“好的開始，是成功的一半。”這句話在基金經理的成長中，很多時候也適用。

　　如果一位基金經理在從事投資之初就取得了較好的業績表現，他可以避免痛苦的糾錯期，不斷驗證自己的投資思路，加速優化自己的投資方法。

　　另一方面，一個好的開始，往往也依托于基金經理職業生涯中的長期積累。

　　海富通范庭芳正是一個例子，在擢升基金經理前，他長期研究電子、通信和泛TMT行業，并擁有扎實的通信工程專業背景，這些經歷對于他從事成長股投資大有裨益。他自2018年6月份起任海富通中小盤混合的基金經理助理，今年8月被增聘為基金經理。根據Wind、海富通官網數據，截至10月18日，今年以來這只基金的收益率達到60.37%。尤其是近一個月，滬深300下跌-1.39%，而海富通中小盤混合近一個月逆勢上漲6.19%。

　　在他看來，超額收益的背后離不開公司投資研究團隊的支持，他也結合自身背景和性格，逐漸探索并形成自己的投資框架和方法論。“投資是個長跑，必須要走正道，這樣才能跑的正跑的遠，我們始終相信，正確的、適合自己的投資方法論，不論任何市場環境，都可以讓我們走的更遠。”

　　本次，新浪財經專訪范庭芳，就其投資方法、選股邏輯、未來市場觀點等進行了探討。對于后市，他認為中長時間內，“科技+消費”依然是投資的大方向。他將基于成長投資框架，自下而上篩選，全力捕捉未來“大王行業”中的“大王個股”。

海富通中小盤混合基金經理 范庭芳

　　范庭芳，復旦大學工學碩士。曾任中銀基金管理有限公司研究員，2015年12月加入海富通基金管理有限公司，歷任分析師、高級股票分析師、權益投資部基金經理助理，現任海富通中小盤混合基金經理。

　　投資篇：“個股精選，行業淡化” 堅守自己的能力圈 降低犯錯的概率

　　范庭芳的投資方法論是基于基本面趨勢的成長投資。具體操作層面概括為八個字：“個股精選，行業淡化”，還總結了一套“大王行業”和“大王個股”的篩選方法。同時，他表示，我的主航道是“科技+消費”，堅守自己的能力圈，也可以一定程度上降低犯錯的概率。

　　超額收益是如何做出的——取得不錯投資收益的背后，離不開我們海富通整體投資研究團隊的支持，以及公司層面鼓勵基金經理個性化發展。在基礎研究方面，海富通擁有較為完善的研究體系，研究部每年會演示50篇以上的深度報告。我會從自己的投資框架去解讀，進一步深化研究，并且反向推動研究員做拓展研究。

　　當然，更重要的是在這個過程中，我也結合自身背景和性格，逐漸探索并形成自己的投資框架和方法論，自加入海富通中小盤的投資團隊以來，投資方法論也得到進一步完善和驗證。我們說投資是個長跑，必須要走正道，這樣才能跑的正跑的遠，我們始終相信，正確的、適合自己的投資方法論，不論任何市場環境，都可以讓我們走的更遠。

　　以二三季度為例，分享下您的投資思路——我的投資方法論是：基于基本面趨勢的成長投資。具體操作層面可以概括為八個字：“個股精選，行業淡化”。“個股精選”是指，我們對個股的要求會非常的高，只有它足夠優秀，才會在我們所披露的前十大重倉股里體現。“行業淡化”是指，我們采用成長投資的方法，但不會把行業局限在TMT這幾個行業，而是在眾多行業中，尋找未來處在景氣上行階段的行業，最終進一步挑出景氣的個股。

　　每個人對于“好行業、好股票”的理解不同，基于自己的研究背景和經驗總結，我也總結了一套“大王行業”和“大王個股”的篩選方法。篩選過程主要通過評分，這個打分綜合了多個因素，最主要的衡量標準在于景氣度。在“大王行業”的篩選上，評分9-10的行業，往往處在景氣的快速上升階段，這些行業未來二、三年獲得20%~30%增長的確定性比較高，而且看不到下滑趨勢。評分在6-8分的行業， 往往處在景氣向上的中后段，即目前有20%~30%的增速，未來增速不確定，但是也不會有斷崖式的下滑。我們的主要的工作集中在6分以上的行業里，評價在5分以下的行業我會選擇回避。

　　“大王個股”的篩選也同樣基于評分。我們跟其他人不同之處在于，在我們的框架里，在一個行業里評分最高的不一定是龍頭。比如說，在一個景氣向上的行業里，行業平均增速是30%，我們對大王股的業績增速要求是超越行業平均，體現出顯著的阿爾法。許多龍頭股的市占率可能是最大的，但是如果業績增速較慢的話，我們未必會選中。反之，如果行業景氣度沒那么高，我們定義的大王股也能夠體現出足夠的阿爾法。

