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　　新浪財經訊 3月16日，資管網和直達國際共同主辦的 “第六屆（2019）中國資管精英大會”在深圳舉辦。

　　3月16日下午，分論壇三：“PTA產業鏈高峰論壇開幕”，深圳市凱豐投資管理有限公司能源化工研究員程友志發表主題演講《PTA供需格局變化與市場運行展望》。

　　以下為現場實錄：

　　程友志：謝謝資管網和交易所，之前做塑料，現在做聚酯，深圳這邊做研究的確實不多，每一次做分享，我們其實也是蠻支持交易所的活動，只要在合規的情況下一般都支持，大家都比較配合。

　　因為我做投機的，不太懂剛才朱總講的。所以剛才前面一部分的格局朱總講的很清楚，大家做一個基本的普及，我是做期貨的。

　　我這個標題是上半年看需求，下半年看成本，中間的劈叉就是紅利的問題，很明顯的邏輯，上半年很清晰，不像其他品種。真正有波動是聚酯兩個品種和瀝青這幾個波動比較大一點，包括甲醇波動也不大，所以有一些研究員閑著沒有事干了。

　　分為四個部分，因為第一個部分大家都知道，所以我快速過一下，因為做研究，要自上而下，從近到遠，從大到小做節奏的問題。大的氛圍就是上中下游同步大幅度擴產的格局，這個行業格局不太好弄，大的格局更容易看清楚，如果做某一個合約更難。這個圖上一次也講了，重點兩個項目，一個黃色一個是綠色的，PX和聚酯。

　　黃色的線說白了就是今年最確定的是恒力這套裝置，450萬噸，如果真投出來，都不要講了，PX，講什么需求都沒有用，這個產量太大了，如果出不來這個設計又是另外一回事，劈叉太嚴重了。現在所有的流程都符合他們的計劃和市場預期，決定速度是很快的，基本深一年多的時間，把這么大的產業鏈搞這么順，中間沒有出什么差子就很難得的。

　　到底有多大的影響？因為還在直播不能講太直接，大家還是要看，說白了，如果不是做天天有時間盯這個東西，就看PX價格，PX的價格下來成本就下來的，如果不下就是另外一件事情，裝置事情也不懂，直接看PX價格就是最直接的，其他沒有什么太多好講的，包括晟達都沒有什么好講的。

　　這張圖看著挺嚇人，去年下半年波動很大，同比來看今年一季度還在擴，所以同比的量看著非常嚇人，增速在一季度是14%，產量沒有這么多，一月份減產，年度大的意向大家先有一個概念，等一下看一下細的數據，看一下平衡表，做期貨肯定就是平衡表，肯定比股票的平衡表靠譜多了，這個是我自己做的，這個PPT往下純粹代表我自己的一個比較客觀的數據和看法，因為在座來的人都是有單子的，所以肯定有多有空，如果有向內的大家可以參考，不帶攻擊的。

　　沒有一個化工品的產能增速能扛過10%的增速，09合約分歧不大，沒有太多的分歧，關鍵是05合約，這個東西如果剩下就是一個月，如果四月份沒有很明顯第一沒有大量出來，第二如果沒有不把市場心態拖崩，05合約有變數的，強調這一點。

　　第二，PTA是我自己拉的，PTA本身的環節，大家分歧也不大，我問下來，自己做的和我自己問下來的情況，結論就是，除非把聚酯的需求調到3-4個點，服裝及以下繼續去庫存，把需求拉下去，不然正常給5-7個點，這么大的數字PTA不會出現很明確的累庫存，也不會說很缺，裝置不出問題的情況下，這應該是主流的觀點。這個是全年的，第二個要注意一季度是正常累貨，CCF的數據已經出來了，三月份大概的數據，累10萬噸左右，三月份是今年是最差的時間點，往下的話大概是去庫存的，時間節點三月底比較明顯，幾個大的裝置開始檢修嘛，這個是這個環節的一些客觀數據。

