最新！傅鵬博、趙楓等頂流基金經(jīng)理隱形重倉(cāng)股來(lái)了

　　若暉 

　　每年3月末的最后幾天，正是公募基金年報(bào)披露最密集的時(shí)期，多位明星基金經(jīng)理此前在四季報(bào)中未曾披露的“隱形重倉(cāng)股”，也在這段時(shí)間得以集中展現(xiàn)。

　　睿遠(yuǎn)基金旗下兩位明星基金經(jīng)理傅鵬博及趙楓，以及去年包攬公募基金業(yè)績(jī)前四的農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理趙詣，景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理余廣、楊銳文2020年年報(bào)均在3月29日早上對(duì)外發(fā)布。

　　明星基金經(jīng)理都或多或少對(duì)前期“抱團(tuán)股”表達(dá)了自己的看法。例如，傅鵬博認(rèn)為，個(gè)股的估值和其中長(zhǎng)期盈利大體需要匹配，否則也僅僅是“好行業(yè)和好公司”；楊銳文稱(chēng)，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)并不是來(lái)自5%高估值的抱團(tuán)股，更多來(lái)自于剩余的 95%股票。

　　從持倉(cāng)方向上看，新能源、高端制造等領(lǐng)域中具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)頗受基金經(jīng)理關(guān)注。

　　睿遠(yuǎn)基金傅鵬博：關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、

　　碳中和、人口老齡化三大機(jī)會(huì)

　　睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合基金是明星基金經(jīng)理傅鵬博唯一一只在管基金，截止3月26日，該基金自2019年3月26日成立以來(lái)凈值上漲92.70%。

　　從基金年報(bào)披露的全部持股信息來(lái)看，2020年1季度業(yè)績(jī)預(yù)增超31倍的分眾傳媒成為傅鵬博的隱形重倉(cāng)股，網(wǎng)絡(luò)安全股中的天融信也獲傅鵬博加倉(cāng)買(mǎi)入，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值今年四季度也進(jìn)入了天融信的前十大流動(dòng)股東名單中，今年3月，天融信召開(kāi)在線電話會(huì)議，吸引了包括傅鵬博及興全基金謝治宇等一眾明星基金經(jīng)理及機(jī)構(gòu)調(diào)研。截止3月26日，農(nóng)歷春節(jié)過(guò)后，天融信二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上漲了18%，今年以來(lái)股價(jià)漲幅2.57%。

　　展望2021年，傅鵬博認(rèn)為，隨著疫苗研制成功和人群陸續(xù)接種，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)逐漸恢復(fù)正常，隨之各國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策也會(huì)預(yù)先做出相應(yīng)的調(diào)整。在穩(wěn)定就業(yè)的背景下，國(guó)內(nèi)的貨幣政策相對(duì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家有調(diào)節(jié)余地，擴(kuò)大內(nèi)需或是今年提振經(jīng)濟(jì)的重要著力點(diǎn)。在“房住不炒”的背景下，居民財(cái)富配置或繼續(xù)向權(quán)益資產(chǎn)傾斜。

　　2020年，權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情越發(fā)突兀和核心資產(chǎn)的估值被推高到極致?tīng)顟B(tài)，一些“抱團(tuán)”個(gè)股的預(yù)期回報(bào)空間被顯著壓縮。我們認(rèn)為，個(gè)股的估值和其中長(zhǎng)期盈利大體需要匹配，否則也僅僅是“好行業(yè)和好公司”。

　　短期來(lái)說(shuō)需要關(guān)注（1）去年受到疫情影響而今年能夠明顯恢復(fù)的行業(yè)和公司；（2）通脹預(yù)期強(qiáng)化背景下，上游資源行業(yè)盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性，以及原材料價(jià)格大幅提高后，中下游行業(yè)的盈利情況；（3）海外疫情是否會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，以及外需邊際變化。

　　中長(zhǎng)期看，我們關(guān)注（1）數(shù)字化經(jīng)濟(jì)逐漸滲透到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，由此帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)；（2）碳中和背景下，周期行業(yè)的供給側(cè)改革和綠色能源利用方式帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)；（3）人口老齡化，潛在經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階過(guò)程中，參照其他發(fā)達(dá)體的歷史經(jīng)驗(yàn)，發(fā)掘在此過(guò)程中脫穎而出的公司。

