文/新浪財經意見領袖專欄作家 管清友　　

　　宏觀層面看，貨幣政策基調沒有大的變化，從企業和資本市場的角度看，2021年相對于2020年，已經出現了流動性的拐點。

　　下半年經濟增長的動能減弱，如果環比經濟增速的拐點到來，股票市場還會有一波風險。

　　目前美聯儲和美國政府對利率的影響方向不同，美聯儲的主要目標是改善就業，對資產泡沫和通脹的容忍度提高，而拜登政府的刺激計劃，短期是推升利率的。

　　股票市場的邏輯從估值推升轉向了業績拉動，就是估值推不上去了，只能看業績。

　　長期來看，國內的注冊制改革，包括外部低利率、零利率的環境，給我們資本市場建設提供了非常好的內外動因。

　　01 如果下半年出現環比經濟增速的拐點，股市會承壓

　　關于短期的經濟增長，由于去年的低基數，同比的意義不大，大家的分歧點在于環比上，也就是剔除掉基數因素后的增長。我個人覺得下半年的經濟情況可能還是有些令人擔憂的，美國經濟在恢復，我們由出口拉動的高增長很大一部分會被美國本土的企業替代回去，這塊對經濟會產生比較大的影響。消費是經濟增長的最大驅動因素，如果消費比較羸弱的話（對經濟會有拖累），有人說十四五期間要搞一個收入倍增計劃，我也是非常同意的，我覺得我們等不了那么久，可能需要一些更快的舉措。消費增速放緩，不僅會對經濟形成掣肘，還會造成一系列社會問題。

　　中長期來看，2021年兩會關于經濟增長的目標已經講得比較清楚了，2035年的目標要實現的話，我們每年增長4.7%就夠了，考慮到我們現在正處在轉型升級的關鍵時期，以及外部環境的變化，我個人認為4.7%也沒有那么容易實現。未來5-10年，對于中國經濟來講，要跨過中等收入陷阱，完成產業升級，還得應對中美關系的變化，挑戰還是挺多的。在這個過程中，我們要把防范金融風險、債務風險當做一個長期任務來抓，2021年，這也是一個重要任務，估計還會有一批企業陷入流動性危機，特別是一些大型的民營企業。對于這種情況，我們有一定的處置經驗，但它造成的連鎖反應也是不容忽視的。

　　從經濟的角度來講，（今年的增長）前高后低，下半年增長的持續性會有點令人擔憂，同時從金融風險角度講，下半年風險會比較大。

　　從政策角度看，如果從國家宏觀管理的角度講，基調是沒有太大變化的，但是從企業層面，從資本市場層面，我們也不得不承認2021年相對于2020年，已經出現了流動性的拐點。盡管官方的描述沒有發生太大的變化，不急轉彎也不是不轉彎，慢慢轉，企業層面和資本市場的感受是已經在轉彎了，而且流動性拐點已經出現了。

　　春節以后中國股票市場的表現，其實一定意義上也是對流動性拐點的確認和反應。股票市場還在等一個東西，等經濟環比的拐點出來，如果這個拐點出來的話，我估計整個股票市場還會反應一波。我認為前期的基金抱團股，從估值維度來講，其實是沒有完全反應流動性拐點和下半年增長乏力的情景的，也就是沒有反應完。

　　02 美國的貨幣政策怎么看？

　　長期的貨幣政策方面，目前從美國、歐洲、日本的角度講，發達國家的貨幣政策進入到了無人區，去年美國十年期國債收益率接近零，我們從來沒有遇到過（這種情況）。當然我們也看到了去年下半年以來美國十年期國債收益率持續上升，最近一度接近1.8%。但我認為美國十年期國債收益率接近零是一個標志性事件，它意味著全球主要發達國家走向零利率、負利率被確認了。目前美聯儲在做的事情和拜登政府不太一樣，美聯儲希望看到就業明顯好轉，事實上已經開始放棄對資產泡沫的關注，提高對通貨膨脹的容忍度。美聯儲現在像一個拆彈專家，拆的是一個金融核彈，既要讓經濟復蘇，利率還不至于上行的那么快那么大幅度，同時不至于引發資本市場崩盤式的下跌，目前人類社會還沒有遇到過這種事情。拜登3萬億的刺激計劃已經公布了，美國進入了一個大建設的時代，美國政府目前在做的事短期是推升利率的。

　　03 A股的邏輯從估值轉向業績

　　接下來說一下中國國內的資本市場，主要說一下股票市場，股市目前震蕩，債市也是震蕩，業內人士這么說主要是因為找不到方向，因為要看很多因素，既要看美國的因素，也要看中國的因素。美國的政策對中國股市的影響要比對中國債市的影響大得多，畢竟中國股市和全球的金融市場已經連為一體，特別是境外資金對中國股市的定價有舉足輕重的影響，因此美聯儲政策對中國股市的影響確實還是非常直接的。

　　現在我們看待股票市場的底層邏輯發生變化了，如果是2000年，股票市場其實是一個估值推升的邏輯，貨幣寬松估值就上升，科技類、成長類的股票表現相對是比較好的。2020年，既然我們已經確定了流動性拐點，在等待經濟環比的變化，那么我們看待股票市場的邏輯就從估值推升的邏輯轉向了業績拉動，就是估值推不上去了，只能看業績，那科技類、成長類的股票會殺估值，這也是春節以后股票市場表現的宏觀動因。股票市場在下半年還會有一波風險，我們現在在等待經濟環比拐點的確認。今年股票市場是特別難賺錢的。

　　長期來看，我們國內的注冊制改革，包括外部低利率、零利率的環境，給我們資本市場建設提供了非常好的內外動因。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)