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　　新浪財經訊 3月16日，資管網和直達國際共同主辦的 “第六屆（2019）中國資管精英大會”在深圳舉辦。

　　3月16日下午，分論壇三：”PTA產業鏈高峰論壇“開幕，杭州融策實業有限公司朱懷卿發表主題演講《2019年PTA聚酯現貨供需形勢分析》。

　　以下為現場實錄：

　　朱懷卿：非常榮幸來參加這一次資管網的大會。首先感謝鄭州商品交易所，感謝資管網和凱豐集團，今天帶來的題目是產能大投放下的PTA MEG。跟上面寫的不一樣，我們作為現貨交易商從我們的角度，看看這個行業里面的PTA當中的重點。

　　這一張圖是整個產業流程，我聽資管網說在座很多做投資的，對現貨了解程度不高，所以我把這張圖做了一個大的背景介紹。聚酯往下游做25%做平片和薄膜。所以聚酯是連通上游和下游非常關鍵的。PTA一噸聚酯由0.8的PTA和0.34噸的MEG合成的。EMG90%的使用都是生產聚酯，PTA超過95%的使用也是在聚酯，所以像劉總講到的這個產業趨勢非常清晰，專用使用。PX是PTA的原料，99.5%的PX生產PTA，這條通路只有這一條，它的上游最上面我們可以看一下，最左邊是原油，原來生產PTA只有一個方面是通過原油生產的，第三條通路這兩天煤化工比較活躍，煤到合成器通過草酸脂到MG。所以PTA和MG在我們做化工來說叫做中間體，下游和日用化工相聯系，上游和原油相聯系，是一個中間非常關鍵的樞紐。

　　因為PTA的成本主要是來自原油，所以跟原油的相關性非常強，如果從2006年PTA上市以后和原油的期貨價格對比，期貨結算價和原油走勢大致相同，如果在座的各位把原油搞清楚，知道原油的漲跌就不用坐在這里了。但是之間可以看到，中間也有不穩定的地方，我今天想分析一下，和大家交流一下，原油和PTA之間哪些環節產品不同的地方。

　　這個是第二個背景，剛才產業鏈是一個背景，這個是我講PTA的第二個背景，也就是從2007到2022年以來，整個產業鏈PX、PTA和MEG和聚酯的產能增量圖非常清晰，從2011年到2015年是一個投產高峰，下面面臨第二個投產高峰也就是2018年到2022年，圖表非常觸目驚心。而且，這一次的產能大投放比上一波還要劇烈，等一下這個圖表給大家逐步分析一下。我今天想講的是，在2018年這么大的PTA和聚酯的產能投放下，會對我們PTA的價格如何作用？

　　我的依據在于上一次產能大投放發生了什么事情？看看能不能找到一些借鑒對下一波產能大投放有一些借鑒作用，有利于大家做好期貨。

　　所以，今天核心問題是講在產能大投放的支點下，如何挑起和理解這個價值。三個角度，第一是通過PTA加工差，來理解這個價格，這個加工差定義大家不一樣，你可以理解為毛利潤，也可以理解為加工利潤或者是基差，產品的銷售所有除了原料之外留給生產者空間。

　　第二，一體化和基差，一體化剛才劉總也講到了一點就是產業的一體化，產業的一體化和基差有什么關系呢？為什么放在一起講呢？我等一下告訴大家。第三，就是庫存。

　　庫存實際上是生產供應和需求之間的矛盾表象，在PTA在MEG上面我們得到什么樣的啟示，這就是三點，我想通過今天的三點來談價格，有助于大家判斷操作，期貨。

　　講第一點，我把2012到2019年整個產業里面從PX到POY就是長絲的一種，是比較有代表性的，產量在下游里面是最大的，從PX到PTA到POY整個價格差的分布，可以看到綠色的拿著大頭，這個就是PTA的利潤，它的加工差占的最大，PTA這幾年幾乎在虧損邊緣，各個機構的數據不一樣，這個是我們公司自己統計的數據。長絲還是不錯的，整個合計的利潤是這樣的大V字型線，其實在原油的成本固定的情況下，各個環節如何來分享這個利潤是最關鍵的，我們來分享這個利潤，其實就決定了，在固定的原油成本下，PTA的價格位置在哪里？這一張是我們先在整個產能釋放的情況下，PX、PTA、聚酯都在釋放，那么我現在來分析，原料釋放的時候，會對我們的PTA的價格造成什么樣的影響？

