文/新浪財經 王妍

　　在董理看來，投資不僅僅是自上而下思考邏輯的事，更多的時候“量”才是決定因素，這似乎與他對數字極其敏感有很大關系。

　　在采訪這位身材高大的80后基金經理過程中，常被其不茍言笑的嚴謹態度所感染。北大數學系畢業的董理，一路從研究員到基金經理，將天蝎男的理性和數學的精髓融入到投資當中。以嚴謹、穩健為投資紀律，以長期收益為目標，以無比的熱愛為動力，力爭在投資的道路上行穩致遠。

　　近日，新浪財經專訪董理，就A股當前走勢、中美貿易摩擦、當前宏觀經濟政策等，為投資者進行了解讀。

　　談A股：機遇與風險共存之年

　　A股尚不具備大牛市條件，但今年比去年樂觀

　　今年以來，A股市場出現快速上漲，上證漲幅一度超過25%，創業板指漲幅超過了40%，對此，董理認為，股價由流動性、估值以及基本面共同決定，從各方面評判，A股目前尚不具備牛市基礎，2019年大概率不會是一個真正意義上的牛市。

　　首先，流動性的釋放并未達到牛市所必須的水平。他認為，2018年弱勢下跌是流動性收縮與基本面下行的共振帶來的結果，雖然今年流動性開始逆轉，但也僅僅只是開始釋放。即使簡單的與2015年牛市相比，今年也相差甚遠，因此從流動性來看今年出現大牛市的概率較小。

　　其次，宏觀基本面尚未出現拐點。GDP增速的壓力較大，基本面如果不配合，市場信心會受到影響。

　　但他認為，基本面帶來的巨大擾動在與去年流動性共振下得到了充分釋放，甚至是過分釋放，這使得整體估值很低，即使經過了年初上漲，估值優勢仍然存在，疊加流動性支撐，董理認為今年的股市會比去年樂觀。

　　此外，董理認為，流動釋放出來之后會與基本面形成共振，隨著流動性被逐漸引導到實體經濟，基本面也會受益，只要邊際出現改善，就能有效提振市場信心，這也是今年環境要優于去年的原因之一。

　　今年市場波動會比較大，投資者可適當參與

　　在經歷2月以來的持續上漲后，董理認為，今年市場的波動可能會比較大。

　　一方面，今年的機會基本上來自于流動性改善，估值會得到恢復，由于缺乏基本面配合，資金的進出速度和切換頻率會比較快，在這種類似于“潮汐”的作用下，市場波動性將出現明顯放大。

　　另一方面，目前的監管環境遠寬松于去年。游資的活力被釋放，在游資的推波助瀾下，熱點會快速切換，監管環境改善后，一部分以往游資參與意愿不強的大盤股等標的也出現了游資的炒作身影，并帶動散戶一起參與，這也會放大指數的波動性。

　　整體來看，董理認為今年大概率全年指數漲幅不會太大，但是中間結構會有激烈動蕩。對投資者而言，可不急于跑步上車，在嚴守安全邊際的前提下，在震蕩中適當參與。

　　談海外：中國資產更為便宜

　　貿易摩擦是全球化進入瓶頸期的必然結果

　　2018年中美以及各大經濟體之間出現局部貿易糾紛，這也成為擾動股市的因素之一。董理認為，十幾年前，全球化幫助了全球所有的經濟體進入了一個共同成長階段，形成了增長的良性循環。但走過了幾十年之后，全球化現在進入了瓶頸期。   

　　當靠簡單的貨幣刺激拉動需求進入停滯期的時候，供需矛盾就會產生，這是任何一個經濟體，不管是一個大的國家也好，放到全球也好，小到一個企業，都無法避免的必然結果。當需求和供給不相匹配時，供給又過剩，就要殺價格。而價格戰必然引起各方的利益糾紛，這正是發生貿易摩擦的原因所在。

　　在他看來，這背后是大國之間的博弈，中美乃至于全球主要經濟體之間的貿易糾紛，在全球化進入瓶頸期后必然會長期存在。因此，他認為投資者應當理性看待，既沒必要抱太樂觀的期望，也沒必要過于悲觀。博弈意味著此消彼長，一定會有一個相對均衡的結果出現。

　　中美經濟不一定同向變動，中國資產更便宜

　　董理認為，博弈意味著參與各方會是一個相對對立關系。因此美國經濟和中國經濟跟幾年前、十幾年前是不一樣的，那時候中美之間景氣度周期有一定程度的同向性，但現在美國的股市好A股不一定好。美國的經濟好了，全世界貨幣往美國涌入，人民幣就會弱，反而不利于國內資產的價格。

　　博弈帶來的影響在政策上體現的尤為明顯，美聯儲加息周期，美元走強，人民幣承壓，央行不敢通過寬松的貨幣政策釋放流動性。這是懸在中國頭上的一把利劍，因為流動性對國內經濟至關重要，進出口占中國GDP的比例并不高，中國是個半封閉的內循環體系，自己有需求有供給，可是流動性跟老百姓息息相關。所以，如果美元太強，我們就不能去放流動性，否則利率往下走，更多的貨幣會往美元走，國內的壓力會很大。

