記者 | 王飛

　　11月27日，銀行板塊“大象起舞”領漲兩市，引起市場廣泛關注。截至收盤，滬指收漲1.14%，而申萬銀行指數當日漲幅達到2.25%，由此成為當日漲幅排名第一的行業板塊。

　　對于牛市中銀行板塊的一舉一動，《紅周刊》記者在此前的系列報道中一直都有較多關注。例如林園投資董事長林園曾表示，現在正處于牛市初期，任何板塊都有輪動的機會。而在7月初銀行等權重板塊帶動滬指“拔地而起”之后，《紅周刊》也有《金融、地產踏上“牛途”征程每次回調皆是機會》的報道正式出爐。

　　那么，歲末銀行股的投資邏輯發生了哪些改變，板塊行情的持續性如何？接受記者采訪的職業投資人普遍認為，銀行股合理的估值應該是在10倍以上，但現在基本都是四倍~六倍的區間水平，所以即使銀行的業績不再增長，其估值都應該是翻倍的。

　　各路資金“搭臺”，銀行股“起舞”

　　據記者統計，截至11月27日收盤，銀行指數（申萬）大漲2.25%，在28個申萬一級行業漲幅排行榜中位列第一（見附圖）。其中，廈門銀行漲幅最大為9.97%，紫金銀行和工商銀行分別以6.44%和5.89%的漲幅緊隨其后。與此同時，前期領漲的通信、計算機和電氣設備等行業跌幅居前。

　　附圖 申萬一級行業漲幅排行榜

　　從資金流向來看，北上資金或是“搭臺”者之一。統計數據顯示，11月27日兩市成交金額為7257.22億元，要低于上一交易日7329.66億元的成交規模，但北上資金成交凈買入A股24.76億元。而且，本周北上資金累計成交凈買入A股168.50億元，創下了四季度以來單周成交凈買入的次新高。

　　當然，其中也不乏“炒作資金”的參與。以位居漲幅榜前三的三家銀行為例，雖然紫金銀行和工商銀行漲幅居前，但其換手率分別僅為5.47%和0.34%，而廈門銀行的換手率卻高達45.70%。并且，從交易異動營業部的情況來看，以游資短炒而聞名的兩家券商營業部，東方財富證券拉薩團結路第二證券營業部和拉薩東環路第二證券營業部皆上榜。

　　實際上，在這之前，就有眾多銀行股獲得公募、私募、券商等國內機構資金的青睞。如在三季度期間機構資金持股市值增加居前的平安銀行、招商銀行和寧波銀行，其分別增加了360.66億元、294.76億元和114.91億元（見附表），而在滬深兩市近4000只股票中，僅有68只個股的持股市值增加在百億元以上。

　　附表 三季度期間機構持股市值增加前十的銀行股

　　業績反轉、極度低估是主因

　　那么，是什么讓銀行股備受“聰明錢”、“炒作資金”和國內機構資金的青睞呢？

　　中金公司在報告中稱，這主要是因為第三季度新的貸利率表按季企穩回升，預計凈息差開始樂觀，重申“業績反轉，而非反彈”的行業判斷。

　　某券商分析師也向記者表示，四季度以來銀行股基本面逐步企穩，市場預期也持續改善。11月26日的貨幣政策報告顯示，貸款利率迎來向上拐點，這非常有利于對公業務較多的國有大行，投資者會對未來利差走勢更有信心。

　　而從估值角度來看，否極泰基金總經理董寶珍認為，銀行股“吸金”主要有兩點原因：一是絕對低估和絕對安全邊際，如果A股剔除銀行后，其他行業的整體估值大概將會超過40倍市盈率，而銀行已經接近“破產價”了；二是在疫情之后全球流動性泛濫，很多國家短期都是零利率，長期利率也只有1%，這些“熱錢”肯定會投向股市善于“做夢”的板塊上，所以包括特斯拉、互聯網企業等在內的成長股漲得更快了，股價與估值嚴重背離，而銀行等價值股則受到“冷落”。

　　“但現在，誰都能看出來，成長股已經高高在上了，而且全球的流動性還沒有回收，大規模且低成本的廉價資金還在資本市場。所以，資金開始轉向與絕對低估結合。”他坦言。

　　雪球投資董事長李昌民也有相似觀點，其認為，今年下半年很多公募和私募等機構已經掙得不少了，為了應對年底的考核，他們很多會考慮到防御屬性的股票。

　　此外，職業投資人張俊鳴進一步解釋，銀行股確實存在一定的補漲效應。因為銀行股由于今年為實體經濟“讓利”的政策導向以及市場對其資產質量的擔憂，估值被極度壓縮。尤其是在近期部分國企債券的違約，更讓市場擔憂其債務危機的問題。但現在估值接近歷史極值，已在很大程度上反應了利空的影響，而近期又有高層明確打擊“逃廢債”的表態，他認為，銀行股基本面的利空已經充分釋放，因此部分資金選擇加大配置力度。

　　長期回報可觀，

　　銀行股內部分化亦顯現

　　而對于銀行股“大象起舞”的持續性，投資人也普遍有較好預期。

　　董寶珍認為，銀行股的長期投資價值是確定的，因為現在銀行合理的估值應該是10倍以上，但現在普遍都是四倍~六倍，所以即使銀行的業績不再增長，其估值水平也應該翻一倍。同時，他還表示，銀行股的業績可能會在未來的某個時刻大幅增長。因為目前中國的銀行處理壞賬已經趨于尾聲，用于沖銷壞賬的錢將不再作為成本，反而要歸到利潤。而在業績大幅增長以及嚴重的低估下，銀行股有望實現“戴維斯雙擊”。

　　張俊鳴直接表示：“作為百業之母，銀行本身是一個順周期特點極其明顯的板塊，如果看好中國經濟長期發展前景的話，目前估值極低的銀行股作為一個整體，沒有長期看空的理由。即使從市場波動的角度來看，每一輪牛市銀行板塊的平均市凈率都可以修復到1倍以上，目前的估值存在一定的配置價值。”

　　上述券商分析師也向記者表示，銀行股長期投資價值仍取決于資產質量和零售業務拓展，目前在財富管理領域取得好成績的招商銀行、平安銀行、寧波銀行仍然具備顯著的長期價值。此外，國有大行雖然長期受制于經濟放緩及資本補充壓力，但目前估值非常低，長期投資回報預計也比較可觀。

　　不過，記者注意到，銀行股之間也有明顯分化：其中招商銀行、平安銀行、寧波銀行等雖然在11月27日的板塊上沖行情中表現并不搶眼，但它們的股價一直在不斷創造新高。對比來看，板塊中多數銀行股則在近期相對沉寂。

　　李昌民向記者解釋，借鑒成熟市場的經驗來看，銀行與銀行之間的估值的分化是一個大趨勢，而且這個差距會越來越大，像以前齊漲齊跌的時代已經過去了。所以接下來對股民投資能力的要求越來越嚴格，個人投資者越來越難在市場上賺錢了。

　　操作層面，張俊鳴則建議，對配置市值參與打新的投資者來說，買入高分紅、低估值的銀行股作為底倉是不錯的選擇。當然，投資銀行股也需要一定的耐心，選擇ETF基金或許是比較簡便的一個配置方向。

　　（文中提及個股僅做舉例分析，不做投資建議，本刊記者王立峰對本文亦有貢獻。）

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責任編輯：潘翹楚