文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 馮煦明　　

　　（1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能邊際趨弱。一季度環(huán)比增速降至0.6%，年化環(huán)比相當(dāng)于2.4%。低于學(xué)術(shù)研究中較為公認(rèn)的5.5-6.0%的經(jīng)濟(jì)潛在增長率。環(huán)比增速由去年第二季度的10.1%和第三四季度3.1%、3.2%，進(jìn)一步降低至今年一季度的0.6%。

　　（2）經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍處于“填坑”過程。今年一季度GDP實(shí)際同比增長18.3%。相較于2019年一季度增長10.3%，兩年平均增長率為5.0%，亦低于經(jīng)濟(jì)潛在增長率。這意味著，去年二季度以來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未能“填”滿疫情沖擊造成的產(chǎn)出缺口之“坑”。

　　（3）居民收入增速顯著低于GDP增速。今年一季度全國居民可支配收入名義同比增長13.7%（實(shí)際增長13.7%），低于GDP同比增速。全國居民可支配收入相對(duì)于2019年一季度的兩年平均名義增速為7.0%（實(shí)際增速4.5%），同樣低于GDP的兩年平均增速。

　　餐飲、住宿、旅游、家政、零售等服務(wù)行業(yè)是吸納就業(yè)的主要領(lǐng)域，但目前仍處于疫情影響的陰霾之中，市場活躍度較低，大量從業(yè)者處于待業(yè)或隱性失業(yè)狀態(tài)，收入增速相對(duì)放緩乃至絕對(duì)收縮。

　　（4）受收入增速放緩和消費(fèi)傾向降低兩個(gè)因素的雙重壓制，消費(fèi)復(fù)蘇仍然乏力。一季度全國居民人均消費(fèi)支出名義同比增長17.6%（實(shí)際增長17.6%），低于GDP同比增速。更值得關(guān)注的是，全國居民人均消費(fèi)支出相對(duì)于2019年一季度的兩年平均名義增速僅為3.9%（實(shí)際增速1.4%），不僅遠(yuǎn)低于GDP的兩年平均增速，而且低于可支配收入增速。

　　“支出-收入比”已由疫情前的66.3%左右降至60%左右，表明疫情對(duì)邊際消費(fèi)傾向的負(fù)向沖擊仍在持續(xù)。

　　（5）從生產(chǎn)端來看，工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)基本恢復(fù)正常，工業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到了自2013年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的歷史最高點(diǎn)。服務(wù)業(yè)分化仍然較大。

　　從需求端來看，消費(fèi)和投資等主要內(nèi)需指標(biāo)多仍處于復(fù)蘇之中，尚未恢復(fù)到疫情之前水平。固定資產(chǎn)投資增長主要靠房地產(chǎn)投資和基建投資拉動(dòng)，制造業(yè)投資仍然疲弱。在產(chǎn)能利用率達(dá)到歷史高位的情況下，工業(yè)企業(yè)投資意愿仍然不足，背后原因值得進(jìn)一步深入研究。

　　（6）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然高度不平衡，K型分化格局尚未明顯收斂。一是生產(chǎn)端恢復(fù)較快，需求端恢復(fù)滯后。二是制造業(yè)恢復(fù)較快，線下服務(wù)業(yè)活躍度仍然不高。三是上游能源原材料環(huán)節(jié)的企業(yè)營收和利潤增長較快，下游小微企業(yè)和個(gè)體工商戶仍然面臨一定經(jīng)營壓力。四是擁有穩(wěn)定就業(yè)和較多存量財(cái)富的人收入增速恢復(fù)較快，低收入群體收入增速恢復(fù)較慢；受其影響，近期以來中高端汽車的銷量增速恢復(fù)明顯快于普通乘用車，奢侈品消費(fèi)恢復(fù)也快于一般消費(fèi)品。

　　（7）今年中美經(jīng)濟(jì)增速差相對(duì)2020年將顯著收窄，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，我國宏觀政策將在兩難之間審慎平衡。

　　盡管如此，以我為主仍將是我國宏觀政策考量的主原則，尤其是利用好美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)收緊貨幣政策之前的窗口期，繼續(xù)適度維持對(duì)市場主體的支持力度，做到“扶上馬再送一程”。

　　（8）防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)正在渡向新階段。地方城投平臺(tái)逐漸走向分類治理，中小商業(yè)銀行布局在一些地方已開始重塑，信用債市場風(fēng)險(xiǎn)及化解也與國企改革三年行動(dòng)等更宏大層面的體制改革相互交織，國際收支與匯率方面近季度以來的一致性樂觀預(yù)期也再發(fā)生變化，下半年可能再度進(jìn)入彈性大的雙向波動(dòng)區(qū)間。

　　（9）在上述多重因素的作用下，財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合變得更為關(guān)鍵和敏感，跨周期設(shè)計(jì)也將具有新的內(nèi)涵。貨幣政策方面，量價(jià)配合的組合接下來或?qū)⒏⒅貎r(jià)。財(cái)政政策方面，除了“三保”和城投平臺(tái)分類治理之外，換屆年的激勵(lì)和約束機(jī)制在未來幾個(gè)季度也將尤為關(guān)鍵。同時(shí)，跨周期調(diào)節(jié)的含義也將從單純的財(cái)政政策跨周期設(shè)計(jì)與貨幣政策跨周期設(shè)計(jì)，逐漸延伸向兩者協(xié)調(diào)的跨周期設(shè)計(jì)。

　　(本文作者介紹：中國社科院財(cái)經(jīng)院綜合經(jīng)濟(jì)研究部副主任，清華大學(xué)ACCEPT研究員)