　　當然風險點也很明顯，把所有的產能，現在的開工率90%幾了，如果稍微出一點問題這個風險也是蠻大的，我們不希望出問題，因為這個東西也是很麻煩的。聚酯的話，另外一個品種是這個MEG，去年年初的時候做平衡表，我是屬于樂觀派我給了7個點，去年的話是11個點左右，屬于偏略高這一點的這一派，按照七個點來做的，MEG這個品種基本上沒有救了，為什么？七個點個比較高，開門率的話，給了1070，是截止到三月份的產能，大家知道后面還有一堆產能，我的需求是給的比較高，供給給的比較低的平衡表全年累計一百多萬噸，現實的預期非常一致。

　　第二，開工率一二月份開工率已經出來了，當時給的時候比大家現在看到的76和81%還要低4個點，實際的開工率比我們當時做平衡點盡可能樂觀的情況還高了4個點，意思就是現實救不了MEG，這個觀點分歧并不是很大。

　　剛才是全年的，有一個假設，但是走了一個階段，到底事實是什么樣子我們得做一個驗證，不然哪知道對還是錯的，不可能全面做完了之后再驗證平衡表對不對，今天三月份過了一半，把一季度的數據基本上大差不差弄出來，這個是我自己做的，第一列的數據那個表格的第一列我是按照周期的數據來算的，這里面絕對數量有誤差的，如果口徑統一的話，大概可以參考一下，去年的話增速算下來跟今年一比，今年一季度應該來說是差不多，沒有超過去年，但是大差不差，但是大家都知道前兩年其實特別好，今年如果看一季度的數據讓我把預計往下調是不愿意做的，這個是我自己的一個事情，因為一季度的事情擺在這里你不算太差的，那我站在這個時間點，不會繼續，要不要上調再看了，我等二季度的數據。

　　第二列是CCF的月報的數據，只有1-2月份，三月份的也可以算一下，把這兩個口徑大概算一下，今年一季度跟去年可能大概持穩，還不需要把這個品種增速做的太低，我前面兩個平衡表的品種增速還沒有調。

　　大部分的數據都是萬得的，要么就是CCF，我沒有侵權的意思。

　　昨天已經公布了CCF的庫存數據，大家可以把這個數據再做一下，你的工藝增速大概差不多，你剔除一下庫存因素，基本上就是真實需求，對比一下2017、2018年、2019年的庫存，同時對比一下堆貨，今年比往年多，這幾個加在一起，得出一個定性的結論，差一個點，定性的結論今年和前兩年一季度的增速大體差不多，還沒有出現很明顯的下滑。

　　剛才兩部分有一個簡單的概括遠期的預期還是不好，現實的狀況還是繼續好，就是這么一個簡單的結論?，F在有一個情況，這個是整個產業鏈的利潤分布，第一列、第二列、第三列偏中上游，其他是下游。要去比一個高低的話，上游利潤好，下游跟前一段時間情況已經環比好得不少，去庫存去得比較少，原料一直在跌，理論上利潤有一些改善，現在最大的分歧是在于PX的利潤到底是你說趨勢肯定是壓下去的，比如說和巴菲特做股票拿一年兩年，那肯定能下去，關鍵是對于某一個合約，在這個時間點未來一個月能不能下去，或者說下去多少有問題，這個才是核心。

　　那這個東西到底怎么弄？其實時間點已經很緊迫了，說白了就是接下來一兩周這個裝置很穩了，出量這個利潤直接往下，如果不行就是去年四季度低點的加工差有可能穩住這個是有可能的，如果PX可以穩住PTA當然可以穩住，800的加工費對他們來說并不是很高的，到底怎么走在接下來的兩周一周已經很清楚了。

　　聚酯這一塊應該配合庫存來說，節后剛開始回來的時候，PTA天花板已經很明顯了，特別是MEG跑空的聲音是非常堅決和明顯的，一個是遠期不好，第二庫存壓著?？匆幌吕麧?，二月底三月初利潤很差，下游需求一堆庫存壓著，利潤又差，漲不動價，怎么漲，這是一個很直接的天花板，現在的情況有所改善了，但是也不具備自己大幅度提價，比如說PTA原料一直在跌，我自己浪起來，漲200，現實的情況不存在，總結來說，目前PTA漲價并不突出，這并不矛盾。

