文/新浪財經意見領袖專欄作家 楊德龍

　　A股市場經過連續一周的調整之后，開始吸引一部分資金入場，特別是在創業板十周年之際，一些資金開始關注創業板的投資機會。

　　創業板開板已經十周年，十年來創業板涌現了一批牛股，其中有20家公司上市以來漲幅超過十倍，為相關投資者創造了很多投資機會。當然也出現了不少“業績陷阱”，有一些創業板公司在上市之后出現業績變臉，甚至出現像樂視網、萬福生科這種涉嫌虛假披露、財務造假問題，面臨退市的公司。

　　創業板在上市開盤之后，出現了一波特大牛市，并且是在2013年5月份就啟動，比主板早啟動了一年多的時間，一直到2015年6月，創業板走出了整體漲六倍的特大牛市。而到2015年5月，當時市盈率高達120倍以上，在整個市場對于創業板瘋狂的時候，我建議投資者一定要冷靜對待。記得當時有一次在一個媒體舉辦的論壇上，很多80后的基金經理都喜歡去配創業板，他們對創業板個股的期待非常高，甚至提出應該用市夢率來估值，動輒就是上千億市值的公司。

　　我當時指出，確實有一些創業板公司能夠實現高成長的公司，但并不是所有公司都能達到這么高的預期，泡沫太大，必然會面臨破裂的風險。果不其然，在2015年6月15日大盤見頂之后，創業板出現了大幅下跌，連續下跌四年多的時間，從最高4000點跌到1200點，造成很多投資者的虧損。而在2015年5月21日，前海開源基金提出嚴控創業板風險，旗下基金在高位幾乎都清掉了創業板的股票，將權益類資產的比例降到10%以下，成功的躲過了隨后三輪下跌。這是前海開源基金一戰成名的經典案例。

　　“十年磨一劍”，現在經過連續四年的調整之后，創業板的整體估值已經具備投資吸引力，擠泡沫的過程基本完成，一些具有成長潛力的公司重新開始被資金關注。已經開始有投資者提出，未來將是創業板新一輪行情的開始。我基本上認同這種看法，我覺得創業板中不乏一些優質的公司，可能會在未來再次走出好行情。而今年以來，創業板表現就已經超過了主板的整體表現。

　　今年8月18日發布的中共中央國務院關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區的意見中提到，研究完善創業板發行上市、再融資和并購重組制度，創造條件推動注冊制改革。我認為目前創業板注冊制改革條件已基本成熟，而科創板試點注冊制取得了初步成效，科創板的成功經驗是可以借鑒的。在上市條件上可以適度放寬，例如：一是放寬上市門檻，允許暫時虧損的科創類企業上市，取消持續盈利的要求；二是鼓勵代表未來經濟發展方向的、有科技行業的公司上市。一些科技類的公司、互聯網類的公司同股不同權，具有特殊股權結構的公司也應允許上市；三是在海外注冊，而主要業務在國內的一些科創公司也可以考慮在創業板試點注冊制。

　　值得注意的是，試點注冊制并不意味著一定會大量擴容，交易所會根據市場的承受能力，來把握上市節奏。例如像科創板開板三個月以來，也只有30多家公司上市，并沒有出現批量集中上市的狀況，這也驗證了我當時的看法。

　　10月20日，證監會副主席李超表示將深化資本市場改革，加快創業板改革，推進創業板改革并試點注冊制，完善發行上市、并購重組再融資等技術制度，進一步增強對創新創業企業的制度包容性，深化新三板改革。李超副主席對科創板運行以來整體的表現進行了評價。整體來看，今年資本市場服務科技創新的一大亮點就是在有關方面的大力支持下，設立科創板并試點注冊制改革順利落地，具有較強的開創性和突破性。

　　一是突出科創定位，主要服務于符合國家戰略，突破關鍵核心技術，市場認可度高的科創企業。已上市的34家科創板公司科創屬性比較突出。二是企業類型更加多元化，科創板設置了多套上市標準，允許未盈利、特殊股權結構和紅籌等類型企業發行上市。三是基礎制度更加市場化，在新股詢價、定價、配售等機制方面進行大膽改革，大幅放寬漲跌幅限制，優化了融資融券、并購重組、退市等制度安排。從實施效果看，這些制度安排提升了資源配置效率，接受住了市場考驗。將來還會充分發揮科創板的試驗田作用。

　　今年以來，證監會推動深化資本市場改革，將會理順資本市場各方的關系，提升資本市場的效率，通過完善各類制度，推動資本市場走向成熟。這順應了市場的需求，同時也是A股市場將迎來“黃金十年”的一個重要契機。改革紅利逐步釋放，將會給市場帶來更多的機會。

　　近期關于放開創業板借殼上市，引起了市場廣泛的關注。一些資金開始投資于一些具有殼資源的公司。這確實活躍了市場，為一些業績較差、可能面臨退市風險的創業板公司提供了一個翻身的機會。但這也不意味著會有大量的創業板公司可以成功實現借殼上市。所以建議投資者不要盲目參與炒作，還是要從基本面方面進行研究。看哪些公司有確定性的重組機會。

　　堅持價值投資，價值投資不僅是對主板的投資，我覺得對于創業板和科創板投資也要堅持價值投資。因為價值投資的核心就是要買入有價值的公司，有發展前景的公司。無論是傳統的價值股，還是新興行業的成長股，只要它的基本面較好，具有投資價值，都是可以考慮配置的。對于成長股的定價，市場會有很多分歧。因為這些成長類的公司還沒有穩定的盈利，甚至沒有穩定的商業模式，所以估值上不能用傳統的PE、PB的方法來估值，而應該更多的考慮到這些公司的特點，用另類的估值方法來進行估值，從而更好的對這些公司進行定價。

　　關于對傳統價值股和成長股如何進行估值，我在喜馬拉雅上線的價值投資實戰課有關章節進行了詳細的分析，大家可以有空聽一下。我認為現在就是基本面決定股價的時期，一定要從基本面研究出發去選擇股票，才能夠抓住市場機會。現在的牛市是一種結構性的牛市，一部分具有成長性、具有價值的公司股價不斷地創出新高，而一些績差股和題材股，則不斷地被邊緣化，甚至有退市的風險。所以建議大家一定要堅持價值投資理念，適應市場生態變化。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)