專(zhuān)題：聚焦2024基金二季報(bào)：業(yè)績(jī)比拼開(kāi)啟，誰(shuí)是大贏家？

　　來(lái)源：資事堂

　　每輪基金季報(bào)，張坤管理的基金總是“壓軸大戲”，如強(qiáng)心針、如贊頌詩(shī)，撫慰人心。

　　有人說(shuō)，他的季報(bào)總像一劑“強(qiáng)心劑”，這當(dāng)然不是他盲目樂(lè)觀，而是因?yàn)樗_實(shí)算清了賬。

　　2024年最新季報(bào)，張坤依然保持了他的態(tài)度、他的倉(cāng)位、他部分的重倉(cāng)股、以及他對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市始終的看好。

　　這一季，他以強(qiáng)烈、直接的措辭表達(dá)，對(duì)當(dāng)下場(chǎng)內(nèi)悲觀預(yù)期的不滿：

　　市場(chǎng)的悲觀預(yù)期可能是建立在停滯的擔(dān)憂上，我們對(duì)這種悲觀預(yù)期很不認(rèn)同；

　　考慮目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，只要人的主觀能動(dòng)性繼續(xù)發(fā)揮，停滯是沒(méi)有理由的；

　　目前的人均 GDP 水平還有很大的提升空間，隨著人均 GDP 的水平提升，最直接的效果將體現(xiàn)在老百姓的生活水平會(huì)不斷提升。

　　一些優(yōu)質(zhì)公司交易在了私有化都能算清楚賬的估值（市盈率、市值/自由現(xiàn)金流）水平。

　　長(zhǎng)期投資者面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)被私有化，幸運(yùn)的是，我們持倉(cāng)的大部分公司這方面風(fēng)險(xiǎn)不高。

　　這一季，張坤的投資組合也出現(xiàn)了些許耐人尋味的變化，讓我們一起來(lái)看。

• 01

• 新的“投資風(fēng)向標(biāo)”

　　根據(jù)最新發(fā)布的季報(bào)，2024年2季度末，張坤在管規(guī)模合計(jì)接近617億元。值得一提的是，可能大家都沒(méi)意識(shí)到，其中2只QDII基金的規(guī)模合計(jì)占比近3成。

　　同時(shí)，由于面向更廣泛的資產(chǎn)和市場(chǎng)，張坤在這兩只QDII基金上的操作，也更加靈動(dòng)和自如，當(dāng)他的A股基金組合變化并不顯山露水的時(shí)候，QDII基金反而成了觀察張坤想法的指向標(biāo)。

• 02

• 中海油、騰訊、臺(tái)積電是最?lèi)?ài)

　　從具體持倉(cāng)來(lái)看，張坤管理的易方達(dá)亞洲精選（QDII），第一大重倉(cāng)股臺(tái)積電，其次是中海油（H股）和騰訊控股（H股）。

　　而在他管理的其他基金里，中海油和騰訊各自占據(jù)重倉(cāng)股的“C位”，同時(shí)白酒股、招行等也是他長(zhǎng)期鐘愛(ài)的品種。

　　亞洲精選基金依然是變動(dòng)相對(duì)靈活的，十大重倉(cāng)股方面，三星電子、富途控股進(jìn)入十大重倉(cāng)股，超威半導(dǎo)體（AMD）、港交所退出。

• 03

• 增持韓國(guó)市場(chǎng)股票

　　值得一提的是，張坤管理的易方達(dá)亞洲精選在2季度跑贏了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　截至報(bào)告期末，該基金報(bào)告期份額凈值增長(zhǎng)率為7.19%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為7.07%。

　　而且，張坤可能是非傳統(tǒng)QDII基金經(jīng)理中，最樂(lè)于“嘗鮮”的了。

　　在2023年年中，張坤管理的易方達(dá)亞洲精選曾經(jīng)持有韓國(guó)股票，但持倉(cāng)比例不到0.5%。當(dāng)時(shí)嘗試的是三星電子。

　　而這次，易方達(dá)亞洲精選的持倉(cāng)中，韓國(guó)股票占比接近7%。從重倉(cāng)股信息可以發(fā)現(xiàn)，該基金重倉(cāng)了三星電子，持股占凈值比約4.81%。也就是說(shuō)，除了三星電子，他甚至還挖掘了其它韓國(guó)股票。

• 04

• 加倉(cāng)新秀麗、普拉達(dá)

　　從易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選3只基金的季報(bào)來(lái)看，張坤都表示在二季度股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整了消費(fèi)和醫(yī)藥等行業(yè)的結(jié)構(gòu)。