　　上下游都不好，現在上游不好，下游很好。不好是很合理的東西，庫存這么多，又不減產那怎么辦？繼續壓利潤嘛，壓到什么時候呢？不知道，因為這個市場沒有測試過它的成本在哪里，那你現在開會沒有價，就繼續測試，有可能06合約測試不了就09合約繼續測試成本，這兩個合約可能有一個合約要測試的。

　　庫存左下角這個圖已經說了，把數字變成圖，另外一個是上下游的PTA工廠和聚酯工廠的庫存，這兩個工廠可以看一下，會有一個特點，今年總的庫存跟去年結合到三月份可能差不多，但是如果把PTA工廠跟聚酯工廠這兩個數據如果加起來可能會高于去年，有一個環節肯定是低于去年的，貿易商收庫存的環節，原因也在于這里，如果預期遠期不好的話，我不會輕易囤貨，所以看不到的庫存是比較低的，這一塊是有數據的，你不知道，這里面也包含對這個品種遠期的預期就是看要不要兌現的問題。

　　這個是另外一個品種，遠期預期不好，就看現實是否符合，現實好與不好有幾個點。

　　這些庫存大家看一下，也不用解釋了，這個是社會庫存，上游沒有什么庫存了，這個代表中游環節的庫存，上游減一點是因為上游放不下了。MEG是下游工廠的庫存，中游和下游的庫存全是庫存，預期不好，現實也好，未來是什么樣子的，就是右下角這個圖，未來的到港量會下降，進口不減，剛才講到煤化工不減，國內煤化工自己不減就不需要買進口貨，我就不需要拿港口的庫存，外面進來的貨又不減少，導致庫存下不去，那怎么辦，這個市場肯定好不起來，這個品種大家看到除了像上一周有一個反彈，5200到5400除此之外，一直破在下面，在所有化工當中是最弱的一個品種，跟甲醇的基本面幾乎是一樣的。

　　其次再到下游聚酯這一塊，聚酯這一塊首先說到產能，產能繼續大幅度擴產能去年是12%的擴產，今年看同比14%，當然產量一季度大概是10%左右，供給是擴產的，庫存截止到目前為止，并沒有看到太多的庫存，當然大家會有一個疑問，會不會又到下一輪去了呢？我們看一下這個數據，這個數據也是CCF，去年講課也貼到這里，沒有數據不知道怎么講，我貼了以后大家就去買，不買就侵權，這個庫存大家看一下左下角的這個圖，看到這個環節庫存，大的供給，你的庫存又沒有看到，有可能猜想庫存到下游的，看到真實庫存沒有累，可以下一個結論，截止到一季度這個庫存還是可以的，截止到一季度需求這一端大家暫時不用擔心，現在開工率也回到年前相對高位，接下來真正進入旺季的時候，旺季多旺不知道，只是說邊際到了一個高位了。

　　這個是整個環節的開工，我不念了，有上角這個圖，比往年同期更高，幾乎沒有減的跡象，做一些有機會的。PTA這一塊是上游、下游以及上下游這些開工率，基本上回到節前的水平，什么意思所有上中下游回到高位，考驗哪一個環節真正好的問題了，現在下游恢復了，如果說接下來一個月，整個產業還沒有庫存這個東西就是好，你發現聚酯有這么大的供應量，四月份有一個大的庫存，在降量這個東西就不行了。

　　這個是兩個PPT，是上一周我們自己內部做定期的技術做策略推演的，大概的東西是這樣的，圖沒有修改，一個字都沒有修改過，因為我們做期貨嘛，我跟你講太虛的也沒有用，如果太那個的話，錯的話大家也不要怪我，錯了我肯定自己也麻煩，我自己的定義在于，跟我的標題，上半年看供需，下半年看成本。下半年臨近節點肯定有心態上的擔憂，看PX的價格。

　　大概率傾向性，下面畫了一些圖，我自己得出一個自己認為大概率的事情，就是最右側的框框，我自己傾向于這個框框，為什么呢？首先油價，今天不討論油價，如果在座有看空或者是大幅度看漲看著油價做就可以了，我們討論基于油價偏穩。我們討論第二是認為對于05合約影響不大，但是大不大自己看，如果PX塌了，這個就忽略了，我們基于這個討論，我們圍繞這個需求緩慢恢復，圍繞這個價差來做，回到700多的時候，就不賣貨了，到了一千以上就是一口價賣貨，這個產銷是一個結果，你低價財價肯定不好，漲價的時候財價肯定好，這兩個因素是互相影響的。