　　這一張是在PX的產能釋放，在2014年出現過一次產能大投放，當時直接把PX和石導油（音）的價格差直接打下來，2014年看得很清楚，之后比較緩和，在2019年之后，這個是比較恐怖的事情發生，我覺得這個詞不太準確，2019年PX增產產能增加釋放將近70%，全國市場大概是1400萬噸，未來一年可能將近1千萬噸的產能出來，所以后面的綠色虛線是非常觸目驚心的，里面有一個虛的點，是實際情況，剛剛到二月份統計，統計到二月份，PX的加工情況還是不錯的。

　　這張圖是PTA的產能投放，會對PTA產能價格會產生什么影響？這個是2012年的影響，這條線是大幅度下降，PX投放，PTA價格差下跌，PTA投放，PTA價格差下跌。但是后面幾年，聚酯也有投放的時候，右邊這張圖是聚酯產能投放，2013、2014年也有投放的時候，產品也有產能投放，但是沒有給PTA的加工差帶來多少實際的增加。這就是我今天想講其中的一點，原料產能大幅度投放的時候，給原料的加工差大幅度拉低，但是產品產能釋放的時候，效果不是特別明顯。

　　現在看一下剛才那張圖，我進行分解一下，從2017年到2022年我們未來的產能投放，具體是哪些？最上面的那個淺色的線是MEG保持非常高的產能投放升速，從2018年開始都是這樣的，因為國內有煤化工，天然氣都在投放MEG，中國的進口超過50%以上，第二是PX，在2019年有一點艱難，之后保持相當高的接近20-30%的投放速度，黃色的是聚合，橙色的是PTA，2019年是負增長，因為從統計數據上把老的PTA的裝置給關掉了。但是明年后年增長都超過PTA。這張是我們過渡到產量，剛才講到產能的投放，那產能有一些閑置產能，或者是開工率不高，我們看一下產量，左邊這張圖是聚酯有效產能和產量的比較，我只有的理解看到這張圖有一點感到好像不可思議，但是事實這樣，黑色是產量增速，紅色是產能增速，產量提成產能大概一年半的時間。也就是說產量達到頂峰的時候，過了一年半，產能也達到頂峰，相反也是一樣的，看到這個圖確實有一點不可思議，但是這個和我們做現貨還是蠻匹配的，春江水暖鴨先知，我自己做企業，我自己知道現在的銷售好不好，企業有沒有效益，現在覺得很賺錢，做聚酯很賺錢，我就開始準備投產了，上新產能了，這和我們的印象是一樣的，一年半以后產能開起來了，聚酯的投產周期大概就是在一年半左右。

　　所以，聚酯的產量增速領先于產能增速大概一年半的時間，蠻匹配我們的心理。右邊這張數據來自于國家統計局，也就是說服裝品的藍色的線是服裝批發的金額同比增速和紡織品出口金額的同比增速和聚酯的產量也是很匹配的，其實一個行業的數據跟整體的數據，相差不是太大，而且黑色的線是一樣的，聚酯產量的同比增速也領先于紡織品，你看這個線，黑色的線和棕色的線大概領先半年的時間，我就在想這個問題，因為聚酯剛才我們第一張圖已經看到了，是整個紡織品的上游，我們生產圖纖維出來以后，大概在3-6個月以后變成消費品出口到美國，或者美國的消費數據已經把衣服穿在身上，聚酯領先紡織品的數據好像是有道理的，看到這張圖我想解釋的是產量對于產能，對于PTA的負影響，PTA產能投放對PTA加工差影響很大，那么聚酯投放影響PTA的加工差不那么影響，或者是相對緩和，那么如果遇到了需求變化的時候，對于PTA的加工差是怎么樣影響的呢？