　　對于“大王行業”、“大王個股”的判定，除了景氣度指標之外，我們還會綜合考察行業的競爭格局、上下游、公司業績兌現度、公司治理等等。

　　當然，大王股的篩選的過程從投資管理來看屬于 “投前”。我們也十分關注投資的“投中”和“投后”的管理。當持有這些股票后，我會密切關注其基本面趨勢，以及管理層、大股東的變動等等，并不是買完就結束了的，恰恰是剛剛開始。如果這個行業的增長速度開始明顯放緩，并且會影響到這個公司，抑或個股的業績增速或者基本面情況出現趨勢性、邊際上的下滑，我都需要重新評估這只股票的價值。如果股票不再符合我們的投資邏輯，則需要剔除出“大王股”的序列，也從投資組合上有所體現。

　　在這樣的指導體系之下，會選出一批“大王行業”和“大王個股”。在具體的組合構建和行業配置上，我也有一些投資紀律作為我們框架的補充。比如1）在前十大重倉股集中度較高的基礎上，會有意識的做行業的分散，盡可能挑選出4個以上行業，且行業屬性不同的股票作為重倉股，以分散風險。2）即使非常看好一個行業，我可能也只會挑1-2只股票作為重倉股，不過分依賴于某一行業。3）本著長期價值投資的理念，我們盡可能有前瞻性的選出可以較長時間表現出色的個股，盡可能控制自己的換手率。4）較少進行倉位控制，通過擇時做出阿爾法的難度較大，我會選擇淡化擇時。

　　給自己的投資風格貼標簽，怎樣定義自己——如果要給自己貼個標簽，我將自己定義為一個“選股型選手”，用成長的投資框架，自下而上精選個股。需要說明的是，我所做的成長投資不是主題投資，事實上一定程度上類似于價值投資。我會以一到三年的角度去做長期投資，戰略性放棄一些短期交易性機會，注重跟進基本面的情況，確保持倉股票的成長性都是可解釋的。

　　如何控制回撤或防止“踩雷”——這就靠我說的“行業淡化”，控制回撤主要靠有意識的進行行業分散，行業屬性在一定程度上形成了對沖。在個股選擇較謹慎且成功的情況下，這個對沖效果會比較明顯。

　　另一方面，我們重點投資于最有把握的行業和個股，我的主航道是“科技+消費”，純周期和金融地產涉足極少，堅守自己的能力圈，也可以一定程度上降低犯錯的概率。

　　市場篇：四季度將維持震蕩向上　預計明年“科技+消費”依是大方向

　　對于市場與行業，范庭芳表示，四季度預計將維持震蕩向上，“科技+消費”的大方向依然不會太差，但行業內部結構可能會有分化。上半年“炒預期”到了一個比較高的水平，對于質地比較好的，行業內的大王個股，我們傾向于進一步提升集中度，以需增加組合的確定性。

　　科技行業重點關注，5G產業鏈、華為產業鏈、泛自主可控三個條線；消費行業重點關注新興醫藥消費、創新藥、高端白酒、垂直電商等領域。

　　近期有一些回調，如何看待科技股投資前景 ——每一波行情的上漲，尤其是漲到一定的階段，會有一些短期資金進場。這些投資者會不斷尋找新的短期機會，科技也好，消費也好，一旦下跌或者滯漲，這類投資者就會離場，進而導致一些不小的波動出現。

　　但是這次我們認為，本輪科技股的上漲和此前不一樣。有明確的長期投資邏輯可以支撐：華為5G產業鏈以及國產自主可控。

　　展開來講，目前無論是政府還是企業，都對華為5G產業鏈和泛自主可控產業鏈有比較深刻的認識，國產替代的速度和技術革新的速度顯著提升。比如以前國產的CPU芯片由于性價比的因素較少被使用，現在國內產業界則自發替換國產芯片，犧牲一些短期利益，換取供應鏈的長治久安。進而，企業的技術得以不斷迭代，進步會很快。科技新周期的到來比想象中更快。

　　在這樣的產業背景下，華為產業鏈，5G產業鏈，泛自主可控產業鏈可能會涌現出一系列的投資機會。我們對市場的短期調整并不憂慮，如果一些“大王個股”跌到我們認為的合理估值水平以下，那么反而是投資機會。我們對科技新周期和中國未來的科技發展充滿希望。