　　所以我更傾向于在4、5月份去庫存過程當中，圍繞加工費逐步往上走的過程，當然說會不會有去重新破前面800、900甚至更高的加工費，現在確實打問號。這個加工差可不可以穩就看PX，如果可以穩住的話，加工費就可以穩住，穩不住是另外一件事情。

　　05走完以后，是價格振蕩月。后面涉及到09合約的事情，至少截止到目前為止，大家主流認為PX一定可以下來，因為09合約一定會出來，就回到PX的問題，一定會下來，先走空頭的路徑。大家現在不太確定的是05合約到底怎么走，如果大家不考慮這個中間的曲折，做09的套利是可以的，長期持有嘛，我的加工差一直在09或者是10合約壓完。大家看到05合約有不確定性，09合約確定性比較高，大家有一個疑問，我正套可不可以，最近是400左右，我們第一次關注是90，其次達到300，再回到190，第二次關注現在是180多到190，最終到420，我以為到300還會振一振，如果大家開始調這個東西，05、09這個東西還會強化，最終走到多少，我不知道，可以測算一個理論值，如果把PX的利潤全部打到09合約的話，擴大到800、900還是可以的。05合約會討論接不接貨的問題而不是遠期成本的問題。

　　大家聽了以后，接下來一周可能會有收獲，無論是做多做空的人，現在有單沒有單的人，接下來應該會1-2周是一個見分曉的時候。

　　另外是這個品種（EG），今年這個品種跟甲醇基本上都是當配置的，沒有人做單邊。遠期擴產同時一堆庫存壓著，這個品種當配置的品種。這個品種5100的時候，最低是5000，5100到5200一直在振，這個原因是一次能源價格不斷在漲，所以這個成本提的挺明顯，把這個利潤一直壓縮。上上周的時候，那天我在香港出差的時候，兩天到了5400多，5400多的時候，那個時候很瘋狂，因為這個品種上市很短，我以前沒有做這個品種，以前人告訴我這個圈子是屬于非常瘋狂，舉一個例子，如果我看多漲停板我就看多，如果我看空漲停板我就看空。幾天時間從負170到負30，那天漲到5400的時候，直接從基差到升水，基差200，第二天開始跌，兩天基差直接回到負60-70，所以基差更猛，怎么來的？大佬的手上正常套利不動的，基本深都是小的利差追他，一天一百多個抬頭追的，市場參與者太多了，而且小的太多，不在乎價格。如果做10萬手，一噸10元成本就高了，我做少了無所謂，但是給定價，我成交了這個價格就無效，這個價格挺瘋狂的，短時來看這個品種對大家機會并不大，拉長來說，這個品種對投機來說是最瘋狂的。

　　我傾向于06合約之前單邊一直沒有什么機會，到了三月底到四月初，大概率會做反套，原因是什么？一定走交貨邏輯，這個東西肯定是不缺貨，有一個問題要不要貨嘛，大家之所以很多要貨的原因，除了稅差還有一個原因，我希望四、五月份可以去庫存，比如說130萬噸，我去了一百萬噸就是好容易，大家對這個東西還有希望，三月底四月初開始算四月份五月份平衡表一算就發現很難去庫存，這個希望就破滅了，所以大概在這個時間點做反套。雞肋在于已經是負80，理論上已經沒有多少肉可以吃了。

　　對于09合約可能這個方向更明確一點，06合約放棄了，09合約更麻煩，中間是淡季，肯定重新測試成本，這個成本到底在哪？如果從做技術來看盤面是5千，做基本面，有人告訴你煤化工是4500，一看還有500-600，所以怎么支撐，所以很有可能測試成本這一塊，所以價格到底是多少，我也不知道，這個品種大家短期來說關注度是有，但是長期來看大家還需要干住一下。我覺得結論沒有什么好講的，一直振蕩，我的結論從年前振蕩到年后，沒有機會就是沒有機會，作為投機是一個好品種，大家可以關注一下。

責任編輯：李鐵民