文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 靳毅

　　10月18日，國家統(tǒng)計局公布了9月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)：三季度我國實際GDP當季同比增長6.0%，較二季度下行0.2%。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%，前值為4.4%；1-9月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計同比增長5.4%，前值為5.5%。8月社會消費品零售總額同比名義增長7.8%，前值為7.5%，扣除價格因素后實際同比增長5.79%。

　　三季度我國經(jīng)濟面臨諸多挑戰(zhàn)。在國內，經(jīng)濟改革工作圍繞穩(wěn)杠桿、防風險有序展開，產(chǎn)業(yè)結構面臨調整。在國外，國際經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)惡化，主要發(fā)達國家PMI降至榮枯線以下，中美貿易談判時有反復。多重挑戰(zhàn)下，三季度實際GDP增速有所下降，但基本實現(xiàn)了較為穩(wěn)健的增長。

　　四季度我國經(jīng)濟所面臨的內、外部環(huán)境依然不樂觀，實際GDP增速有破6%的可能。在此情況下，政府托底經(jīng)濟、實施逆周期調節(jié)政策的緊迫性上升。預計未來將有積極的財政政策和偏寬松的貨幣政策相互配合，以實現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟風險的有效對沖。

　　1、社會消費品零售總額

　　社會消費品零售總額（以下簡稱“社消”）方面。9月汽車零售額同比下降2.2%，同比增速較上個月大幅上行5.9%，成為9月社消反彈的主要因素。二季度末“國五”汽車促銷所產(chǎn)生的透支效應逐漸消退，疊加去年同期低基數(shù)，共同推動汽車銷售同比數(shù)據(jù)反彈。年末低基數(shù)效應可能繼續(xù)帶領同比數(shù)據(jù)小幅改善，但汽車銷售情況是否能出現(xiàn)顯著好轉，仍有待觀察。

　　剔除汽車銷售額之后，剩余社消部分本月同比增長9.0%，較上個月回落0.3%，表現(xiàn)仍有韌性。其中煙酒類、文化辦公用品類同比增速下跌較多。今年中秋節(jié)較去年提前10天左右，使得部分假日煙酒消費提前至8月，9月煙酒類零售額同比增長4.2%，較上個月下跌8.4%。開學季已過，教材圖書消費量出現(xiàn)下滑，9月文化辦公用品類銷售額同比下跌0.2%，同比增速較上個月大幅下行20.0%。

　　本月仍有部分商品銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。近期地產(chǎn)銷售相對堅挺，部分地產(chǎn)相關消費增速提升。例如家具類銷售額同比增長6.3%，較上月上行0.6%；家用電器和音響器材類銷售額同比增長5.4%，較上月提升1.2%。9月多家手機廠商相繼推出具有競爭力的新款手機，使得通訊器材銷售一度回暖，銷售額同比增長8.4%，較上月大幅提升4.9%。

　　2、固定資產(chǎn)投資

　　投資方面，受貿易戰(zhàn)的負面影響，制造業(yè)投資仍在筑底過程中。1-9月制造業(yè)投資累計同比增長2.5%，較上個月下滑0.1%。近期美國對華貿易戰(zhàn)再度升級，9月份3000億中國輸美商品被征收15%關稅，同時美方威脅于10月再度提高另外2500億美元商品關稅。貿易戰(zhàn)對制造業(yè)利潤和投資信心形成一定擾動，8月工業(yè)企業(yè)利潤再度轉負，9月制造業(yè)投資小幅下滑。但近期中美貿易談判出現(xiàn)轉機，雙方接近于達成第一階段的貿易協(xié)議，將會一定程度上穩(wěn)定制造業(yè)投資信心。 

　　分行業(yè)來看，出口導向型產(chǎn)業(yè)更易受外部環(huán)境惡化的影響。例如紡織業(yè)累計投資同比萎縮8.2%，較上月下行3.2%；金屬制品業(yè)累計投資同比下滑4.5%，較上月下行1.0%。先進制造業(yè)持續(xù)發(fā)力，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)累計投資同比增長11.6%，較上月上行0.5%。受基建加碼消息推動，基建上游專用設備制造業(yè)投資顯著好轉，累計投資同比增長8.7%，較上月增長2.1%。

　　基建投資成為亮點，財政支出節(jié)奏明顯加快。1-9月基建投資（不含電力）累計同比增長4.5%，較上個月反彈0.3%。三季度我國經(jīng)濟下行壓力加大，中央將“六穩(wěn)”（穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期）議題重新置于中心位置，其中基建投資是達成“六穩(wěn)”的重要抓手。因此9月政府開支節(jié)奏明顯加快，公共財政支出同比增長12.9%，帶動基建投資反彈。國慶后，政府經(jīng)濟工作仍以“穩(wěn)”字當頭，基建托底需求上升，但基建投資仍將受到預算約束。若明年專項債額度不能提前至四季度，年末基建投資仍可能有所回落，直至明年一季度財政再度發(fā)力。

　　建安后期開支支撐9月地產(chǎn)投資增速。9月房地產(chǎn)投資單月同比增長10.5%，與上月基本持平。自二季度房地產(chǎn)融資政策收緊以來，主要房企均加快去庫存和銷售回款，房屋竣工提速。9月當月房屋竣工面積同比增長4.8%，較上月增長2.0%，支撐了本月地產(chǎn)投資。在房企的大力度促銷下，本月房屋銷售情況較好，銷售面積同比增長2.9%，為年內次高。分區(qū)域來看，30大中城市中一線城市房屋銷售遇冷，三線城市則銷售情況較好。

　　在“房住不炒”的大基調下，未來地產(chǎn)調控政策依然趨緊，地產(chǎn)公司戰(zhàn)略收縮，總體投資仍處在下行通道當中。根據(jù)我們近期的調研，大中型地產(chǎn)公司正在逐漸從三四線城市撤離，整體處于去庫存、回籠現(xiàn)金的階段當中。缺乏新開工的支持，目前地產(chǎn)投資的高增速不太可能持續(xù)。

　　3、工業(yè)增加值

　　9月工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)反彈。9月工業(yè)增加值當月同比較上月反彈1.4%。其中采礦業(yè)工業(yè)增加值數(shù)據(jù)較上月大幅好轉4.4%，可能是受冬季環(huán)保預期的影響，相關企業(yè)提前生產(chǎn)。出口交貨值同比增速較上月回升3.6%，帶動制造業(yè)增加值增速上行。在主要工業(yè)品產(chǎn)量方面，9月汽車銷售相對疲軟，拖累汽車產(chǎn)量再度下跌；國慶環(huán)保限產(chǎn)也使得鋼鐵、水泥、焦炭等主要商品產(chǎn)量下滑較為明顯。

　　生產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖的可持續(xù)性仍待觀察。目前中美貿易爭端雖有緩和跡象，但主要發(fā)達國家經(jīng)濟增長動力減弱，外部經(jīng)濟環(huán)境仍不樂觀。近期核心CPI、PPI延續(xù)下行趨勢，也反映出國內總需求沒有得到根本性好轉。因此9月份生產(chǎn)數(shù)據(jù)的暫時性回暖，其可持續(xù)性仍待觀察。

　　(本文作者介紹：國海證券研究所固定收益研究團隊負責人。)