　　本基金將結(jié)合2020年年報(bào)和2021年一季報(bào)預(yù)披露的公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，動(dòng)態(tài)調(diào)整組合，相機(jī)增加行業(yè)和公司配置的分散度。除持續(xù)關(guān)注核心資產(chǎn)和各行業(yè)領(lǐng)軍公司外，我們或在中小市值公司中挖掘潛在的投資標(biāo)的，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示：優(yōu)秀公司也是起步于較小的體量，只是在整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中低速增長(zhǎng)時(shí)，這類(lèi)機(jī)會(huì)的挖掘更具挑戰(zhàn)性。本基金將繼續(xù)秉持價(jià)值投資理念，從下而上，精選個(gè)股，以行業(yè)和公司的中長(zhǎng)期基本面為錨，動(dòng)態(tài)調(diào)整和優(yōu)化組合，綜合利用可選擇的投資工具來(lái)降低組合波動(dòng)，控制好風(fēng)險(xiǎn)，以期為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期合理的回報(bào)。

　　睿遠(yuǎn)基金趙楓：提前布局興業(yè)銀行、

　　寧波銀行等低估值品種

　　睿遠(yuǎn)基金趙楓所管理的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有期混合基金今年以來(lái)依舊維持了2.14%的正收益，最近三個(gè)月漲幅5.95%，在市場(chǎng)回調(diào)中展現(xiàn)出了不錯(cuò)的控制凈值回撤的能力。

　　從睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值持倉(cāng)組合上看，趙楓在去年年末提前布局了興業(yè)銀行、寧波銀行等低估值品種，機(jī)械板塊中的巨星科技、三一重工也進(jìn)入了趙楓的隱形重倉(cāng)股名單，此外，趙楓還在港股市場(chǎng)中買(mǎi)入騰訊控股、中國(guó)太保、敏華控股、紫金礦業(yè)等股票。

　　展望2021年，趙楓稱(chēng)，如果說(shuō)，2020年我們面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境組合是合理偏低的估值水平（針對(duì)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)）、較低的通貨膨脹水平、相對(duì)寬松的貨幣政策、上升的海外需求（主要是供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移帶來(lái)的）和居民資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)移，那么2021年很多條件都發(fā)生了改變。在2021年我們可能會(huì)面對(duì)：合理偏高的估值水平、快速上升的通脹預(yù)期、回歸常態(tài)的貨幣政策、海外需求的回落（海外供應(yīng)鏈恢復(fù)導(dǎo)致的）和居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移的放緩。

　　經(jīng)過(guò)2019-2020年優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的估值大幅上升，很多優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)隱含的長(zhǎng)期回報(bào)已大幅下降。雖然經(jīng)過(guò)疫情這批企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得以進(jìn)一步提升，但其創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力并不會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生很大的變化，估值的抬升必然意味著長(zhǎng)期投資回報(bào)的下降。

　　為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊，2020年全球政府都采取了寬松的貨幣政策，使得經(jīng)濟(jì)不會(huì)由于疫情而崩潰，然而過(guò)多的貨幣也推高了資產(chǎn)價(jià)格，證券、房產(chǎn)和商品價(jià)格都出現(xiàn)了較大幅度的上升。雖然資產(chǎn)價(jià)格的上升短期內(nèi)并不必然會(huì)帶來(lái)通貨膨脹壓力，但我們需要對(duì)2021年疫情緩解后需求恢復(fù)帶來(lái)的通脹壓力保持警惕，預(yù)期的改變足以使市場(chǎng)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

　　長(zhǎng)期看居民資產(chǎn)向權(quán)益資產(chǎn)配置的趨勢(shì)仍沒(méi)有結(jié)束，但過(guò)去兩年優(yōu)秀的基金業(yè)績(jī)和互聯(lián)網(wǎng)金融的普及無(wú)疑是居民資產(chǎn)加快轉(zhuǎn)移的重要原因，未來(lái)當(dāng)一些條件出現(xiàn)變化時(shí)，可能會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)移的速度帶來(lái)影響，確定的長(zhǎng)期趨勢(shì)并不意味著沒(méi)有波折。