　　遺憾的是，從重倉(cāng)股方面，尚且看不到對(duì)醫(yī)藥的調(diào)整。

　　消費(fèi)方面，新秀麗、普拉達(dá)進(jìn)入了更多只基金的重倉(cāng)名單。

　　而且，這是主動(dòng)加倉(cāng)后的結(jié)果。

　　以易方達(dá)藍(lán)籌為例，雖然2023年年末就持有新秀麗，但2季度末的持倉(cāng)股數(shù)是當(dāng)時(shí)的4.6倍。

　　此外，隨著張坤的調(diào)整，3只基金的港股比重都有所提高。最為明顯的是，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有，港股倉(cāng)位比1季報(bào)增長(zhǎng)近5個(gè)百分點(diǎn)。

• 05

• 不擔(dān)心需求停滯

　　張坤表示，市場(chǎng)的投資者一方面在央行持續(xù)提示風(fēng)險(xiǎn)下仍然積極擁抱長(zhǎng)期國(guó)債和類(lèi)似債券的股票，另一方面不斷回避與國(guó)內(nèi)需求相關(guān)的行業(yè)，從兩方面來(lái)看，市場(chǎng)的一致預(yù)期已經(jīng)非常悲觀。

　　從國(guó)債的估值和內(nèi)需相關(guān)股票估值來(lái)看，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期可能是建立在停滯的擔(dān)憂上，他對(duì)這種悲觀預(yù)期很不認(rèn)同。

　　張坤認(rèn)為，最重要的底層要素是中華民族的勤勞與智慧是不變的，不論是通過(guò)改革開(kāi)放帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)騰飛，還是華人在海外取得的巨大成就，在過(guò)去幾十年都已經(jīng)一再得到證明，沒(méi)有理由認(rèn)為這些會(huì)突然消失。考慮目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，只要人的主觀能動(dòng)性繼續(xù)發(fā)揮，停滯是沒(méi)有理由的。

• 06

• 優(yōu)質(zhì)企業(yè)股息率超過(guò)紅利股

　　張坤進(jìn)一步分析稱(chēng)，按照國(guó)家的2035發(fā)展目標(biāo)，我國(guó)在2035年的人均GDP將達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，這意味著目前的人均GDP水平還有很大的提升空間。隨著人均GDP的水平提升，最直接的效果將體現(xiàn)在老百姓的生活水平會(huì)不斷提升。

　　只要老百姓的生活水平越來(lái)越好，不斷改善自身的生活，他認(rèn)為會(huì)有一批提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)能夠持續(xù)增長(zhǎng)并創(chuàng)造回報(bào)。

　　甚至，即使維持目前的利潤(rùn)水平，其股息率也已經(jīng)接近或超過(guò)一些傳統(tǒng)意義的紅利股票。

　　他認(rèn)為，不論哪個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，只要帶動(dòng)了人均GDP不斷增長(zhǎng)，老百姓的生活水平就會(huì)不斷提升，悲觀預(yù)期終將被證偽。

• 07

• 長(zhǎng)期投資者的風(fēng)險(xiǎn)

　　張坤本次季報(bào)還分享了他對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)新的總結(jié)：

　　（當(dāng)下）這個(gè)時(shí)候長(zhǎng)期投資者面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)被私有化，控股股東不再愿意和流通股東分享企業(yè)未來(lái)的發(fā)展成果。幸運(yùn)的是，目前我們持倉(cāng)中的大部分公司這方面的風(fēng)險(xiǎn)不高。

• 08

• 富礦仍在那里

　　在張坤的投資框架中，滿足生意模式良好、存在一定競(jìng)爭(zhēng)壁壘、自由現(xiàn)金流充沛、公司治理良好等要素是前提條件，即企業(yè)的經(jīng)營(yíng)須是高質(zhì)量的。

　　但在這些前提下，他也會(huì)給長(zhǎng)期成長(zhǎng)性賦予相當(dāng)?shù)臋?quán)重，畢竟這是作為愿意承受波動(dòng)的股票投資者的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)和更高回報(bào)的重要來(lái)源。經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展是企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的土壤，在這方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然是一片沃土。

　　張坤認(rèn)為，考慮居民消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的占比，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)老百姓生活水平越來(lái)越好進(jìn)而帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，仍然是股票市場(chǎng)長(zhǎng)期最有前景的富礦之一。

　　當(dāng)下市場(chǎng)由于悲觀的預(yù)期，把一些優(yōu)質(zhì)公司交易在了私有化都能算清楚賬的估值（市盈率、市值/自由現(xiàn)金流）水平。

　　他認(rèn)為，此時(shí)此刻最重要的是耐心，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長(zhǎng)期回報(bào)預(yù)期是很可觀的。

　　作者 | 秦思

　　編輯 | 袁暢

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責(zé)任編輯：王旭