A股市場表現

上周市場上漲，成交量持穩。上證綜指上漲1.79%；深圳成指上漲2.45%，創業板指上漲1.47%。上周兩市總成交量6.67萬億，日均成交量環比微跌1.23%。

上周漲幅居前的板塊為國防軍工、煤炭及綜合，分別上漲5.47%、4.44%和3.93%。另一方面，傳媒、食品飲料及石油石化漲幅落后，分別下跌4.10%、2.78%及2.64%。

境外市場表現

境外市場2021年8月2日~8月6日一周回顧

長城宏觀評述

近期A股持續放量震蕩，以半導體產業鏈為代表的科技股、新能源產業鏈和汽車電動化智能化產業鏈也在高位震蕩，引發市場對于行情是否結束的擔憂。

從短期視角看，三大產業鏈從今年3月份以來積累了相當可觀的漲幅，一直沒有出現大幅調整，即便經過近期的震蕩，其調整幅度也比較有限。資金層面上，當前格局與3月份以來部分資金從大消費板塊流入三大產業鏈有直接關系，是場內基金博弈的后果。估值層面上，三大產業鏈當前TTM估值達到歷史高位，市場在此點位產生分歧是合理的。

從長期視角看，大環境上，“十四五”階段是中國科技強國自主創新的關鍵時期，對于推動中國經濟社會進一步轉型升級具有關鍵作用；國產替代和產業滲透的邏輯還走在初期，三大產業鏈的景氣才剛剛開始，長期成長空間無虞，短期高增速亦沒有回落跡象，股價和估值受到重創的可能性不大。

另一方面，前期持續下挫的銀行、地產、家電和食品飲料等板塊近日出現了震蕩反彈跡象，這些板塊的行情能否持續？

地產板塊從去年夏天以來就持續震蕩下跌，許多龍頭地產股的估值只有5-6倍，機構的配置也微乎其微。政策層面上，近期個別城市已經出現土地流拍，有關部門也出臺了限制地價過高的相關政策。基本面和政策面的信號都說明，當前很可能是地產股的階段性底部。

二季度公募基金進一步減持銀行股，無論是從估值還是機構配置角度，銀行股目前都接近歷史底部。考慮市場博弈，很難判斷銀行、地產在當前點位上的提升空間，但我們認為其繼續下跌的風險不大。

白酒板塊每年都能持續穩定增長，其基本面的情況非常扎實，現金流量和未來前景也相對明朗，經過2月中旬以來的持續調整，整個板塊，特別是一、二線龍頭白酒股繼續下跌的空間可能有限。總體來講，由于上述板塊市場權重較高，在這些板塊當前下跌風險不大的前提下，預計下半年市場風險不大。

宏觀方面，盡管市場對下半年中國經濟同比增速回落存在擔憂，但我們也一直強調，宏觀經濟減速與上市公司盈利增長并不沖突，其主要邏輯就是在宏觀經濟收縮背景下過剩產能和落后產能出清，格局進一步明晰，留存企業的市場地位和盈利能力反而有可能加強。此外，下半年的貨幣政策很可能比市場預期的寬松，即便四季度美國聯儲提前停止貨幣擴張，引發美國股市短期一定震蕩，但考慮到美國經濟復蘇的前景以及當下的估值水平，中期市場持續大幅下跌的可能性也不大。加上A股本身自2月份以來持續處于震蕩調整中，當前的整體估值并不過高，四季度美股即使震蕩對A股的沖擊也應當比較有限。

綜合目前國內外可以預見的各方面因素，我們認為下半年A股沒有系統性風險，投資者對市場震蕩不必過度恐慌。結構上，看好軍工產業鏈、網絡安全和鴻蒙概念相關，以及有色金屬、煤炭、化工和鋼鐵等傳統周期股。當前這些板塊的動態估值都在3-4倍的水平，機構配置也在底部，而在“雙碳”大背景下其產業格局有望發生深遠變化，盈利能力也趨于穩定，價格波動中樞可能逐步抬高。同時，盡管前述三大產業鏈短期有可能繼續震蕩調整，但我們認為其下跌幅度有限，可以從長期視角出發持續關注。

風險揭示函（上下滑動查看）

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