　　企業(yè)價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，包含了投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)。然而任何預(yù)測(cè)都可能存在偏差甚至錯(cuò)誤，因此我們需要對(duì)付出的價(jià)格和預(yù)測(cè)的價(jià)值之間留一定的安全邊際，以盡量減小認(rèn)知不足帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和損失。經(jīng)過(guò)前兩年的上漲，面對(duì)較高估值的市場(chǎng)，2021年我們要對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)和可能風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，同時(shí)也有必要降低投資回報(bào)的預(yù)期。

　　當(dāng)然從微觀層面看，我們看到的是中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步增強(qiáng)。中國(guó)龐大的人口基數(shù)和經(jīng)濟(jì)體量，不斷完善的教育體系，積極向上的民族文化，以及經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展建設(shè)起來(lái)的基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)配套體系，使得中國(guó)企業(yè)在很多方面具備了先天的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。伴隨著知識(shí)和技術(shù)的積累，國(guó)內(nèi)投融資體系的完善和企業(yè)家的成長(zhǎng)，優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)日益強(qiáng)大，在很多行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)具備相當(dāng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)，比如光伏、電池、家電和工程機(jī)械等等。而在更多的細(xì)分行業(yè)和領(lǐng)域，一些行業(yè)的佼佼者也正在快速成長(zhǎng)，他們中很多已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)的強(qiáng)者，正在積極參與全球競(jìng)爭(zhēng)，準(zhǔn)備向全球的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)發(fā)起挑戰(zhàn)。相對(duì)于優(yōu)勢(shì)行業(yè)的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)的成長(zhǎng)可能會(huì)面臨更多的不確性和風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也可能存在更高的投資回報(bào)。

　　在我們看來(lái)，優(yōu)秀企業(yè)之所以?xún)?yōu)秀是因?yàn)榫邆淞俗銐驅(qū)捄蜕畹淖o(hù)城河，使得其經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)可以長(zhǎng)期獲得超過(guò)行業(yè)平均水平的回報(bào)。但是，絕大部分的護(hù)城河不是永久的，需要企業(yè)通過(guò)持續(xù)地投入維持和不斷加強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。無(wú)論是品牌、技術(shù)、渠道、成本或網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，放在較長(zhǎng)的周期考察都可能會(huì)發(fā)生改變，這是長(zhǎng)期投資所面臨的真正的風(fēng)險(xiǎn)。客觀地來(lái)說(shuō)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)上是企業(yè)家的競(jìng)爭(zhēng)，維持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的最終驅(qū)動(dòng)力是優(yōu)秀的企業(yè)家精神，包括了企業(yè)家對(duì)其產(chǎn)品和服務(wù)品質(zhì)無(wú)止境的追求，對(duì)市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)變化的敏銳和遠(yuǎn)見(jiàn)，對(duì)提升競(jìng)爭(zhēng)力長(zhǎng)期不懈的投入，對(duì)機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)勇于下注的決心和勇氣，對(duì)企業(yè)價(jià)值觀、文化和組織建設(shè)的理解和堅(jiān)持等等。真正優(yōu)秀的企業(yè)家是稀缺資源，是社會(huì)和民族最寶貴的財(cái)富之一。

　　我們主要的工作其實(shí)就是尋找、辨別并不斷跟蹤這些優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家，爭(zhēng)取能夠與這些優(yōu)秀企業(yè)和企業(yè)家同行。從這個(gè)角度上看，投資回報(bào)其實(shí)是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)支持優(yōu)秀企業(yè)和企業(yè)家成長(zhǎng)，為社會(huì)貢獻(xiàn)價(jià)值的結(jié)果。

　　農(nóng)銀匯理趙詣：部分業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)公司

　　在一季度迎來(lái)布局時(shí)機(jī)

　　去年四季度及時(shí)加倉(cāng)新能源汽車(chē)板塊，業(yè)績(jī)異軍突起，最終在2020年度排名戰(zhàn)中包攬公募基金業(yè)績(jī)前四的農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理趙詣市場(chǎng)關(guān)注度明顯提升。

