文/新浪財經意見領袖專欄作者 龐溟 

　　中國經濟發展的企穩向好勢頭將繼續鞏固，大規模刺激性政策托底經濟的必要性已經下降，應繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，更加與經濟增長節奏和復蘇形態相適應，保持對經濟恢復的必要支持力度。

　　根據國家統計局的最新數據，2021年一季度國民經濟穩中向好、開局良好，生產需求擴大，服務業與消費基本恢復正常。市場活力提升，就業物價穩定，表明中國經濟已經恢復至正常水平。受2020年同期低基數等因素影響，主要指標同比均錄得較高增速，在扣除基數影響后，主要指標在過去兩年內同期的年復合增長率增勢平穩，顯示宏觀指標和經濟運行處于合理區間。

　　由于供需加速回暖、員工就地過年工作日有所增加疊加低基數效應，一季度國內生產總值（GDP）按可比價格計算同比增長18.3%（彭博一致性預期：18.6%；2020年四季度：6.5%），比2020年四季度環比增長0.6%；比2019年一季度增長10.3%，兩年平均復合增長率為5.0%。分產業看，第一產業、第二產業和第三產業增加值分別同比增長8.1%、24.4%和15.6%，兩年平均復合增長率分別為2.3%、6.0%和4.7%。但是，一季度GDP環比增長0.6%（彭博一致性預期：1.4%），比2020年四季度GDP的環比增長率2.6%有所放緩。

　　工業生產穩步回升，制造業繼續保持較快增長。一季度全國規模以上工業增加值同比增長24.5%，高于彭博一致性預期6.5個百分點，環比增長2.0%，兩年平均復合增長率為6.8%。一季度，全國工業產能利用率為77.2%，比上年同期上升9.9個百分點，比2020年四季度下降0.8個百分點。

　　分經濟類型看，一季度國有控股企業、私營企業、外商及港澳臺商投資企業增加值分別同比增長16.9%、29.7%和29.2%（2020年一季度時分別同比下降6.0%、11.3%和14.5%）。分三大門類看，制造業增加值的同比增長率27.6%和兩年平均復合增長率6.9%均高于采礦業以及電力、熱力、燃氣及水生產和供應業的對應增長指標。裝備制造業和高技術制造業增加值同比分別增長39.9%、31.2%，兩年平均增長分別為9.7%、12.3%，顯示制造業結構調整與升級步伐繼續加快。3月份，中國制造業采購經理指數為51.9%，連續13個月高于臨界點；企業生產經營活動預期指數為58.5%。

　　服務業繼續恢復性增長。3月份全國服務業生產指數同比增長25.3%，兩年平均復合增長率為6.8%。3月份服務業商務活動指數為55.2%，比2月份回升4.4個百分點。服務業業務活動預期指數為62.9%，連續兩個月位于60.0%以上高位景氣區間，反映市場預期持續向好。

　　固定資產投資穩步恢復。一季度全國固定資產投資（不含農戶）同比增長25.6%，低于彭博一致性預期0.4個百分點，環比增長2.06%，兩年平均復合增長率為2.9%。分領域看，基礎設施投資同比增長29.7%%，兩年平均復合增長率為2.3%；制造業投資增長29.8%，兩年平均復合增長率為-2.0%；房地產開發投資增長25.6%，兩年平均復合增長率增長7.6%。高技術產業和社會領域投資繼續保持較快增長，高技術產業投資同比增長37.3%，兩年平均復合增長率為9.9%，社會領域投資同比增長31.7%，兩年平均復合增長率為9.6%.民間投資增長26.0%，兩年平均復合增長率為1.7%，反映疫情過后投資需求的滯后回補以及傳統制造業的盈利改善整體偏慢，需繼續加大力度促進制造業投資特別是民間投資復蘇，以成為支撐經濟復蘇的主要動能。

　　市場銷售穩定改善，網上零售繼續快速增長。一季度社會消費品零售總額同比增長33.9%，高于彭博一致性預期5.8個百分點，環比增長1.86%，兩年平均復合增長率為4.2%。其中，3月份社會消費品零售總額同比增長34.2%，比1-2月份加快0.4個百分點，兩年平均復合增長率為6.3%，環比增長1.75%。

　　按消費類型分，餐飲收入同比增長75.8%，兩年平均復合增長率為-1.0%，表明餐飲收入對社零的拖累作用繼續減弱；商品零售同比增長30.4%，兩年平均復合增長率為4.8%。全國網上零售額同比增長29.9%，兩年平均復合增長率為13.5%。其中，實物商品網上零售額同比增長25.8%，兩年平均復合增長率為15.4%；占社會消費品零售總額的比重為21.9%，比1-2月份提高1.2個百分點。后續建議持續關注與疫情相關的餐飲類、出行類等服務類、接觸式、聚集性消費等消費的主要拖累項否持續加快復蘇，居民收入、消費意愿和對未來預期能否保持穩定。

