文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 李奇霖（ 紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟學家）、孫永樂

　　3月份制造業(yè)PMI為51.9%比上月上升1.3個百分點，我國經(jīng)濟延續(xù)擴張態(tài)勢。  

　　第一，季節(jié)性因素。因為春節(jié)的次月工作日會更多，節(jié)后趕工等原因，所以春節(jié)后第一個月的PMI往往會高于春節(jié)所在月份。在2014-2019年的5年里，春節(jié)次月的PMI會比春節(jié)所在月平均高出0.8。不過這一次高出1.3個百分點，還是有點超季節(jié)性的。主要是因為需求很好，需求拉動生產(chǎn)，企業(yè)在主動補庫存，加上景氣度向中小企業(yè)蔓延，帶動PMI走高。

　　第二，先來看需求側。需求已經(jīng)開始恢復了。

　　出口需求已經(jīng)出現(xiàn)轉暖，國內的新出口訂單止住了此前的下行走勢，新出口訂單指數(shù)從48.8上行至51.2，重回榮枯線之上。

　　出口訂單的好轉是有點超預期的，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)顯示，3月上旬和中旬沿海主要樞紐港口外貿貨物吞吐量分別同比增長12.2%和9.0%（前值為27.5%和17.9%），相比于2月有所回落。我們認為這可能是從訂單到正式出口存在一定的時差，去年11月之后，新出口訂單指數(shù)就在下滑，2月還落到了榮枯線之下。但是在美國1.9萬億財政政策落地以及疫苗接種的背景下，全球需求是在回升的，受益于全球經(jīng)濟復蘇，出口訂單自然會增多。

　　往后來看，新興市場國家還是會受益于這一輪全球經(jīng)濟復蘇。需要擔憂的一是中國供給份額的回落，不過這是一個中長期的邏輯，需求的強勢修復還是現(xiàn)在的主要邏輯；二是中國與其他國家貿易關系的變化。

　　內需的恢復也是確定的。一來是疫苗的接種，消費場景的恢復，現(xiàn)在中國疫苗接種人數(shù)已經(jīng)超過了1.1億人次。二來是居民收入水平的恢復，一季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調查報告顯示一季度居民收入感受指數(shù)為51.7%，比上季上升1.1個百分點，就業(yè)感受指數(shù)為43.9%，比上季上升2.4個百分點。

　　另外，非制造業(yè)需求恢復得也很好，建筑業(yè)新訂單指數(shù)為59.0%，比上月上升5.6個百分點；服務業(yè)新訂單指數(shù)為55.4%，比上月上升7.3個百分點。其中服務業(yè)的大幅好轉和內需的恢復是密切相關的，在疫苗接種后，居民敢于線下消費了，服務業(yè)自然是受益的。從市場預期看，服務業(yè)業(yè)務活動預期指數(shù)為62.9%，位于高位景氣區(qū)間，表明服務業(yè)企業(yè)也很樂觀。另外，在天氣轉暖、專項債落地、30大中城市房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯示房產(chǎn)銷售不差的背景下，建筑業(yè)的景氣度也在好轉。

　　第三，來看生產(chǎn)端。制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)從上個月的51.9回升到了53.9，上升了2個百分點。

　　生產(chǎn)端的恢復還是比較確定的，1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤同比增長1.79倍，兩年平均增長31.2%，同時企業(yè)對未來經(jīng)濟的預期很好，央行一季度企業(yè)家問卷調查報告顯示企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)為38.9%，比上季提高4.5個百分點，經(jīng)營景氣指數(shù)為56.3%，比上季提高0.5個百分點。在需求很好，盈利又在回升的時候，企業(yè)自然會開足馬力生產(chǎn)。

　　第四，大、中、小企業(yè)的PMI均站上榮枯線，這是與此前最不同的一點。此前因為上游成本上漲以及線下消費沒有恢復等原因，小企業(yè)的恢復是比較乏力的，但是這次小企業(yè)PMI上行2.1個百分點，到了50.4%，是2020年6月以來的高點。這意味著國內經(jīng)濟復蘇的結構性問題是有所改善的。原因也很簡單，現(xiàn)在經(jīng)濟在整體復蘇，行業(yè)景氣度從大型企業(yè)逐漸向中小企業(yè)傳導，中小企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境自然也會好一些。

　　最后，來看一下庫存。

　　3月份原材料庫存指數(shù)從47.7上行至48.4，產(chǎn)成品庫存從48下降到46.7。加上現(xiàn)在需求好以及企業(yè)利潤好轉，這明顯是一個主動補庫存的局面。因為需求好，企業(yè)生產(chǎn)跟不上，于是產(chǎn)成品庫存下滑，但是因為企業(yè)預期好，所以開始加大力度買進原材料，體現(xiàn)為原材料的庫存在上漲。

　　往后來看，我們對二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)還是偏樂觀的。一來制造業(yè)投資還會是今年的亮點，在全球補庫存的背景下，企業(yè)技改、擴產(chǎn)等需求比較旺盛，所以我們能夠看到專用設備、電氣機械器材、計算機等行業(yè)的利潤數(shù)據(jù)表現(xiàn)很好，同時PMI生產(chǎn)和需求景氣度也都在55%以上；二來出口依舊不錯，在經(jīng)濟復蘇的大背景下，全球需求是很旺盛的。三來在居民收入水平恢復以及消費場景的修復還是會帶動國內消費的恢復。

　　需要擔心的主要是上游價格漲得還是偏快，3月原材料購進價格指數(shù)為69.4%高于上月2.7個百分點，是12個月來的新高。出廠價格雖然也在上漲，但是漲幅慢一些，3月出廠價格上漲1.3個百分點，到了59.8。這也意味著一部分漲價難以向下游轉移，需要企業(yè)自己消化掉，而這會侵蝕企業(yè)利潤，所以國際大宗商品的上漲會對相關行業(yè)造成較大的壓力。

　　(本文作者介紹：紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟學家)