　　機(jī)械板塊中的應(yīng)流股份、杭可科技，有色金屬板塊中的嘉元科技進(jìn)入趙詣的隱形重倉(cāng)股名單。

　　展望2021 年，趙詣表示，上市公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍是我們最重要的關(guān)注因素，因此部分業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司，由于缺乏題材，導(dǎo)致在一季度股價(jià)表現(xiàn)不佳的情況下，反而是為明年后三個(gè)季度布局的好時(shí)機(jī)。

　　同時(shí)，頭部企業(yè)由于在低折現(xiàn)率、長(zhǎng)久期、高流動(dòng)性的情況下，給了很高的溢價(jià)，而中盤(pán)細(xì)分行業(yè)龍頭由于關(guān)注度較低，估值、增速更匹配，因此也會(huì)存在較好的機(jī)會(huì)。整體上我們沒(méi)有特別大的變化，更加關(guān)注有“增量”的方向，一個(gè)是技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)需求提升的方向，包括新能源和5G應(yīng)用；另外一個(gè)是在國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn) 定調(diào)下的國(guó)產(chǎn)替代、補(bǔ)短板的方向，尤其是以航空發(fā)動(dòng)機(jī)、半導(dǎo)體為主的高端制造業(yè)。組合配置上仍然以5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源、高端制造為主。

　　由于疫情的影響，對(duì)過(guò)去的一年全球的經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了較大的影響，也使得各國(guó)都通過(guò)釋放流動(dòng)性的方式來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，隨著疫苗的逐步推出，部分國(guó)家隨著大規(guī)模的接種，已經(jīng)取得了明顯的效果，隨著覆蓋人群的增加，疫情有望逐步得到控制，使得全球其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重新得到恢復(fù)。

　　這將導(dǎo)致今年有幾個(gè)方面值得關(guān)注：疫苗順利推出后，使得疫情得到控制；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在后疫情時(shí)代能否順利得到恢復(fù)；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后，流動(dòng)性是否會(huì)逐步收緊；美國(guó)新一任政府對(duì)華政策等。由于流動(dòng)性再繼續(xù)加速寬松的概率較低，也就使得估值擴(kuò)張的難度加大，因此今年更多的需要關(guān)注業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)是否能消化掉之前過(guò)高的估值，主要以自下而上的機(jī)會(huì)為主。

　　景順長(zhǎng)城余廣：

　　下一階段權(quán)益市場(chǎng)依然為結(jié)構(gòu)行情

　　景順長(zhǎng)城基金股票投資部投資總監(jiān)余廣是一名長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金經(jīng)理，由其管理的景順長(zhǎng)城核心招景今年年初首發(fā)一日募集超百億，他管理時(shí)間超過(guò)9年的景順長(zhǎng)城核心競(jìng)爭(zhēng)力混合基金年報(bào)持倉(cāng)信息也值得一看。

　　從景順長(zhǎng)城核心競(jìng)爭(zhēng)力基金第11至第20大重倉(cāng)股名單上看，以電子、化工、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥等各細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司為主。

　　余廣表示，2020 年是極不平常的一年，本基金面臨市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，以不變應(yīng)萬(wàn)變，堅(jiān)持從公司的長(zhǎng)期基本面出發(fā)，注重公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期價(jià)值，在投資策略方面延續(xù)之前的精選個(gè)股、買(mǎi)入持有的策略，在倉(cāng)位、個(gè)股選擇方面并沒(méi)有做很大的改變，股票配置比例維持在 90%左右，在行業(yè)配置方面，重點(diǎn)集中于“大消費(fèi)類(lèi)”的績(jī)優(yōu)龍頭股如家用電器、食品飲料和醫(yī)藥等，以及部分通過(guò)自下而上選取出來(lái)的偏周期或 TMT 板塊中具備很強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力且資產(chǎn)負(fù)債表健康的其他行業(yè)龍頭公司。

　　展望 2021 年，經(jīng)濟(jì)修復(fù)持續(xù)，預(yù)計(jì) 2020 年全年 GDP 增速將達(dá)到 2%左右，而 2021 年全年有望實(shí)現(xiàn) 9%左右的增長(zhǎng)。受基數(shù)影響 2021 年各季度 GDP 增速大體呈現(xiàn)出前高后低的走勢(shì)，對(duì)上半年的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)基本已成市場(chǎng)共識(shí)。整體上我們認(rèn)為 2021 年將是一個(gè)“穩(wěn)貨幣+緊信用”的環(huán)境。預(yù)計(jì)下一階段權(quán)益市場(chǎng)依然體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)行情，行業(yè)、個(gè)股之間分化明顯。

