張的情況。我們看一下聚酯，為什么說去年PTA會有這么大的行情收獲，跟聚酯的投放是有很大的關系，這個是近20年聚酯產能的變化，我分為四個階段，前兩個階段其實沒有什么好說的，一個是產能的交替，原先四萬噸的裝置變成20萬噸的釋放，在這個時間主要產生，2008年4萬噸的發放，在第二階段的末尾時期聚酯產能有一個新的擴張，在此之后，又經歷了產業利潤下降非常厲害，第三個階段聚酯開始停止投產，配合的是左下這張圖，淘汰產能大幅度上升，到了2016年產業又開始進入一個景氣周期，從下傳導上來我們的聚酯又開始新一輪的投付，開始的初期增速是相對比較緩慢，取而代之下面這張圖，大家看到停產的裝置陸陸續續復產，特別是2018年的時候，統計一下去年新增產能達到520萬，重啟產能是130萬去年聚酯成長性是非常厲害的。

　　所以就使得說，去年雖然下半年年底的時候經歷這樣大漲大跌的傷害，但是聚酯產量上漲11%。

　　分產品看一下去年利潤以及工序的一些情況，去年增速是7.2%，進口增速后期經歷下降到10%以內，前期上半年進口量增速是非常厲害的，右上角那張圖國內社會庫存的一個情況，去年七月份的時候PTA的上漲有PX配合的情況，基本上和PTA漲幅保持一致的狀態，去年國內五月存在去庫的狀態，所以可以看到，PX雖然庫存量在去年八月份以后，九月份進入重新累庫的區域，目前整個社會庫存相比去年最高的還是有一定的距離。而且因為PX的這個產品，它的庫存集中度非常高，所以它的庫存量跟PTA和MEG不太一致，對價格拖累因素非常小。去年可以看到PX整個利潤多拿將近700-800人民幣的空間。

　　看一下PTA，整個產量增長達到13.5%，11%聚酯產量增速的保障，大家可能看到去年的PTA并沒有累太大的庫存。大家看到現在PTA社會庫存，這個是因為做到去年年底的，經歷今年一月份二月份社會庫存的情況，最終的庫存消費來說還是比較低的，所以另外一方面促成了今年一月份的時候PTA化工品當中多配的一個產品，今年領跑化工品的基本原因。

　　去年算上PX合同利潤差，去年PTA多拿了300人民幣的利潤相比前兩年，去年大概有340-350的利潤空間。

　　再看一下MEG，我比較認同程總的意見，今年沒有太大的戲可以說，被世界上源源不斷的MEG拖累的品種。整個去庫存在130萬噸以上，MEG目前的狀態嚴重被庫存積壓的產品，看到利潤的情況也是同樣的，有路徑MEG的利潤是2018年很少去回測，近幾年的情況大部分維持在相對高位的狀態，但是今年特別是一二月份的MEG有這套路徑的利潤也是非常得差。

　　再說一下聚酯，其實去年我剛剛提到去年上半年還是處在一個非常早期的狀態當中，由于三四季度這樣子的狀態，使得它的低庫存高，現金流的特別好的狀態出現一些扭轉，四季度聚酯的利潤回測是非常明顯的，看一下右上角左下角庫存的變化情況，平均的庫存情況相較2017年有一個小幅度的增長，比起2016或者之前聚酯還是可以的。

　　2018年聚酯產品的現金流波動也貼合行情，較為劇烈，根據產品本身基本面不同的特點，也有不同的波動。

　　回顧整體去年的聚酯產業的情況，我們再對今年進行一個展望，分三個部分，一個是剛剛朱總提到產業鏈一體化的程度正在進一步加深，這里面我先說一下我們產業利潤分配的現狀，我把2017年到目前為止聚酯產業分配分為四個階段的話，先解讀這張圖，最尖銳的部分是說這個產品在產業鏈得到既得利潤最多的，2007年之前在這個產業鏈既得利潤是最多的，大于PX，結合前面具體的擴展圖可以，是聚酯高速擴能的階段。到了2008年到2012年是到了啞鈴型的階段，PTA產能還沒有進行擴張，當時2千多元的利潤達到2008到2012年期間，2013到2015年PTA達到了大幅度產能的擴張，那三年PTA基本上沒有怎么掙錢，PX和聚酯分割產業的一部分。2016年到2019年進出新的利潤分配的模式，但是不同的點其實整條鏈打通之后，變成利潤共享的狀態。朱總有一張圖有畫了PTA、PX和聚酯共同享受一份整體的利潤，次啞鈴型的狀態?；氐竭@樣的情況當中，其實這部分的利潤聚酯損失掉的這部分的利潤，整個產業鏈打造的利潤還是在那個狀態當中。