　　展望四季度及明年的市場 —— 四季度預計將維持震蕩向上。前三季度市場漲的比較多，消費和科技兩個板塊雙輪驅動，許多相關股票已經翻倍，市場走到這個位置會有一些糾結，一些低估值板塊也有補漲。

　　在10月份的時候最重要的是驗證3季報，因為在四季報之前會有很長的業績真空期。目前市場正等待基本面趨勢的拐點，尋找下一個投資方向，這個時候確實很難判斷。從我們的預判來看，“科技+消費”的大方向依然不會太差，但行業內部結構可能會有分化。

　　上半年“炒預期”到了一個比較高的水平，對于質地比較好的，行業內的大王個股，我們傾向于進一步提升集中度，以需增加組合的確定性。

　　看好哪些行業 —— 預計明年“科技+消費”依然是投資的大方向。會綜合考慮各個細分行業的“性價比”，進一步優化組合配置。科技行業重點關注，5G產業鏈、華為產業鏈、泛自主可控三個條線；消費行業重點關注新興醫藥消費、創新藥、高端白酒、垂直電商等領域。當然，只要符合選股邏輯，都會補充進來。

　　個人篇：做投資大方向比細節更重要 投資是個有魅力的職業

　　復旦大學工科背景+基金公司研究、投資經歷，范庭芳表示，確實感受到了研究和投資有著非常大的不同。做投資最重要的是對于大方向的把握，大方向比細節更重要。基金經理要花更多時間去“想”——也就是獨立思考，甄別紛繁復雜的信息，不斷完善自身方法論體系并提升思維層次。

　　您主要的研究方向 —— 我本人在復旦大學讀了7年的工科，本科和研究生的專業都是通信工程。在學生時期，有兩年的時間都在賣方（證券公司研究所）做實習，對于賣方的研究模式也是比較熟悉的。入行以來就在基金公司做買方研究，研究方向主要是電子、通信和泛TMT等硬科技領域。

　　如何評價自己的“能力圈”—— 能力圈方面，從一個人的能力范圍分，大致可分為宏觀能力、中觀能力、微觀能力。基于過往的研究經歷，我本人的能力圈偏向于中觀、微觀，也就是行業、個股選擇上。如果從行業維度來劃分，業績增長因子權重較大的行業更適合我去挖掘其中的機會。當然，這些行業也不一定是科技和TMT，一些泛新興的消費股，和景氣度較高的傳統制造業都包括在內。

　　總結而言，我個人能力圈總結為：基于成長投資框架的，自下而上篩選優質個股。

　　為什么進入投資領域 —— 之所以走入投資領域，首先是因為投資是一件讓人感到成就感的事情，尤其是為廣大基民創造超額收益的時候。走進基金吧、基金論壇里，我們會看到很多實實在在的投資者，希望通過投資基金獲得財富的保值增值。我們也希望通過勤勉盡責的管理，盡可能滿足投資者的期待。另一方面，投資是一個適合終身托付、終身執行、終生學習的職業，對于年輕人來講，更是挑戰和機遇并存的，一個非常有魅力的職業。

　　從研究向投資的轉化，您有哪些心得體悟 —— 身處變化的過程中，體悟還是很多的，確實感受到了研究和投資有著非常大的不同。

　　做研究時，主要守住自己的“一畝三分地”，用比較固定的模式在細分領域內做深、做透。我們公司研究部，包括我自己一直用行業專家的標準要求自己，哪怕比較復雜的技術性的問題也要搞懂，要求自己變成半個技術專家，只有這樣才有可能成為一個優秀的行業研究員。

　　做投資以來，我感受到了三方面比較大的區別。首先一點，做投資最重要的是對于大方向的把握，大方向比細節更重要。投資需要我們時刻把握時代發展的趨勢和脈搏。

　　第二點，做投資需要覆蓋的領域更廣，行業更多。在轉型中會遇到拓展行業的問題。我盡量基于自身積累的選股思路，做同類型擴張，在其他行業的新興領域尋找投資邏輯類似的好股票。

　　第三點，研究員的日常主要是覆蓋研究、反饋和溝通交流。基金經理在這個基礎上，要花更多時間去“想”——也就是獨立思考，甄別紛繁復雜的信息，不斷完善自身方法論體系并提升思維層次。

　　如何看待基金經理這行 —— 在我看來，基金經理需要擁有較好的知識儲備，較好的理論框架和強大的心理素質，這樣才可能在面臨市場上諸多不確定性的情況下，不斷調整、穩固自己的投資框架。在遇到突發信息時，必須立即跟進，綜合判斷是否會“牽一發而動全身”的影響到自己的投資工作。

責任編輯：石秀珍 SF183