　　在投資策略方面，我們保持適當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎，堅(jiān)持自下而上精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股，操作上更加側(cè)重選股，側(cè)重于長(zhǎng)期因素，基于企業(yè)的長(zhǎng)期基本面和估值，以長(zhǎng)期持有的思路來(lái)堅(jiān)持價(jià)值投資，重點(diǎn)選取基本面堅(jiān)實(shí)、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、資產(chǎn)負(fù)債表健康、業(yè)績(jī)具有穩(wěn)定性的行業(yè)龍頭公司，買(mǎi)入持有，以獲取長(zhǎng)期的投資回報(bào)。 

　　景順長(zhǎng)城楊銳文：看好智能汽車(chē)、

　　半導(dǎo)體及自主可控、軍工等方向

　　去年三季報(bào)中，景順長(zhǎng)城楊銳文以一篇超4000字的基金經(jīng)理運(yùn)作分析及展望，火遍大資管圈，四季度他再次堅(jiān)持寫(xiě)出5000字長(zhǎng)文，充分論述了自己的投資心得及對(duì)市場(chǎng)的感悟。

　　基金君特意看了一下剛剛出爐的楊銳文旗下景順長(zhǎng)城優(yōu)選混合2020年年報(bào)，盡管字?jǐn)?shù)依舊維持在“小論文”的級(jí)別，但整體表述和四季度差別不大。基金君僅整理出他對(duì)后市分析的部分供讀者參考。

　　而從隱形重倉(cāng)股上看，化工板塊中的再升科技、當(dāng)升科技，電子板塊中的歐普照明，保險(xiǎn)龍頭——中國(guó)平安等9只個(gè)股占基金凈值比超過(guò)2%。

　　楊銳文在景順長(zhǎng)城優(yōu)選混合2020年年報(bào)中寫(xiě)道：盡管現(xiàn)在投資者的熱情高漲，但是，我對(duì)2021年的市場(chǎng)是相對(duì)謹(jǐn)慎的。我認(rèn)為，龍頭股普遍的高估值導(dǎo)致賺錢(qián)難度急劇提升，市場(chǎng)的不確定性因素在于新冠疫情的演變和流動(dòng)性的變化。然而，這兩者又相互作用，新冠疫情越演越烈，直接導(dǎo)致各國(guó)央行被迫不斷放水，不敢輕易退潮。

　　然而，疫情又對(duì)各國(guó)的生產(chǎn)和消費(fèi)帶來(lái)巨大的沖擊和破壞，不斷損傷各國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債表。天量的放水，又進(jìn)一步加劇了貧富差距，這體現(xiàn)低迷的全社會(huì)零售與火熱的奢侈品銷(xiāo)售。各國(guó)的資產(chǎn)泡沫化又進(jìn)一步加劇，這可能反向制約政策空間，影響 2021 年的流動(dòng)性左右搖擺，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的波動(dòng)率。

　　另外，新冠疫情讓歐美國(guó)家的內(nèi)部矛盾急劇的爆發(fā)，這一系列的變化帶來(lái)內(nèi)部矛盾的轉(zhuǎn)移，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和政治面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)和挑戰(zhàn)。世界過(guò)去的一些定勢(shì)格局在發(fā)生改變，曾經(jīng)熟悉的全球化進(jìn)程或許階段性的出現(xiàn)暫停或逆行的趨勢(shì)。外部的政治局勢(shì)或許也會(huì)帶來(lái)局部的黑天鵝事件。

　　時(shí)代背景發(fā)生急劇的變化，中美之間的科技制約與反制約將會(huì)成為未來(lái)十年的主旋律，中美再也不回到過(guò)去，競(jìng)爭(zhēng)與沖突可能是常態(tài)，科技奮進(jìn)成為唯一的崛起路徑，這是全新的時(shí)代。盡管前路充滿荊棘和坎坷，我們唯有相信國(guó)運(yùn)昌盛，相信中國(guó)人集體的智慧一定能攀登科技高峰。