　　今年聚酯的保底量相對比較多的，上半年的時候大家看到聚酯的利潤也好，開工也好都是存在一個比較好的狀態當中，所以去年聚酯工廠去簽新增的項目也是很多的，未來三年聚酯基本上保證每年有400萬左右新增量是去釋放的，去年四季度是有聚酯工廠跟設備廠延緩今年一些投產的進度表，但是大部分還是在于說趕產品，我也是以生產為主，現在把生產線調到FDY的投放上去，但是具體的時間上的延誤，目前看到兩套裝置可能往后調兩三個月，整體的影響并不是特別大，一體化的表上可以看到，行業類的老牌的企業投產積極性相對來說是非常高的，右邊這張圖朱總也做了，這里不講了。

　　后面我著重講一下需求的情況，剛才程總也提到一個定義，今年的需求沒有想象當中那么直觀，表象還可以，今年的需求并沒有出現特別怪的下降或者說回落特別大。先是2018年統計局統計的數據，工業品產量增速的情況，從這張圖上可以看到，圖上的數據并不是特別好看，這張圖偏樂觀了一點，去年真正拿到沙的產量增速下降是非常直觀的，接近20%左右，這上面只有7.3%，紡織品在去年整個經濟回落的表現當中比較快，我后面會講到大家的消費降級在紡織品體現有一定的情況。

　　這張是限額以上單位銷售零售、紡織品服裝銷售累計同比增速。2017年開始這個數據已經開始出現回升，去年二季度一度達到10%。去年三季度開始這個數據出現回落，至少整體是凌駕于三季度水平以上的。從終端服裝的表現來看還是處在上升的狀態當中。我們的消費轉移，不說消費下降，只說消費定性真正一個詞，真正體現在需求上散落比較明顯一點，大家可以看到它的數據是比較直觀往下降的狀態，天貓雙十一銷量這張圖2016年服裝類在銷售當中占末端，但是在2017年已經看不到這個位置，已經掉到第六端，終端對服裝的需求有一定的下降，體現在去年3-4季度體現比較明顯。整個產業鏈傳導由下至上傳到有一個周期性的特征診，所以我們從下反映上來的情況，但是我們看到的年均的數據處在比較好的狀態當中。這個是2014年到2018年新增訂單的情況，看2017年和2018年訂單數量提升是非常明顯的。織機在2019年比2020年會有陸陸續續投放的狀態，特別是前年有一個大幅度三分之一的地區進行改造和升級和遷移，這三分之一從噴水蒸汽銷量當中可以看到，前三季度銷售增速是最厲害的產品。這也是我前面提到有一些廠家可能結合去年的景氣周期開始，步入了后增長時期的狀態，修改了一部分POY的原先投放，改到FDY跟這個有莫大的關系，織機情況給了一部分需求底氣的。

　　從輕紡城的布匹成交情況可以看到，成交數量這這兩年呈現逐年放大的趨勢，2018年大幅度超越往年同期，2019年的成交量情況暫時較2018年小有回落。

　　今年需求上存在一些利多的因素，大家可以關注這些因素，一個是環保，2017年曾經因為環保概念引入紡織中部的遷移，包括當時一些時間錯配使得2017年行情的誕生。2018年的時候，還處在回頭看的狀態。前兩天兩會李克強提到今年最重點的事情在于青山綠水的打造，所以今年環保還是有比較大的故事來講，每一次環保推動在于說需求提前的一個釋放，所以對于一旦啟動第二輪督察大家可以看一些調研督察的時間點，往前推1-2個月對下游來說會有一個備貨時間節點。

　　剛剛講到織機訂了很多，但是這些量沒有陸陸續續釋放出來，還在于說轉移節奏相對來說比較緩慢，緩慢的主要因素一個是去年的行情的多變，也不可能在價格高的時候進行開車，另外一個在中部地區他們開工人員的招募以及中部原先一些配套的享受能力的情況，還是會有一些時間上的錯配，所以目前得到的消息是差不多四月份，五月份的時候中途有一部分轉移的織機的量會上來，三季度的時候會有一部分量會上來，所以今年會有一個需求的節點，這兩個節點是比較關鍵。

　　今年還有一個市場結構特點，去年開放的市場開放交易，其實在今年的PTA除了交易基差，場外的期權，場外的振蕩的邏輯還有原油之間的對沖和MEG對沖，更多的對沖結構得到市場一些青睞，我拋磚引玉，不詳細講了MEG和PTA之間有一個比較好的交易邏輯在的，這個邏輯主要還是在交易說等同于做工或者做聚酯利潤的情況，我們之前觀察的指標POY產銷的情況，跟聚酯最直接情況的反映，在這兩塊上面還是可以做一些長期的監測，去找到一些交易的邏輯，我們可以私下再進行一些討論。