　　貨物進出口同比增勢明顯，貿易結構不斷改善和優化。一季度以美元計價的貨物出口總額同比增長30.6%（1-2月：60.6%），貨物進口總額同比增長38.1%（1-2月：22.2%）。一季度，一般貿易進出口占進出口總額的比重為61.2%，比上年同期提高1.3個百分點。民營企業進出口占進出口總額的比重為46.7%，比上年同期提高4.4個百分點。

　　雖然外貿發展面臨的不穩定不確定因素仍然較多，但勞動密集型出口產品增速正在加快反彈，預計出口短期將維持高景氣，且凈出口對二季度經濟增速的貢獻將依然較高。不過，海外主要經濟體的疫情防控態勢、復工復產重啟經濟節奏和全球經濟復蘇形勢以及地緣政治風險的短期抬升都會給中國進出口帶來不確定性，建議警惕和開始著手準備其他主要經濟體疫情防控取得進展后對中國進出口總量、貿易結構和國際收支帶來的沖擊。

　　另一方面，原材料漲價的影響已經逐步往中下游傳導，部分處在充分競爭行業、缺乏充分議價能力的出口企業在人民幣前期較大幅度升值背景下面臨的成本和利潤率壓力較大，應引起足夠重視。

　　高基數疊加其他主要經濟體漸次開始重啟經濟，對中國進出口形勢的后續發展（進出口總量、貿易結構和國際收支）無疑會帶來壓力，跨境電商占比仍然偏低，對進出口和經濟總體的貢獻依然有限，宏觀政策在中短期內大概率還是會強調通過著力擴大國內需求、挖掘國內市場潛力來對沖外需和外貿的潛在波動。

　　就業形勢總體穩定，但就業市場面臨的壓力仍應引起重視。一季度全國城鎮新增就業297萬人。3月份，全國城鎮調查失業率為5.3%，比2月份下降0.2個百分點，比上年同期下降0.6個百分點。3月份，全國企業就業人員周平均工作時間為46.9小時，比2月份增加0.6小時。3月國家統計局PMI數據中的制造業與非制造業從業人員分別比2月回升2.0個和1.3個百分點，表明用工景氣度繼續回升。

　　但特別值得注意的是，3月份16-24歲人口調查失業率為13.6%，相比1-2月倒升0.5個百分點，且與2020年4月的13.8%高位相比依然較高，考慮到2020年和2021年高校畢業生總規模分別達874萬人和909萬人，政策重點仍應傾向于確保就業、促進居民收入增長、完善社會保障，就業優先政策要繼續強化、聚力增效。

　　我們預計，中國經濟發展的企穩向好勢頭將繼續鞏固，大規模刺激性政策托底經濟的必要性已經下降，應繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，更加與經濟增長節奏和復蘇形態相適應，保持對經濟恢復的必要支持力度。宏觀政策將逐漸回歸常態，保持連續性穩定性可持續性，不急轉彎，穩定市場主體預期，并更加關注物價、通脹預期、供需矛盾等因素影響以及結構性減稅、普惠小微企業貸款延期還本付息、對制造業和小微企業有針對性進行扶助等政策支持的落地，取向逐漸向防風險、穩杠桿轉移，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模同名義GDP增速基本匹配。

　　國務院金融穩定發展委員會第五十次會議提出，要保持物價基本穩定，特別是關注大宗商品價格走勢。要注重“放水養魚”，助企紓困，更好激發微觀市場主體活力。經濟形勢專家和企業家座談會也提出“落實支持小微企業和個體工商戶的各項措施”“繼續加強對市場主體特別是小微企業和個體工商戶的金融服務”等。

　　我們目前對2021年和2022年GDP增幅的預測分別為8.4%和5.7%；其中2021年一至四季度的GDP增幅預測分別為18.0%、7.5%、5.9%和5.5%。但是，部分行業復蘇依然面對一定困難，結構性、體制性、周期性問題依然相互交織，亟需更有效的政策支持，并應留意接下來經濟增長有可能繼續面臨的若干困難、風險點與不確定性，包括：全球疫情防控形勢和世界經濟復蘇仍不容樂觀，全球流動性寬裕和國際大宗商品價格上漲，我國經濟恢復的基礎仍不穩固，消費復蘇仍相對乏力，投資尤其是制造業投資和民間投資的恢復有隱憂，就業方面仍存壓力，精準支持政策有可能邊際縮減，財政可持續性風險、金融風險與債務風險交織以及地緣政治風險，等等。

　　(本文作者介紹：香港大學經濟學博士，芝加哥大學社會學碩士，證券公司宏觀/策略研究主管，從事全球及中國宏觀研究、資產配置策略、定量研究、主題研究。)