　　目前來看，美國的增長雖然尚可，但已經在走弱。這會增加談判的砝碼，同時使得中國的資產更有吸引力。這也是外資加大配置A股的原因所在。

　　談監管：科創板是巨大的進步

　　相信市場的力量，科創板是一個巨大進步

　　監管一直是A股市場最受關注的話題之一，就目前的市場監管現狀，董理認為單獨把中美監管拉在一起作比較有失偏頗，美國市場畢竟經過了百年發展，更加成熟。事實上，中國市場的監管每年都有明顯的進步，這是非常值得肯定的。

　　他認為當前監管的方向是希望相信市場的力量。以注冊制為例，注冊制本質上意味著投資者做了錯誤的決定就要自己承擔責任，一定程度上有利于降低投機氛圍，長期來看，反而對市場、對投資者有利。

　　此外，他認為財務上的東西應該加強監管。因為財務是投資者決策當中非常重要的參考因素，更涉及到市場的誠信建設。在這方面，監管應該向美國市場看齊，加大懲罰力度，營造更好的信披環境。

　　因此，站在監管的角度，董理認為科創板的出現是一個巨大進步。因為科創板的上市門檻更低也更靈活，且發行估值等各方面都沒有約束，這就需要參與者自己去認真研究科創板上市公司的價值，真正做到為自己的錢袋子負責，符合“以市場”為核心的原則。

　　最后，董理認為，科創板占比并不大，不會影響A股流動性。反而如果科創板中出來一些比較優秀的公司，有可能會拉動主板等其它相關行業的一些公司的估值。但是他預計科創板剛開始會比較熱，估值體系波動性也會較大。 

　　談投資：性格與方法論需匹配

　　建立自己的方法論，以無比熱愛去投入

　　從進入金融行業至今，董理已經走過了十幾個年頭，投資作為一個承受高壓的活動，如何才能年復一年的堅持下來？他認為，有兩點至關重要。

　　建立自己完整的投資方法論。方法論就好比是武器，行走投資的“江湖”，武器當然必須隨身攜帶，且不可須臾離手。投資雖然有一定的藝術性，但是它需要一個根基，而方法論就是投資者的根基，就好像門派的武功一樣。

　　在他看來，每個人的性格不同，決定了方法論其實一定是不同的。比如說你想學巴菲特搞價值投資，但性格就是很喜歡波動，那學價值投資是不合適的。所以，性格和方法論要對應，而尋找方法論的過程其實就是不斷認清自己，然后再檢驗自己，再不斷往上走的過程。

　　董理是一位在方法論上以自下而上選股為主的基金經理，他認為這種方法論的基金經理會有一個共性的問題，便是投資的能力邊界要靠不斷積累才能變寬。隨著做投資的時間變長，他每年還會學習一些新的行業。他希望未來能是一個真正實現全行業覆蓋的基金經理。

　　以無比的熱愛去投入。董理認為，投資是一件極其折磨人的事情，日復一日在市場中承受著巨大壓力，認知被不斷地重塑，沒有無比的熱愛根本堅持不下去。

　　“你要非常非常喜歡投資，喜歡每天在一種煎熬中。”他認為，只有喜歡才能克服市場反饋給投資人的種種不快，這樣才能把投資做好，而把投資做好就是對基金持有人最好的回報，否則一切口頭的承諾都毫無意義。 

　　談風控：行業均衡控波動

　　波動來自行業，配置體現均衡性

　　作為一個自下而上的基金經理，如何控制個股波動的風險？董理認為，通常而言，只要精選的個股不會出現黑天鵝，那么波動事實上主要來自于行業而非個股。因此，風控的首要在于行業均衡。

　　舉例來說，近幾年新能源車很火，整個板塊漲了50%，里邊可能最差的公司也能漲25%，最好的公司漲100%，又比如幾年前的鋼鐵煤炭，行業不景氣，可能有的跌了50%，有的跌了20%，但總歸都是下跌的。一定程度上可以說只要行業不太集中，就能控制波動率不會太高。

　　在操作上，他的前十大重倉股票持有比例通常比較高，占50-60%，但會分散在四五個相關系數比較低的行業。整體來看，這種均衡體現在組合的各個方面，在持股獨立性上也要體現出這種均衡性。

　　最后，他不忘強調安全邊際的重要性。投資時嘗試給每只股票做定價，算一算這只股票最便宜值多少錢，想清楚如果出現泡沫的話，市場不理性的時候能夠給它多少錢，只有風險收益比有一定吸引力的時候，董理才會選擇參與。

　　嘉賓介紹：

　　董理，理學博士，歷任國信智能有限公司系統工程師，嘉實基金管理有限公司研究員、基金經理，華夏久盈資產管理有限公司投資經理?，F任興全輕資產投資混合型證券投資基金（LOF）基金經理、興全社會責任混合型證券投資基金基金經理。

責任編輯：高君