　　如果遇到需求的增速往上走的時候，加工差也是往上走的，如果需求打問號的時候，看一下下一張圖。

　　從右邊可以先看一下，數據來源于華瑞信息，這個數據2010年到2012年走下坡路，維持幾年低增長，2017年又開始往上走，也就是到下游的增長開始有所起色，我們剛才看到的那張圖也是，2015、2016年也是在增長。PTA的加工差也在增長，所以需求對PTA的加工差是有影響的。但是，影響比PX和PTA的產能投放影響要小。我剛才講到紡織品批發和出口的數據同比增長，也就是說右邊這張，我把它座位微調一下，這個是同年比，左邊這個數據是按季度比的，所以，我想給大家稍微帶一點憂慮，也就是說我們2018年第四季度開始，紡織品的增速同比有所回調，這里面沒有，我們看到一月份和二月份的數據也是這樣的。我想提一個醒，趨勢往下走還是休息一下再往上走呢？我們自己判斷。

　　所以我想第一點，PTA加工差在原料和供應產能的釋放非常劇烈的時候，它對PTA的加工影響是非常大的，非常快速的。但是，需求的改善，需求增長的情況下，對于PTA的加工差影響相對比較溫和，如果需求不如預期的情況下，可能會更糟糕。

　　講第二點一體化基差。什么是一體化呢？就是第一張圖從原油到服裝。我先把產能大投放的背景給大家講一下，不僅僅是PX、PTA、MEG聚酯在產能大投放，甚至是原油，右邊這張圖中國2019年-2021原油投放，領先世界，還包括中東，也就是印尼，阿聯酋，左邊這張圖來自于華瑞信息，煉油產能的增速從1921，5%，一點都不低。誰在做煉油？最早煉油是中石化，三桶油，現在不一樣的，世界在改變。恒力石化兩千萬噸，浙江石化股東是隆盛四千萬噸。文萊恒逸8百萬，盛虹石化是1600萬噸，巨大的煉油廠在釋放，我聽一位朋友說，做油品，中國未來一年里面，產油能力過剩一億噸以上，煉油的巨大投放，造成下游產品PX、PTA的巨大投放，而且他們的產品結構也完全不一樣，左邊是一張比較普通的，61%的煉油用來成品油，產品是成品油，芳烴和烯烴占10%左右。右邊這張小圈子有一點樣本氣質，汽柴油只占50%，芳烴占到27%，將近增加了10倍的量。更重要的是芳烴的產量，恒力石化、浙江石化，恒逸是誰？可能期貨界朋友不太清楚，但是現貨上非常了解，他們來自于下游，聚酯產能的八強恒力、桐昆，榮盛這些，而且在PTA占比上，比聚酯的占比要大得多，所以他們從以前做面料，做服裝的企業，過幾年開始做長絲，再過幾年做PTA，現在開始做PX，現在做煉油了。像中石化，中石油一起并排站，這叫一體化，石油化工這才是一體化生產。