　　原油以及說PTA的價差近階段已經有不少階段做對沖的操作特征，有一個比較好的收窄特征。

　　最后，我再對近遠期做一個展望，短期的故事其實剛剛程總也提到，聚酯產品現在處在一個修復上漲，整體來講跟去年四季度相比是一個相符上漲的階段，從一月份到三月份的價格來看，相對來說是比較被動的，其中剛剛提到成長性和需求目前階段特別好的，處在一個旺季特征非常明顯是聚酯瓶片上面，對于其他纖類產品更多一些。

　　PX是中國市場分月的庫存量，目前處在一個比較高的庫存結構，但是庫存集中度相對比較高，利潤目前還處在相對高位的狀態，但是現在市場更看重是比較大的溢價空間。再回到PTA狀態當中，PTA從2月第四周開始進入逐步去庫存的通道，每一個禮拜保持3-4萬噸庫存去庫的節奏，這樣的狀態聚酯上個禮拜開工回到，平均開工率是88%，目前實施開工率達到90%以上，這樣的節奏PTA在五月合規交規之前保持比較好的區間當中，五月社庫的有望降到100萬噸以內，PTA加工費的擴大是大概率事件，常規來看PTA100這條線的時候，要去提防一旦裝置發生故障或者是運輸問題的出現引發PTA造成現貨緊張的程度，所以到了這個位置時候，一定要相對去警惕。

　　把后期的近期PTA大裝置檢修表和亞洲PX檢修表列一下，今年3-6月亞洲PTA裝置檢修集中度很高，也是近期PX價值持續堅挺的主要原因，五月底前PTA的檢修力度也不弱，對TA1905合約形成雙重的支撐。那在講的近一點，我剛剛提到越南時跨停了60萬噸的裝置，上個禮拜沙特也有一套60萬噸的裝置停產，這兩套都是意外停產沒有列在這個表里面，整個亞洲市場PX的供需情況，在眼前和二季度結束不會出現一個太明顯的供需錯配的情況，這也是為什么近期PX價格，交易邏輯沒有看到太明顯跌幅的原因。

　　數據好不代表利潤好，看一下下游的利潤情況到底好不好，到2019年三月份常規面料價格上來看，還是能夠保持跟漲的狀態，以及說以噴水織機作為變化情況來看，噴水織機占到42-50元一天，跟2016年末保持一致的狀態，不能和2018年最高點進行對比，但是至少可以看到傳導性還是非常得健康。再總結一下短期可能面臨的一些利空利多的因素，利多其實最有底氣在于需求端是比較好的一個支撐因素，至少剛剛說的點，暫時看不到有一個需求大幅度下降和明顯回測的情況，另一方面來自于成本面臨的情況，我覺得不用太過于放大PTA裝置對于近期的影響，對于遠期的影響會體現更明顯一點，目前主要是心態上的影響，真正供需上的影響我提到幾個點，PX的檢修基本上稀釋掉的，利空的話，最大還是在于稅改的影響。提前到4月1日執行，可能市場之前也有預期，多數是5月1日執行，所以在這個4-5月的兩個月份不同執行月的付費情況給目前05合約有一個的打擊，但是在目前有一個體現。但是回到基本面上的邏輯，該怎么走還是會回到應該去找的狀態。還有一個不確定性，還有3月27日還要啟動一個談判，我個人認為不會再這個階段把這個10%進行一個大的修改，這也需要警惕的事情，如果有一些利好消息傳數的話，在利好需求表現的情況下，對近月的故事性會更強一些。

　　在中長期的影響上，剛剛陳總做了一些PTA供需模型的預測，我站在年度的角度上之前做了兩個模型的推演，其實陳總給了7%的增速的預期，我個人也是比較認同，我之前人也是7%的位置，7%針對聚酯的產量增速是7%，終端需求目前來看年均可能到7%的增速，還是允許聚酯去存放1-2%的庫存量，在這個情況下來看，全年來講PTA還處在一個去庫的狀態，整個全年來講，PTA站在整個化工板塊來講還是一個很好的多配的產品，如果只是做配置的話，我可以考慮這一條路線。第二，如果從交易加工費的邏輯來講，PX和聚酯利潤回測站在長遠來看是比較明顯的事情，PTA加工費擴大是非常明顯的事情。其次，PTA新產能投放之前的話，PTA和MEG的CONTANGO結構可以疊加交易，階段性交易聚酯的利潤收窄。

　　我今天的演講基本上到這里結束，還有什么問題，我們可以私下溝通，謝謝大家。

責任編輯：李鐵民