　　綜上所述，我們認(rèn)為未來(lái)的機(jī)會(huì)更多出自科技股。但是，可能與以往不一樣，這次更可能是硬科技作為主導(dǎo)力量，而非互聯(lián)網(wǎng)。

　　互聯(lián)網(wǎng)是史上增速最快的行業(yè)，打破了舊的渠道，大幅提升了商品流通、信息溝通的效率，但同時(shí)又帶來(lái)了新的問(wèn)題：補(bǔ)貼傾銷(xiāo)、捆綁銷(xiāo)售、流量壟斷、隱私泄露、大數(shù)據(jù)殺熟……過(guò)去，

　　每一波科技浪潮都會(huì)改變世界，然后受到監(jiān)管。互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)生長(zhǎng)成世界的一部分，隨著各國(guó)政府越來(lái)越重視互聯(lián)網(wǎng)的壟斷問(wèn)題，監(jiān)管政策不斷推出，互聯(lián)網(wǎng)正式進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管的年代。從過(guò)去銀行進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管的過(guò)程可以預(yù)判強(qiáng)力監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)的速度將會(huì)不斷加快，這對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭帶來(lái)的影響將是深遠(yuǎn)的。

　　但這并不代表我們不再看好互聯(lián)網(wǎng)。監(jiān)管打破壟斷對(duì)創(chuàng)新并不一定是壞事，可能刺激更大范圍的創(chuàng)新。美國(guó)的反壟斷史證明了，規(guī)范 IBM 對(duì)于個(gè)人電腦的壟斷，極大地加速了 PC 生態(tài)的發(fā)展；

　　迫使微軟放棄對(duì)軟件的捆綁銷(xiāo)售，也促使了 Google、Facebook 等新興巨頭的崛起。雖然現(xiàn)階段而言，強(qiáng)監(jiān)管對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的股價(jià)并不是什么好事，但是，可能又因此促進(jìn)了新的創(chuàng)新，又誕生一批新生的互聯(lián)網(wǎng)公司。整體而言，我們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代保持謹(jǐn)慎態(tài)度，但是，變化并非壞事，可能衍生更多的投資機(jī)會(huì)，我們時(shí)刻關(guān)注且努力擁抱互聯(lián)網(wǎng)。

　　我們未來(lái)最看好以下幾個(gè)方向：電動(dòng)智能汽車(chē)、半導(dǎo)體及自主可控、軍工、創(chuàng)新科技產(chǎn)品與中國(guó)品牌的崛起。

　　電動(dòng)智能汽車(chē)

　　過(guò)去 40 年的技術(shù)革命，本質(zhì)上都是計(jì)算機(jī)革命的延伸。計(jì)算機(jī)相互的連接讓世界進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，計(jì)算機(jī)連接手機(jī)讓世界進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這是過(guò)去兩次改變世界的革命。2020 年，計(jì)算機(jī)連接汽車(chē)帶來(lái)的智能電動(dòng)車(chē)革命已經(jīng)悄然發(fā)生了。與以往的革命不一樣，中國(guó)的智能電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈在起步階段就具有全球競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)智能電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈不僅有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，還有足夠大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，全球的汽車(chē)品牌都在中國(guó)尋找供應(yīng)商。隨著華為全面入局汽車(chē)，更將全面提升中國(guó)車(chē)企的智能化水平。華為的入局也將全面加速中國(guó)電動(dòng)智能化的進(jìn)程。電動(dòng)車(chē)是中國(guó)少數(shù)在爆發(fā)初期就具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，我們可以清晰預(yù)見(jiàn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈公司可以充分分享這次大浪潮紅利。

　　這或許是我們未來(lái)十年見(jiàn)證的少數(shù)十倍以上量級(jí)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。這或許將開(kāi)啟中國(guó)汽車(chē)品牌正式走向世界之路。過(guò)去，中國(guó)的自主品牌汽車(chē)一直被壓制在 15 萬(wàn)元及以下的市場(chǎng)，中國(guó)車(chē)企在智能電動(dòng)車(chē)上正式進(jìn)入利潤(rùn)最豐厚的 20-50 萬(wàn)元的市場(chǎng)，打破過(guò)去合資品牌和進(jìn)口品牌在這個(gè)價(jià)位段的壟斷。