　　煉油不叫石油化工，是用來生產汽油柴油。所以一體化會造成什么樣的變化呢？PTA有可能變成一個內部品種，我既是PTA的供應商，也是PTA的需求商，我只需要PTA，不需要在市場上買和賣。對于PTA在未完成一體化之前，為了PTA效益加工差最大化，這些大的企業準備做什么呢？希望對價格控制影響能力越長越好，現在就在于從一個充分見證市場到一個相對寡頭或者是壟斷的市場，在演變PTA定價形式的爭奪，那么PTA主導權在誰手上？我想他們一體化的企業，一定想在里面占到更大的話語權，所以我希望大家做期貨的朋友，更加關注現貨的基倉。我賣一個PTA，期貨市場上，元月份可以賣多少價格，實現我的利潤。這個是一方面，最大的是我現在現貨市場上或者我把PTA轉移到下一個的時候，我能夠實現利潤最大化。所以，如何通過期貨市場，來影響現貨，影響它的PTA的定價權，或者是說如何通過PTA的現貨市場，來影響PTA期貨市場的價格，成為他們爭奪的一個焦點，我把基差作為PTA加工差的第二個原因。

　　產能大投放之前發生什么我給大家介紹一下，2006年，PTA期貨上市，在此之前，最主要的供應商、用戶是誰？三桶油，當時PTA的結算價市場定價是通過結算價的制度來體現的，我報一個價，比如說六千，你們按照這個價格把產品買回去，到了月底我一個結算價，這個月所有的PTA按照這個價格執行的，這個由供應商相對占了非常大的話語權的定價模式，但是在2006年到2019年期貨上市之后，情況發生了一些變化，不但要結合現貨市場的PTA的價格，還要考慮期貨的影響力，再來宣布PTA的報價和結算價。所以在2006年到2019年之間，慢慢演變成為，PTA貶價制度，在此背景下，你愿意追隨多少買和賣，我相信期貨投資者都非常了解，在中國有很多的期貨品種。

　　在2019年，煉油一體化的元年會發生什么？爆跌價制度會不會出現，減價的制度以什么樣的方式減價，一體化的企業想如何增加PTA市場定價話語權，我們拭目以待。

　　這個是我想講的第二點，一體化如何影響現貨，影響基倉，甚至影響未來的產業交易定價模式，現在我講第三點庫存。

　　庫存對價格的影響我給大家一些感性的時間，這個是PTA現貨從2012至今到現在的價格，綠色的線，下面這個是PTA的庫存，有沒有看出一點什么來？好像比較交錯，PTA價格高位庫存低位，反而PTA庫存高的時候，和PTA現貨價格反向措施比較明顯，每一個見底實際上是春節，因為下游是一個集中檢修的時期，PTA連續一體化，所以檢修開工價格比較少一點，所以為什么把月份寫在上面？

　　看一下MEG，我覺得也是比較明顯的，是液體，就是水。MEG的價格和庫存悖離的情況，相對來說每一次的價格上漲，同時發生的時候，庫存下降。到底價格是因，還是庫存是因呢？大家可以自己琢磨一下。但庫存肯定是供需矛盾至今的反映，我剛才講到的一體化企業，在爭奪PTA定價權的時候，會做出很多的辦法，它可以降低開工率，可以在生產交易的時候，基差方面進行一些控制，注冊倉單，信用倉單方面。甚至在運輸途中找到一些問題出來，或者在原料方面囤積汲取都有很多辦法，但是跑不掉的就是庫存，到底是庫存增加還是減少呢？相對來說是比較明顯的，我們到第三方機構一查就知道了，所以最后反映到價格的趨勢如何，我們先看看庫存的趨勢如何，是不是也是一條捷徑。

　　順便提一下，剛才我講到的產能一體化的投放中國原油加工能力煉油過剩，實際上我只是一種預測，或者是說一種感性認識，反映到實際速度上，實際上已經有征兆了，這個是液體化工的這幾年同年比，我們看到MEG為什么最近價格這么弱？跟庫存非常有關系，液體化工品為什么產能已經在釋放跟庫存建設起來也是非常有關系，遠遠高于前幾年，這個是我想講的第三個角度，如何通過庫存來理解價格。我希望期貨投資者從另外一個角度，看看價格的形成機制。

　　這就是我今天想跟大家分享的內容，有不對的地方請大家指正，謝謝。

責任編輯：李鐵民