　　誠(chéng)然，無(wú)論中美的電動(dòng)智能汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈在過(guò)去一段時(shí)間都實(shí)現(xiàn)了巨大的漲幅，整體估值都非常高。我們認(rèn)為未來(lái)的表現(xiàn)將會(huì)出現(xiàn)明顯的分化，但是，這種時(shí)代的革命產(chǎn)業(yè)的泡沫化將是常態(tài)。

　　雖然我們之前也一直談?chuàng)鷳n高估值，更多擔(dān)心的是相對(duì)成熟的傳統(tǒng)行業(yè)的高估值，然而，對(duì)于嬰兒期的行業(yè)，泡沫將會(huì)是常態(tài)，長(zhǎng)期潛在市值空間才是我們衡量泡沫的標(biāo)準(zhǔn)。我們敬畏泡沫，但是，也不會(huì)因?yàn)榫植康呐菽芙^擁抱一個(gè)時(shí)代。

　　半導(dǎo)體及自主可控

　　華為在 8 月中旬遭遇全面制裁，海思半導(dǎo)體被迫走向 IDM，新冠疫情和華為被制裁都對(duì)半導(dǎo)體的格局帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響，半導(dǎo)體的自主可控加速前行，這是中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)充滿困難的階段，同時(shí)對(duì)很多企業(yè)而言又是充滿機(jī)會(huì)的階段。中國(guó)半導(dǎo)體的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存，需要我們更加努力認(rèn)知產(chǎn)業(yè)，做出前瞻性的判斷。

　　中國(guó)各行各業(yè)的自主可控全面加速，自主可控不局限于半導(dǎo)體，還包括軟件、新材料、高端儀器儀表等。

　　軍工

　　當(dāng)今的世界格局，正面臨著“百年未有之大變局”，外部環(huán)境正在發(fā)生著深刻且復(fù)雜的變化，“去全球化”、保護(hù)主義重新抬頭，新冠疫情、中美之間的摩擦帶來(lái)各種變數(shù)，這些變數(shù)都會(huì)刺激軍工的加速發(fā)展。軍工的發(fā)展并不是為了戰(zhàn)爭(zhēng)，而是為了不戰(zhàn)。在沖突與摩擦的大背景之下，軍工的加速發(fā)展是必然的。

　　創(chuàng)新科技產(chǎn)品與中國(guó)品牌崛起

　　中國(guó)企業(yè)會(huì)逐步從中國(guó)制造邁向中國(guó)創(chuàng)新，中國(guó)的科技和消費(fèi)品牌將會(huì)逐步走向世界舞臺(tái)。

　　我們看到越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)從微笑曲線的中間點(diǎn)向兩邊延展，深入到產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和品牌的打造，獲取價(jià)值鏈條里更豐厚的一段。過(guò)去這樣的企業(yè)更多地誕生在家電、食品飲料等相對(duì)而言制造壁壘比較低的行業(yè)，但未來(lái)我們將會(huì)看到越來(lái)越多的企業(yè)在機(jī)器人、電動(dòng)車(chē)、機(jī)械設(shè)備、儀器儀表等高精尖領(lǐng)域也打造出全球性的品牌。

　　當(dāng)前，不少熱門(mén)行業(yè)和公司出現(xiàn)了非常明顯的泡沫化。我們相信再好的行業(yè)與公司都是受萬(wàn)有引力牽引的，不可能沒(méi)有估值錨。在泡沫面前，我們始終保持敬畏心態(tài)，重視潛在收益與潛在風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。但是，我們也不會(huì)因?yàn)榫植康呐菽芙^擁抱一個(gè)時(shí)代。畢竟泡沫依然是局部的，估值分化到了歷史的極點(diǎn)，我們相信未來(lái)還是有各種各樣的機(jī)會(huì)。面對(duì)百年不遇的變局，資本市場(chǎng)勢(shì)必動(dòng)蕩加大，面對(duì)未來(lái)的大風(fēng)浪，我們努力把穩(wěn)船舵，破浪前行。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：楊紅卜